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雷宇開
討論國有股減持方案，不應該也不可能就事論事，簡單地討論減持方案本身。減持國有股牽涉到一系列問題，諸如國家今后將以何種方式控制企業？國有股減持要達成的政策目標是什么？國有股減持的具體目標是什么？如何解決好歷史問題和新生的問題？減持國有股時，如何保護國有資產？如何保護投資者的合法權益？如何解決上市公司同股不同權不同利 的問題？等等。然后是解決減持方法、減持定價、減持程序等具體實施問題。
一、減持國有股后，國家如何控制企業？
國有股減持，其實是由這樣二個問題構成的：
1、上市公司能否私有化？當國有股減持到零時，上市公司即私有化。
2、國家應采用什么方式控制上市公司？
多年來，中央有關“抓大放小”的國有企業改革精神，已經解決了這二個問題。1、上市公司可以私有化，但國家要牢牢掌握攸關國民經濟命脈的某些行業和企業。減持后，上市公司完全按照市場的要求和規律來運作，國家只行使行政監督、市場管理、財政稅收等國家權力。
2、無庸置疑，國家對上市公司的控制不是采用行政的、強制的方式，而是用市場的方式，即控股。經過二十余年的改革開放，這個觀念早已深入人心。
國家對企業一方面要采用行政手段、司法手段加以調控，另一方面可以通過控股來控制企業。設立相應的基金，運用市場手段(例如國家通過中國人民銀行“公開市場業務”功能實現對外匯的控制)實現。其運作方法如下：在實施減持之前，設立基金，開立證券市場股東帳戶和資金帳戶，參加一級市場或二級市場交易，收購擬控股公司的流通股份，維持國家對某一行業或企業的控制權，同時，使市場平穩過渡，波瀾不驚。
二、國有股減持要達成的政策目標是什么？
基于上述觀念，可以確定如下國有股減持的政策目標。
1、國有資產不流失；
2、實現市場公平，保護投資者合法權益。
政策目標的設定，也是構成國有股減持方案的重要組成部分。
三、怎樣保證上市公司的國有資產不流失？
上市公司國有資產的計量標準。按經濟學的概念，上市公司凈資產的計量是按企業資產負債來計算的，而不是按股票市場的市價進行計算的，因此，上市公司國有資產的計量標準，也應以企業每股凈資產為依據，而不應以一級市場或二級市場的股價為依據進行核算。
要保證國有資產不流失，就應使減持后回收國庫的資金等于企業國有股股份按凈資產核算的總額。
上市公司國有資產總額=國有股股份總額*每股凈資產
如果等式左邊小于右邊，即造成了國有資產流失；如果等式左邊大于右邊，就損害了投資者的合法利益。
有觀點認為采用香港盈富基金的做法，可以保證上市公司國有資產不流失。但仔細分析就會發現，這種做法只是轉移或緩解了股市的矛盾，并未真正解決國有股與流通股份“同股不同價”的問題，而這個問題又是中國上市公司“同股不同權”的根本所在。
四、如何徹底解決國有股問題？
討論國有股減持，實際上面臨著二個階段的問題。
1、歷史問題。到目前為止已經存在的國有股怎樣減持？
2、新股發行時，是否可以避免產生新的國有股？
這二者如果不結合起來解決，會使市場壓力此伏彼起，如滔滔江河不能絕。要徹底解決國有股問題，就必須雙管齊下，截源斷流，疏導淤積。
所謂截源斷流，是指從現在起，公司發行股票，必須全部流通，不再形成新的問題。
所謂疏導淤積，才是指解決通常理解的“國有股減持”問題。
五、國有股減持中，如何保護投資者的合法權益？
這個問題構成國有股減持方案的主體，包括國有股減持的具體目標、減持標的、減持方法、減持定價和減持程序等。
1、國有股減持的具體目標，是部分減持或全部減持。
在改制前，國有企業的財產權是國家所有的。改制后，形成了國有股、法人股和社會流通股，上市公司的財產權由國家、法人和自然人三方共有。
部分減持，則當前股市存在的問題依然存在，矛盾得到稍稍緩解，未能徹底解決。
全部減持，可以根本上解決當前股市的許多問題，同時，無礙國家對企業進行控制，而國家控制企業更加市場化、更公平。
