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 本報記者潘圓
首先應當把部分國有凈資產(或國有股東權益)劃撥給社會保障基金，并記入老職工個人賬戶。至于其中的“非流通股”的流通問題，則要在充分討論的基礎上，與其他“非流通股”恢復流通性問題一并處理。
剛剛遭遇“黑色周”的中國股市，在喘息聲中聽到了一個不同尋常的聲音———一直對股市紛爭低調處理的吳敬璉終于打破沉默。在最新出版的《財經》雜志上，吳敬璉發表了題為《“國有股減持”要解決的主要問題》的文章。
此前身為中金公司獨立董事的吳敬璉，一直對于國有股減持問題三緘其口。而此刻，在各種國有股減持方案百舸爭流，投資者將最后一線希望全系于此之際，吳敬璉的開口顯得極不尋常。
在這篇文章中，吳敬璉針對國有股減持的思路、定價方式以及新上市公司股份全部流通等問題發表了看法。
國有股減持要分兩步走
吳敬璉不贊同為社保籌集資金的國有股減持思路。他主張國有股減持要分兩步走。先解決社保欠賬問題，再解決國有非流通股的流通問題。他說，目前評議中的7類方案的共同缺點是循著“為社會保障基金籌集資金”的思路，將問題局限在部分(例如10%)國有非流通股以何種價格轉讓的范圍內進行討論，而忽略了一些更基本的問題。“是否歸還國家對國有企業老職工的社會保障欠賬，就是一個較部分國有股減持如何定價更為基本的問題。”吳敬璉認為，只有明確了前一問題，才能為討論后一問題設定基礎框架。為此他建議，首先明確規定將部分國有凈資產(或國有股東權益)劃撥過戶給社會保障基金理事會并記入老職工的個人賬戶；至于其中的“國有非流通股”如何進入流通，則要在當前正在進行的“國有股減持方式”討論的基礎上選定一個能夠照顧各方面利益的方案，與其他“非流通股”恢復流通性的問題一并處理。
吳敬璉說，中國在1993年決定實行社會統籌與個人賬戶相結合的基本養老保險體制，但由于此前一直采取的是現收現付社會保障財務機制，職工的社會保障繳費積累在國家手里，用來興建國有企業，職工不需要也沒有個人賬戶積累。由此老職工的養老保障在轉向個人賬戶制后就勢必出現“空賬戶”問題。1998年1999年后，個人賬戶的累計虧空高達1000多億元。從總體來看，這種需要由政府負擔的養老保險隱性債務規模很大，即使假定隱性負債只占中國1997年GDP的30%，其總量也超過兩萬億元。
從中國的實際情況看，用國有資產存量解決政府對老職工的養老保險隱性債務問題，乃是惟一現實的選擇。“2000年上半年，有關方面曾經擬定過劃撥近兩萬億元國有資產存量‘做實’老職工的社會保障個人賬戶的詳細計劃。”吳敬璉認為，現在仍舊可以回到這一設想上去，將一部分國有資產(或國有股東權益)劃歸社會保障基金，并根據職工的年工資和本人最高工資記入他們的個人賬戶。劃撥資產的所有權連同按月繳費都屬于個人賬戶的開戶人，由社會保障基金理事會托管。由于“新人”的個人賬戶資金也已經大量被挪用，除做實老職工的個人賬戶外，還要用一部分國有資產做實新人的“名義賬戶”。
此外，將部分國有經營性資產撥付給老職工的社會保障基金，還有助于解決國有股“一股獨大”的問題，推進國有企業改革，也有利于發展基金組織(機構投資者)，使資本市場健康地發展壯大。
吳敬璉強調，應當通過立法，明確社會保障基金理事會的獨立性，并保證個人賬戶開戶人對社會保障基金理事會的監督。
