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 長期疏于監管，導致大戶和莊家形成了操縱的“慣性行為”，釀就的苦果就是大戶有了與監管部門更大的博弈實力。在此次國有股減持過程中，這一苦果表現得淋漓盡致。
郎咸平
今年6月中旬國有股減持辦法出臺以來，中國股市即大跌不止。市場認為中國股市的暴 跌的主要原因在于國有股減持。但我卻不禁要問，問題真的這么簡單嗎？
在股市大跌壓力下，有關當局決定入市干預，而于10月22日宣布國有股減持辦法暫停，股價在兩天內大漲13%左右。政府干預股市的結果更使得國有股減持辦法成為人們心目中大盤急挫的“罪魁禍首”。但越是在這樣眾口一辭的時候，我們越應該保持冷靜而獨立的頭腦，透過現象看本質。
大戶行為是大盤下跌的主要原因
圖為有關國有股減持消息前后時間段里上證指數的日線圖。我們從圖中可以清楚看出，6月14日減持政策出臺后，當天股價較前五日平均只微微下跌了1.1%左右。而其后股價卻持續走穩，我看不出減持政策對股價有任何顯著的負面影響。
但7月26日有4家公司在同一天發行新股并實施國有股減持時，這次股市卻出奇地大跌，從當天開始股價即以加速度下跌。由附圖中可以看出那幾天的股價趨勢在整個日線圖中顯得最為陡峭。股價一直跌到銀廣夏事件后8月6日才告止。從7月26日至8月6日，股價下跌10.12%。
奇怪的是在“銀廣夏”停牌后，大市卻出奇地平穩。這與6月14日國有股減持政策出臺后股價持續平穩的走勢極為類似。
其后，8月24日“麥科特事件”與8月27日“三九事件”并未給股市帶來顯著下挫壓力。
這似乎已成了一個規律：本是利空的大事件發生后，股市卻不會立即下挫，而是要經過一段期間觀望后才決定走勢。到了9月底，股價突然以加速度下跌。到了10月13日“南方證券傳聞事件”發生后，股價卻又持續走穩了兩天，爾后才再以加速度方式下跌。
以上的簡單分析發現了一個有趣的事實。股民并不會對負面消息作出立即反應，而總是遲疑許久并觀望市場行情后才作定奪。造成這種現象的主因不在于個別政策的魔力，而在于政府長期對股市監管不嚴，因此造成大戶操縱成習而導致的。
在一個被操縱的市場，小股民惟一獲勝的機會就是與莊共舞。大戶的操作，而不是什么政策，才是股民關注的重點。小股民的跟風也是不得已而為之。所以我認為我們股民的思維并不像一般人所想象的那么簡單，反而具有相當合理性。有關當局也不要老是拿小股民打馬虎眼，自己一出錯，就怪中國的小股民素質低，而把教育小股民、增強小股民風險意識等放在嘴邊，以掩飾自己平時疏于監管的過失。
以國有股減持辦法而言，其利弊得失具有相當程度的復雜性。我在這里不想談得太多。但是對股民而言，它真的有導致此次接近崩盤那么壞的作用嗎？
我們可以用比較正面態度來看國有股減持。政府并沒有堅持要在短期內消化國有股，因此市場并沒有大幅增加新股或增發股的壓力。其他不說，單從6月14日減持辦法出臺后的一個月多，大市基本持穩這個證據就可以基本上確定，市場人士對于正負面的看法大致平衡。因此，我認為股價是因為大戶大量拋售才導致顯著下跌，在此情勢下，小股民才會加入戰圈，造成股價加速度下跌。這種加速度的跌幅形成了股市所謂的“慣性作用”。
大戶聯手
這種操縱導致的“慣性作用”甚至可以影響政府的行為。政府終于按捺不住，于10月22日宣布暫停國有股減持。此時，我們卻可看到莊家的興高采烈，因為此刻就是他們所期望的玩一把的大好時機。大戶在此良機下，可以透過炒作出清存貨以彌補前些日子崩盤的損失。股價一開盤即因大戶大量吸入而持續堅挺，此舉立刻帶動其他小股民跟進而造成大市漲停—又是一個絕妙的“慣性作用”。大戶利用此機會大量拋售解套，這也解釋了為何10月25日大市小跌情形。
政府處理此事確有苦衷，但又實有不當之處。政府低估了中國股市特有的操縱下的慣性作用。這是有關當局長期監管不力帶來的苦果。而尤其不該的是在這樣的時候向莊家妥協，介入股市，宣布暫停減持，更是讓大戶有炒高股價并出清存貨的機會。如此一來，不但小股民利益受損，國有股減持也即刻成了罪魁禍首，不知有關當局始料否？
事實上，7月26日股價大跌原因除了減持因素外，幾家公司同一天發新股亦是主因之一。再加上數日之后政府查處違規資金入市，數種因素同時打壓股市。但不幸的是，政府自動對號入座的結果是使得國有股減持變成了惟一的因素。
我曾數次在媒體表達我的觀點：有關部門不要直接或間接地干預股市，因為政府的干預將來必成為尾大不掉的隱患。6月14日的減持辦法雖稱不上完美，但至少是個可行方案之一。但政府這么一對號入座，不論原有的辦法好不好，后續的修復機會都被有關部門攔腰截斷，這是極不明智的。
(本文作者為香港中文大學財務學講座教授/美國賓夕法尼亞大學沃頓商學院財務博士/世界銀行公司治理顧問/歐盟經合組織WTO顧問)
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