2、減持標的：上市公司全部未流通股份。
減持標的不應僅限于國有股，而是全部未流通股份，包括國有股、法人股、國有股轉配股和內部職工股等。之所以將未流通股份統一考量，是由于它們除歸屬不同外，其余價格、股權(表決權、分配權)等股份特性均相同，并且它們一旦流通，產生的問題和給市場帶來的影響也都相同。把它們一起辦理，可以體現同股同權，也可以避免給市場留下后遺癥和隱患。
國有股配股股份、法人股配股股份及國有股轉配股，與國有股、法人股、內部職工股等原始股份，在購入價格上不同，而且經歷多次配股的上市公司，每次配股價格均不相同。可以考慮分別計算。但分別計算會加大減持難度，降低減持效率。因此建議不對未流通原始股份和配股股份分別計算。
3、減持對象：現有流通股份股東。
國有股減持，即把上市公司股份中的國有股，按一定方式和價格，轉給公眾或縮股或注消股份。由于縮股或注銷股份，必然導致國有資產流失。因此，國有股減持宜采用向社會公開轉讓，形成社會公眾股份的辦法進行。
不設配售范圍，不以流通股份為計算依據，或不以配售方式進行減持，都必然會損害現有股東的合法權益，形成市場不公平，甚至為腐敗開綠燈。
以流通股份為計算依據，以配售方式進行減持，所得資金除支付國有股應得份額和支付減持費用之外，其余損益均為流通股份股東所有。無論股權稀釋也好、濃縮也好，由于沒有新股東加入，老股東的權益可以得到最大限度的保護，同時國有資產也得到了最充分的保護。
4、減持方法：按流通股份配售，配售時以“股”為單位計算，而不是以“戶”為單位，也不是以“十股”、“手”等為單位。
由于歷史原因，形成了國有股、法人配等未流通股份與社會公眾股“同股不同權不同利”的事實不公平。一方面，大股東的股份是以每股1元購置的，而為數眾多的小股東卻是以每股幾元、幾十元甚至上百元的價格買來。另一方面，由于大股東手中的絕對控股權，小股東的聲音往往被湮沒，大股東實際掌握著決定是否分配、如何分配的權力，掌握著公司的經營決策權，小股東權益很難得到保障。例如，在股東大會上，大股東同意公司配股方案，但大股東常常在決定生效后，放棄配股。至使小股東騎虎難下。不配吧，眼看著除權后股價大幅下跌，損失巨大；配吧，要將更多的資金投進去，也只是保持勉強平衡，事實上還是要賠上交易費用。
以“股”為計算單位，目的是使每一股份都有同等權利獲得配售，也是為了充分照顧我國股市的現實情況。我國股市規定：投資者購買股票時以“手”為單位，售出時允許零股出售。因而可能有些投資者手中握有零股，故應以“股”為單位進行配售。
計算公式：配售額=未流通股份總額/流通股份總額
流通股份總額：減持日前一日收盤時的流通股份總額。
5、減持實施
為了減輕上市公司負擔，減少實施環節，提高效率，由上海、深圳證券交易所分別對本市場的上市公司實施減持，由結算公司和股票登記公司進行結算和劃拔，利用相關網站和媒體進行信息披露，必要時需取得會計機構、審計機構和資產評估機構、律師機構的協助。
6、減持定價
要實現前述國有股減持的政策目標，保證國有資產不流失，維護投資者利益，決定了國有股減持必然要采用溢價方式。但溢價過高，會造成市場不公平，導致市場失衡，引起股市暴跌。前一輪減持引起市場暴跌，其根本原因，還是定價太高，得不到市場的認可。因此，合理的定價，是減持方案的核心內容，定價不合理，減持方案必然流產。
7、結算與劃拔
借用目前交易結算體系和劃拔方式。
8、減持計劃
國有股減持實行分時減持，采用抽簽定序。因為，1、同時減持，可能造成市場資金短缺，阻滯減持速度，降低減持效率；2、投資者可能同時持有若干支股票，同時減持必然造成資金短缺，加重投資者負擔，影響減持效果。3、分時減持有利于交易所運作。4、分時減持有利于有序監管，及時發現問題，調整方案，保證三公原則的實踐，打擊違規。
雷宇開：國有股減持建議方案
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