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北京首證楊成義
最近深滬兩市深幅調整，使個股行情大面積沉淪。瀏覽滬深兩市所有個股的K線組合，我們可以發(fā)現(xiàn)，越來越多的個股都創(chuàng)出調整行情以來的新低，并拓展了后市的下跌空間。從個股形態(tài)的共性效應看，大盤只有一個選擇，那就是繼續(xù)下探尋求支撐。不過，我們還注意到另外一些問題：跌破發(fā)行價的個股不斷增加，目前已經(jīng)有13只股票在首次發(fā)行價的水面下 沉浮，如京東方、烽火通信、安陽鋼鐵等個股；已有部分個股的股價開始接近每股的凈資產值，如神馬實業(yè)、深康佳等個股；所有股票的平均股價大幅度降低，目前滬深兩市只有用友軟件一只股票的價位在40元以上，股價高于20元的個股不足40家，股價低于9元的股票有500多只，低于5元的股票有50多只，其中銀廣夏已跌破3元，ST九州已進入了基金價位的行列。面對這樣的市場，我們要問，中國股市的泡沫現(xiàn)在還有沒有？
前兩年中國證券市場蒸蒸日上，在大家歡欣鼓舞的時候，有人認為中國股市存在太多泡沫，并一度引起國內著名經(jīng)濟學家的爭論。現(xiàn)在看來，中國股市確實存在著或多或少的泡沫成分，不然大盤就不會那么義無返顧地下跌了。管理層出臺強有力的政策利好，雖然改變了大盤調整的速率，但不能有效阻止大盤的跌勢。經(jīng)過近7個月的下跌，滬指已經(jīng)下跌了800多個點，如果有泡沫，到現(xiàn)在應被擠去了很多。有一個不貼切的比喻，如果我們將以前的市場看做是一條滴著水的毛巾的話，那么現(xiàn)在要再擠出水滴就需要用力擰了。
可說以，目前的股市泡沫已經(jīng)被有效壓縮，但現(xiàn)在的市場還有泡沫。筆者認為，泡沫目前主要存在以下一些方面：
————虧損股群體。中國股市存在著容量相當龐大的虧損股群落，有些公司已連續(xù)多年虧損，甚至已經(jīng)達到資不抵債、瀕臨破產的境地。由于這些公司的股票每股收益為負值，并不計算市盈率，因此似乎整個市場的市盈率水平已到比較低的水平，這僅僅是表面現(xiàn)象。管理層出臺新退市政策后，加快了連續(xù)虧損公司的退市速度，這是一個積極的信號。
———新股群體。新股的發(fā)行市盈率一般比較高，閩東電力的發(fā)行市盈率一度高達88倍，創(chuàng)出中國證券市場新股發(fā)行市盈率的新記錄，但在今后相當長時間內，相信不會有其他公司新股發(fā)行市盈率能夠刷新這一記錄。與此相對應的是次新股的二級市場定位比較高，如近期上市的新股定位都遠遠超出了市場的普遍預期。正因為次新股群體上市出現(xiàn)相對偏高的定位，才使目前滬指還在1400點附近，否則滬市的綜合指數(shù)可能就在1200點附近，甚至更低了。次新股群體還存在另一個為人忽視的泡沫問題，那就是新股的質地不是很高。以近日上市的寶光股份為例，該股5000萬的流通股本，2·76元的發(fā)行價格，其發(fā)行市盈率就接近20倍，而目前二級市場的市盈率在100倍左右。由于上市公司整體質地還有一個提高的過程，現(xiàn)在談論壓縮股市泡沫的問題似乎過早，我們還需要把好新股入市一關。
————上市公司業(yè)績也存在一定的泡沫。上市公司虛假信息披露，注冊會計師執(zhí)業(yè)素質不高，這些都導致上市公司的業(yè)績報告存在著比較大的水分。以縱橫國際為例，其業(yè)績是多么的好，1999年每股收益0·42元，2000年每股收益是0·45元，2001年中期每股收益為0·30元，塑造出一個業(yè)績穩(wěn)定增長的公司形象，增發(fā)了新股，股價也被炒高了，但現(xiàn)在，其股價經(jīng)過多次的股本擴張后也跌了下來，上半年還好好的公司突然公布2001年預虧公告。這樣的公司又如何讓市場相信？因此，提高市場運作的透明性及可信度是壓縮股市泡沫的一個關鍵問題。
其實，此次大盤下跌，一方面是壓縮泡沫的過程，另一方面也是進行深層次股價結構調整的過程。原來的市場價值評估體系已經(jīng)解體，新的價值衡量標準還在構建過程中。原來的市場價值評估體系是建立在科技板塊基礎上的，以科技板塊為基準，不同板塊尋求各自的合理定位，現(xiàn)在科技板塊股價整體塌方，評估體系已經(jīng)解體，新價值衡量標準的構建將是一個痛苦的過程，股價結構的調整還將向深層次推進。
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