對劃歸社會保障基金理事會管理的非股份財產，可以委托社保基金管理公司、托管人，采取質押、協議轉讓、進行實物投資等方式經營。而股份財產，還可以由社保基金管理公司、托管人根據《公司法》行使股東權利，例如在股東大會上行使提名、選舉和考核公司董事的權利，按照同股同權、同股同利的原則取得紅利的權利，等等。
至于社會保障基金理事會代表開戶人擁有的股權的轉讓變現問題，則應區別情況加以處理：對于紅籌股、H股和其他海外上市股份來說，由于海外上市規則沒有流通限制，它們完全可以由基金理事會根據具體狀況決定繼續持有、收取回報，還是出售變現。A股公司的“非流通股”，由于當前市價過高，如果“非流通股”以這樣的價格轉讓，就不但有對在高價位上購入“流通股”的投資者，主要是中小投資者不公平的問題，還會由于部分投資者利用“流通股”與“非流通股”之間的巨額差價套利，高價拋售“流通股”，低價購入“非流通股”，從而對市場形成沖擊。因此，必須慎重地加以處理。
“凈資產價”不合理
吳敬璉贊同對現有“流通股”持股人做出適當的補償，但對凈資產定價方式表示異議。他強調，要平穩地恢復滬深兩市“非流通股”的流通性。
吳敬璉說，A股公司的股份被區分為“非流通股”和“流通股”兩類，是由過去的“股市為國企服務”的指導思想造成的歷史遺留問題。由于上市公司的大部分股份不加入流通，抑制了供給，自然就逼升了股價，造成所謂“流通股溢價”。再加上政策托市、莊家造市等活動，造成股市上特別是二級市場上的股價虛升和泡沫生成。由于當前的股價泡沫含有政府政策的因素，政府用這種高市價減持國有“非流通股”顯然是很不妥當的。
然而，由于各個投資者在泡沫生成過程中入市的時間不同，成本差異也很大，以所謂“凈資產價”(這一說法其實并無理論根據)為標準對所有“流通股”持股人進行補貼也是不合理的。他認為，為了體現公平的原則，只能以這兩種價格之間的某一價格作為“非流通股”實質上的轉讓價格標準。“不過，以上這些只是從公平角度做出的理論分析。事實上，想要計算出‘正確的價格’是不可能的。”他說，一種實際可行的做法，是對現有“流通股”持股人由于“流通股溢價”消失遭致的那部分損失做出適當的補償。這樣，有可能在兼顧各方利益的條件下，促使市場形成對價格走勢的穩定預期，把糾正積弊所產生的震蕩降到最小。目前有些國有股減持方案提出了一些進行補償的具體做法，我認為很值得認真加以研究和吸取。
實現新公司股份“全流通”
吳敬璉強調，為避免繼續形成新的“歷史遺留問題”，應當在選定的國有股減持方案開始實施后的一定時期內，實行新公司的股份都以“全流通”的方式上市的政策。
當前關于“國有股減持問題”的討論，是由“非流通股”減持部分的定價問題引起的。但是，更重要的是改變上市公司股票區分為“流通股”和“非流通股”的畸形交易規則，實現股票的“全流通”。
目前，部分上市公司股票“非流通”的問題還在繼續發生。隨著中國證券市場的發展，這種與國際慣例相沖突的“歷史遺留問題”越積越多。2000年發行上市的公司總數為142家，總股本463億股，其中流通部分108.3億股，占總股本的23.4%，不流通部分則占76.6%；2001年發行上市的公司總數為79家，總股本1179.5億股，其中流通部分236.9億股，占總股本的20.1%，不流通部分則占79.9%。這些不流通的股份甫一出生便成為“歷史遺留問題”。
為了使這種與進一步對外開放背道而馳的趨勢得到改變，必須在國有股減持方案開始實施后的一定時限內，實行新公司的股份都以“全流通”的方式上市的辦法。這樣，才能使中國證券市場看到與國際接軌的希望。(本報北京1月20日電)
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