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本報記者 王子恢 陳東
中國證券投資基金的公信力正在經受著繼《基金黑幕》之后的又一次空前質疑。正當47家基金超額申購“深高速”事件被媒體揪住不放之時，證監會基金部主任張景華沖冠一怒，以罕見的激憤之辭奮筆疾書、痛斥違規。《給各基金管理公司總經理的一封信》公開披露以后，在業界引起強烈關注。然而此后，不管是張景華本人，還是管理層或者各大基金管理 公司，面對媒體的繼續深究保持了長久的沉默。直至本月16日， 某基金公司一位參與了“深高速”申購決策的人士突然在北京的一家媒體上站出來，冒天下之大不韙，就基金超額申購“深高速”事件提出全面申辯，大呼冤枉。
然而，基金難言之隱，豈能一辯了之。而當前市場之所以對基金公信力高度關注，恐怕是因為社保基金入市將來要交給基金管理公司管理、證券市場國際化摧生的中外合資基金管理公司對國內基金業的沖擊、取消政策扶持之后基金能否憑借規范穩健的操作在市場上獲利、以及國內基金業的發展如何解決制度缺陷等問題。人們關心的是，當前市場有著過多的理由要求基金不能“黑”，基金還要黑下去么？還能黑下去么？
去年12月13日，《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》的出臺，無疑為基金管理公司申請管理社保基金打響了發令槍，在不久的將來，基金管理公司運作中國老百姓的“養命錢”之后，還會這樣黑下去嗎？
“全國社保基金理事會”成立之后，社保基金入市便成為市場中最為關注的話題之一。
根據勞動和社會保障部的一份報告顯示，養老基金可入市規模保守估計為400億元。這份報告認為，如果我國養老基金隱形債務或者轉制成本通過出售部分國有資產等方式解決，個人賬戶以8％繳費做實，那么個人賬戶積累結余規模將成倍增長，預計近兩年將達到1000億元規模，并在今后的幾年內以30％的速度遞增( 據世行估算，到2030年，中國的養老保險基金將達18000億元的龐大規模。)而將其中較小比例如10——15％投資于股市，也將是很可觀的一筆數字。
2001年12月13日，《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》出臺。財政部官員據此透露，社保基金入市的規模大概在60億元。 在《辦法》出臺的同時，社保基金理事會理事長劉仲黎宣布，全國社會保障基金理事會組建工作已基本完成，基金管理運營即將正式啟動。這對于眾多基金管理公司來說無疑是一個天大的喜訊，因為爭得社保基金的管理權無疑是爭得了一塊肥肉的同時又拿到了一張標榜信譽的金字招牌。
由于《辦法》明文規定，有資格申請管理社保基金的機構是“在中國注冊，經中國證監會批準具有基金管理業務資格的基金管理公司及國務院規定的其他專業性投資管理機構。”因此，《辦法》的出臺就是發令槍，本已火熱的“申辦大戰”急劇升溫。
在去年記者參加的一次由北京大學光華管理學院主辦的社保制度與養老基金管理國際研討會上，長盛基金管理公司董事總經理張佑君在大會上發言，認為社保基金入市還面臨著制度上的缺陷，與基金管理公司合作是社保基金入市的現實選擇。
但是近些年來基金管理公司的自身表現似乎并不能贏得管理層的信任，《辦法》對社保基金投資管理人的選擇立硬指標，提高了門檻。其中“具有2年以上從事證券投資管理業務的經驗”、“最近3年沒有重大的違規行為”、與“具有完善的法人治理結構”幾條已將諸多基金管理公司擋在了門外。據業內人士分析，由于中國基金業發展時間很短，比照第一條硬指標，現有的15家基金管理公司只有首批成立的10家基金公司符合要求。易方達、銀華、融通、寶盈等只能退出競爭行列。第二條要求比較含糊，哪種行為屬重大違規實難作出明確界定。如果以證監會的不良記錄檔案及市場形象作評判標準，那么2001年3月份證監會公開通報的博時、大成、長盛，以及因“青啤事件”、“深高速事件”受影響的嘉實、華安、南方、長盛、華夏共計7家公司可能都不符合擔當社保基金管理人的要求。如此說來，只有鵬華、國泰、富國3家基金公司可能成為首批社保基金管理人。不過由于對重大違規行為界定含糊，綜合基金業績表現及市場形象，華安與華夏成為首批社保基金管理人的可能性也很大。
