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從證券公司手中買賣國債，就不屬于委托理財項目，會計科目處理上會比較靈活，可歸屬短期投資，據稱此方法備受上市公司青睞。
本報記者張金京
證監會去年底出臺新的委托理財管理通知后，市場出現短暫寂靜，隨后，一直在暗中 操作的灰色理財被迅速“推廣”，具體辦法逐漸浮出水面。
委托理財，一直是上市公司、證券公司關注的焦點。去年，上市公司以委托理財收入彌補業務利潤的現象不下五成。
2001年12月4日，證監會出臺了《關于規范證券公司受托投資管理業務的通知》，使上市公司利用委托理財解決利潤受到規范性限制。但許多上市公司繞過這一關，通過國債買賣達到固定收益目的已在默默流行著。
“表面上看，上市公司在買賣國債，實際上是屬于委托理財灰色區域。上市公司與投資公司簽受托投資管理業務協議時，只能是以委托理財方式，并且必須要對外披露。而從證券公司手中買賣國債，就不屬于委托理財項目，會計科目處理上會比較靈活，可歸屬短期投資。此方法可以規避證監會的監管，屬于比較穩妥的方式。”華夏基金高級經理董博士這樣評論。
案例
委托人：甲上市公司
受托人：乙證券公司
協議條款：
2001年1月4日，委托人甲上市公司以現款方式從受托人乙證券公司手中以每股1.1元的價格購買5000萬股國債，場外交易，期限半年。
2001年7月4日，受托人乙證券公司以現款方式回購5000萬股國債。
補充協議：到期日，2001年7月4日，受托人乙證券公司以每股1.166元的價格回購委托人甲上市公司手中的5000萬股國債。
分析
第一步甲上市公司和乙證券公司簽訂買賣國債協議。
簽署協議時，買賣雙方另附補充協議，確保甲方6%保底收益。不在正式協議中提及保底收益，是為了規避上述《通知》中的規定：乙證券公司不能向甲上市公司承諾收益或者分擔損失。補充協議顯然是桌下協議。
第二步乙證券公司與丙投資公司(或丁券商)簽訂資金借貸款協議。
《證券法》中明文規定，證券公司不能給客戶融資、融券，但沒有規定不能進行同行業資金拆借。在證券領域，由于投資公司與小券商的信譽度比較低，資金來源渠道少，向大券商拆借資金比較普遍。
在乙證券公司與丙投資公司(或丁券商)簽訂資金借貸款協議時，需要丙投資公司(或丁券商)出具第三方擔保人或相當數量的財產質押，規定丙投資公司(或丁券商)在資金拆借期限內給付乙證券公司8%的利息。同時，拆借的資金應在乙證券公司的營業部內專戶專用進行交易操作。這樣，乙證券公司不僅得到了2%的利差，還贏得了相應的手續費收益，同時可以隨時監視借貸方的資金運作狀況。
盡管《通知》中還規定，受托人(即乙證券公司)不得挪用受托投資管理資產，但因為買賣國債是場外交易，使之有了回旋余地。
上市公司不能直接選擇丙投資公司(或丁券商)，是因為《通知》中規定，沒有獲取資格的證券公司不得從事受托投資管理業務。證券公司申請從事受托投資管理業務，必須是經中國證監會批準的綜合類券商，且有不低于人民幣2億元的凈資本，這兩條把丙投資公司(或丁券商)攔在了門外，也使乙券商可以從中“扒層皮”。
丙投資公司(或丁券商)獲取收益的幾種形式：參與一級市場抽簽、投資一級半市場、炒作二級市場，或為企業貸款。但銀河證券基金研究評價中心負責人杜書明博士認為：“今年的股票市場會非常難做，投資公司及小券商能否拿到回報會很難講，這使所有協議的兌現更趨復雜。”
第三步回購國債。
到期日，乙證券公司以每股1.166的價格回購甲上市公司手中的國債，到此，甲上市公司規避了對委托理財的監管，同時贏得了6%的收益。
看到這里，讀者一定會產生疑問，為什么上市公司選擇做國債而不選擇做股票。做股票，只能在場內交易，監管較嚴，風險也大，清算比較困難。而做國債屬于短期投資，不必披露信息，場外交易也容易規避監管。
看來，隨著市場的變化，監管工作也會越來越難做。
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