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武漢新蘭德榮繼東
目前國有股的減持已演化為非流通股的流通問題,對這一問題對股市的利空影響,以下從個股和股指兩個方面加以分析.
一)個股沖擊.
由于非流通股將流通的預期,上市公司股價進行自動除權.舉一例子,一個總流通股本1.7億,流通股本7000萬的上市公司,市場不再以7000萬的流通股定價,而是以1.7億的流通股定價,假設以前的流通市值為14億,以7000萬股本定價,股價定為20元,而市場因非流通股流通的預期,以1.7億總股本定價,股價進行自動的市場除權,新定價為8.23元,即股價下跌60%,這種下跌是預期所致.目前市場一大批中型上市公司股價重心的下跌就是這種市場除權的過程.可以說,在市場總流通市值不變的情況下,因流通股本的大幅增加,股價的暴跌是必然的,合理的.至于這種下跌的速度,將取決于非流通股轉化為流通股的速度.
二)股指沖擊.
根據(jù)最新數(shù)據(jù),目前我國A股的流通總股本是1320.7億股,非流通股是3346.16億股,截止1月15日收盤,流通A股加權平均價已跌至8.9元.那么可以算出目前我國A股市場截至1月15日的流通總市值為11754.23億元.假設所有非流通股以全流通的方式進入市場,并假設不計算新股上市增加的流通市值,最終假設流通總市值恒定不變,則可以算出,全流通后的A股的加權平均股價為11754.23/(1320.7+3346.16)=2.51元.這個價格將是理論上的中國股市股票全流通后的預期價格.
有兩種方法可以提升這一價格:1)非流通股分批流通,即假設以5年流通完畢,每年平均流通669.2億股,則股價的下跌會分5年后到位,而隨著流通3年后非流通股的總量減少,市場承受力加強,這一價格會減緩下跌速度,甚至有所提升;2)上市公司業(yè)績提升,上述假定的流通總市值是一個衡定量,假設上市公司業(yè)績增長,二級市場價格上揚,則股價總流通市值規(guī)模加大,其價格也將提升.
總之,中國股市的最大難題是非流通股減持,理論上的以2002年1月15日為基準日的全流通股平均股價為2.51元與目前市價水平差價極大.市場各方如何解決好這一難題,只能拭目以待.可以說非流通股的全流將使中國股市的定價模式發(fā)生重大改變.如果以上述的分析來看,目前股市的暴跌是合理,正常的,若問題無法合理解決,中國股市仍將持續(xù)暴跌.到那時,就不是中國股市推倒重來的問題,而是整個證券市場崩潰的問題.供求關系長期形成供大于求的狀況將使股市徹底轉型為買方市場,以股票投資獲暴利的階段可能成為歷史.因此,如何實現(xiàn)多贏,要考驗的是全中國人的智慧.
資料：張衛(wèi)星：非流通股的全流通解決方案
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