如此而來，市場就面臨著一種兩難選擇，——如嚴格地執行，則數十家基金無一家入選的概率很大；若放松標準、放任自流，將“養命錢”交與違規頻頻的基金，風險隱患將不可估計。
“問題是就目前的現狀而言，只能交給他們”。北京證券呂立新在接受本報記者采訪時說，“因為基金管理公司目前是社保基金可選擇的唯一帶有官方性質的規范的專業機構，當然風險是不言而喻的，但總不能交給私募基金吧？”呂立新認為，基金管理當前面臨的信用危機已經到了很嚴重的程度，將社保基金交給基金管理公司，必然就會讓社保基金承擔基金管理公司的道德風險。現在只能希望管理層能加強監管，不要手軟，下決心查處一批典型案件，以正基金行風。另外，基金公司應該加強自律，規范操作，樹立市場信用。
記者就此事電話采訪了財政部金融司三處黎原處長，他告訴記者，社保基金選擇基金管理公司的目的就是為了要提高操作的透明度，社保基金入市，首先強調的是安全操作基礎上的穩定回報，相對而言，基金管理公司有一種新的理念，技術過硬，基金組合投資可以獲取較為穩定的回報。基于當前基金現狀，對于基金管理公司進一步加強監管的措施一定會有。
記者輾轉聯系到對外高度低調的全國社保基金理事會，劉昌林秘書長委婉地謝絕了記者的采訪要求。
據測算，未來五年內，隨著我國人口老齡化的到來，我國養老保險、失業保險和下崗職工基本生活保險、醫療保險的資金缺口近1000億元。通過市場機制來解決社保基金的聚集和增值問題，是全民關注的重大民生課題。因此，社保基金作為機構投資者參與證券市場投資的意義重大，但是社保基金作為機構投資者參與證券市場投資，它的操作理念和現有的封閉式基金及開放式基金的投資策略有著明顯的區別，特別是與現在一些所謂的莊家投資行為和策略有著本質的區別。尤其是我國證券市場并不成熟，上市公司治理結構存在嚴重缺陷，并且市場上缺乏必要的套期保值工具，養老金入市的相關法律法規也還不健全，在這種情況下，讓“基金黑手”管理社保基金，就目前的情況來看，的確存在很大的風險。無論如何，這是老百姓的“養命錢”，其資金的穩定性、安全性在某種程序上應該高于收益回報，國內基金管理公司如不加強行業自律，規范投資行為，以目前的市場信譽和高風險的違規投資方式入市操作，繼續“黑”下去，一旦出了問題，不僅投資者不答應，老百姓也不答應，市場更不答應。而在此之前，去年社保資金以戰略投資者身份申購3億股被套，造成巨額帳面潛虧，已成前車之鑒。
僅此一項，基金也應該反省了。
在種種質疑中最能讓基金經理們理直氣壯的業績，實際上只是政策送的“紅包”。一項研究撕開了基金獲利的“秘笈”。在剔除新股配售的影響后，沒有足夠的證據表明我國基金取得了超越基準指數的表現，各個基金均未顯示出優異的選股能力和擇時能力。換句話說，我國的基金業并未以自己的投資理財能力為投資者創造價值。
由于大市低迷，基金2000年斥巨額資金分紅的驕傲已是明日黃花，基金2001年的業績已非往日相比。隨著近期市場連續下跌，絕大部分封閉式基金的價格已跌破面值。據統計，截至1月11日，在48只封閉式基金中，有42只基金的市價跌破了面值。其中，11只基金的市價低于0.9元，最低的基金景宏只有0.79元。在市價高于面值的6只基金中，安信、同益、安順等2001年擬分紅額較高的基金，價格明顯較高，其中基金安信達到了1.23元。業內人士認為，基金市價之所以紛紛跌破面值，除基金凈值下跌的壓力外，基金價格回歸理性也是一個重要因素，但是誰又能保證這樣的結果與基金公信力下降沒有關系呢？
那些基金經理們一直認為自己為基金持有人獲得利益就是最大的誠信，那么，證券投資基金專家理財的水平究竟如何?基金是否給投資者創造了價值？
銀河證券基金研究與評價中心杜書明在接受本報記者采訪時出具了一份他與張新合作的研究報告，他們的研究給了我們一個沉甸甸的結論：在剔除新股配售的影響后，沒有足夠的證據表明我國基金取得了超越基準指數的表現，各個基金均未顯示出優異的選股能力和擇時能力。換句話說，我國的基金業并未以自己的投資理財能力為投資者創造價值。
杜書明介紹，對基金業績進行有效的考察通常要求基金至少有3年的凈值數據。按照這一標準，只有設立最早的5家基金符合這一要求。為使分析更具代表性，他們將研究對象定位在了設立于1999年底前的22只封閉式基金上，評價期則設定在1999年12月31日-2000年9月28日。評價期內各樣本基金均具有85個周凈值數據可資利用，以4周為一個月計，可導出21個月的凈值增長率數據。22只樣本基金占封閉式基金總數的49％，合計基金資產凈值占全部封閉式基金資產凈值的79.2％，因此，樣本基金基本上可以反映出中國證券投資基金的全貌。
杜書明介紹，考察基金是否為投資者創造了價值，就是要看投資者的投資回報是否得到了提高，投資風險是否得到了降低。為此他借助了目前已得到廣泛使用的夏普指數和詹森指數兩個風險調整指標來對我國基金的表現作出評判。
夏普指數是用基金月平均凈值增長率減去無風險利率除以凈值增長率的標準差。夏普指數的大小反映了基金單位風險所取得的收益高低。夏普指數越大，說明基金的表現越好。如果基金的夏普指數大于基準指數的夏普指數就說明，與被動指數投資相比，通過基金經理的積極運作，基金經理為投資者創造了價值。詹森指數是另一個衡量基金風險調整表現的經典指標，它是從基金實際凈值增長率中減去由基金系統風險決定的期望凈值增長率。如果詹森指數大于零，說明基金經理為投資者創造了價值，反之，如果基金的詹森指數小于零，則說明基金經理在浪費投資者的錢財。
研究結果表明，在評估期內，22只樣本基金的標準差全部小于深滬A股指數的月標準差(6.26％)，但以復合指數的標準差(4.99％)看，則有一半的基金的標準差小于復合指數。從夏普指數看，22只基金中，只有2只基金的夏普指數為負，說明絕大多數基金在考察期均取得了高于無風險利率的收益。再從與基準組合的夏普指數的比較看，22只基金中，有15只基金的夏普指數低于深滬A指的夏普指數，16只基金的夏普指數低于復合指數的夏普指數，說明從整體上看，基金的表現不如市場指數。
從以深滬A股指數計算的詹森指數看，22只基金的詹森指數有一半為正值，一半為負值，但在統計上均不顯著，說明基金從整體上看均未取得超越指數的表現。從以復合指數計算的詹森指數看，與以深滬A股指數為基礎計算的結果相比，基金的績效顯得更不理想：負值詹森指數負得更多，正值詹森指數則趨于降低。不過，除1只基金在顯著水平10％下，負值詹森指數是統計顯著外，其余基金的詹森指數均不具統計顯著性。
綜上所述，無論是以夏普指數還是以詹森指數作為衡量指標，樣本基金的風險調整收益平均而言未能超越基準指數的表現，從這個意義上講，基金經理并未給投資者創造價值。
杜書明在報告中認為，我國證券投資基金的發展在一定程度上可以被看做是政府主導下的一種金融創新。為確保證券投資基金試點的成功，增強基金對投資者的吸引力，證券投資基金的發展從一開始就得到了政策的大力扶持，其中支持力度最大的一項政策就是允許基金可以不參加公開申購就可以在一級市場上得到一定比例的新股配售份額。眾所周知，新股上市后的平均漲幅平均都在100％以上。在這種情況下，基金從整體上表現得“光彩照人”并不足為奇。根據計算，5只在1999年具有完整經營年度的基金的凈值增長率平均達到了38.23％，遠遠超過了深滬A股指數17.84％的表現。即使表現最差的基金金泰的凈值增長率也達到了28.23％。因此，針對基金的新股配售政策，無異于向基金直接送“紅包”。
2000年5月，管理層取消了針對基金的新股配售政策。當年，基金業績就表現出疲態：22只在2000年具有完整經營年度的基金的凈值增長率平均為46.16％，遠低于深滬A股指數54.55％的表現，只略高于復合指數44.26％的漲幅。如果以滬深A股指數的平均表現為衡量基準，只有不到10％的基金超過了指數表現；如以復合指數作為衡量基準，則有13只基金，即有59％的基金超越了復合指數的表現。
因此，杜書明認為，所謂“專家理財”并不能被神化，基金經理不應將自己凌駕于市場之上，而應順勢而為；其次，應高度重視基金組合的風險管理；第三，降低成本對基金績效的表現意義重大，因此必須在成本控制方面加以高度重視；第四，應適時推出各種指數型基金，以為投資者提供更多的選擇。杜書明說，但是無論如何，我們不能否定我國發展證券投資基金的積極意義，從長遠看，證券投資基金將為資本市場的效率改善、規模擴大、結構變革做出重要的貢獻。
在政策紅包完全取消的將來，中國的投資基金能以規范的穩健操作為廣大投資者創造價值嗎？基金獲利的“秘笈”已被撕開，失去驕傲的基金、黑幕不斷的基金，在最后的尊嚴被揭掉之后，還有臉黑下去嗎？
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