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四、上市不滿三年的次新股的國有股減持問題
依據(jù)《公司法》第147條，發(fā)行人持有的股份三年內(nèi)不得轉讓，因此設立不足三年的上市公司國有股不能減持流通；依據(jù)《公司法》第152條，滿足一定條件(最近三年連續(xù)盈利等)的公司股票才可上市流通，此條的規(guī)范范圍明顯應涵蓋已上市公司非流通股的上市流通；依據(jù)《公司法》第157條，滿足暫停上市條件的上市公司顯然不宜再進行國有股減持。
根據(jù)以上法律規(guī)定，對于上市不滿三年的次新股中的國有股減持，應在其上市滿三年并且最近三年連續(xù)盈利的條件下按上述方案進行國有股減持。
五、新股的國有股減持問題
歷史上，無論根據(jù)公開發(fā)行股票的招股說明書和《證券法》，我們現(xiàn)行的股票公開發(fā)行和交易實際上均是建立在非流通股股份性質不可變動的基礎上，正是由于一部分的股份不可流通，才使得流通股股東以高達幾十倍的市盈率爭先恐后地認購，才使得流通股股票市價可以的四、五十倍市盈率之上波動。因此對于尚未發(fā)行上市的股份公司，應遵循國際慣例，發(fā)起人股在鎖定期后自然可以流通，應在其首次發(fā)行的招股說明書、上市公告書上均應明確披露國有股及其他法人股上市流通的時間表和方案。
依據(jù)《公司法》第147條，第152條和第157條，尚未發(fā)行上市的股份公司要在公開發(fā)行股票的招股說明書明確表述：在上市滿三年并且最近三年連續(xù)盈利的條件下，自動進行國有股等其它發(fā)起人股的流通。從而給市場以明確的預期，那么，這進一步意味著，未來的新股定位有可能更加客觀地反映公司的實際價值，使其發(fā)行價格和上市交易價格均包含這一因素的影響。
六、非流通法人股的減持流通問題
對于非流通法人股，本方案也同樣適用于非流通法人股。
七、本方案評價
(一)本方案的評價標準。
1、方案的效益性標準，即國有股減持方案能夠最大限度地促進市場效率的提高和企業(yè)治理結構的改善，能夠實現(xiàn)國有股的根本目的。
2、方案的公平性標準，即國有股減持方案應該能對參與者的利益進行較好的平衡。國有股減持方案能否得到全面貫徹的關鍵是該方案是否能給所有相關主體都帶來利益，或至少是沒有哪一方的利益受到侵害。
3、方案的可操作性標準。方案的可操作性包含兩個方面：一是參與各方的可接受性；二是在當前市場條件時，方案本身實施的難易程度。
(二)本方案評價
1、優(yōu)點：
(1)依據(jù)方案的效益性和公平性標準進行評估，本方案充分考慮到不同出資人對上市公司的出資貢獻的差異，按其出資額進行折股，將不同出資人對上市公司的每股出資貢獻拉平，體現(xiàn)了證券市場賴以維系和發(fā)展的最重要的公平原則。而且將包括國有股在內(nèi)的非流通股的數(shù)量和比例按其出資額相應減少，能夠直接改變上市公司的股本結構，改變國有股一股獨大的局面，有利于上市公司建立良性的法人治理結構。
(2)從參與各方的可接受性來看，本方案對國有資產(chǎn)首先實現(xiàn)了保值，并且通過市場配售這一方式實現(xiàn)增值，國有資產(chǎn)不會流失，國有股股東這一方是能接受的。對于流通股股東來說，本方案將流通股股東原來被侵害的利益補償給流通股股東，并由流通股股東或曰證券市場對國有股進行定價，這對于流通股股東和證券市場來說是可以接受的。而且通過折股，減少了二級市場上流通股股東對大量低成本國有股拋售套現(xiàn)壓力的恐懼，有利于保持證券市場的穩(wěn)定。折股的結果是國有股股東獲得了不低于其出資額的現(xiàn)金收入，同時又減少了股本總量，有助于提高股價，穩(wěn)定市場信心。
(3)該減持方案有明確的政策規(guī)范、運作方式，并充分考慮到流通股股東和國有股股東的合法利益，給市場以適當?shù)念A期，在現(xiàn)有條件下，經(jīng)各方面的努力和配合，比較容易操作。
2、本方案存在的主要問題
(1)折股必然要減資，《公司法》對減資的限制較多，這構成了本方案的法律障礙。
(2)本方案的操作既適用于國有股，也適用于法人股股及其他非流通股法人股的減持流通。但對于同時有A股和B股的上市公司，其A股和B股的市價不同，如何確定國有股減持市場競價的上線；對于資不抵債的“T類”公司，由于其凈資產(chǎn)已為負數(shù)，無法確定市場競價的下線，對于這些問題還需作進一步的探討。
(3)股東出資額盤點是本方案的基礎性工作，直接關系到折股的比例，工作量非常大，可由證交所功信譽較好的中介機構完成，筆者難以對其全面掌握，也因此無法對折股后的國有股和非流通法人股的整體情況有一個全面了解，這是本方案的一個遺憾。
(4)在進行市場競價配售時，若價格梯次過密，將給流通股股東的申購帶來較多麻煩；若價格梯次過稀，可能造成國有股價值發(fā)現(xiàn)的不精確。
(5)對于有些國企大盤股的市價低于其每股加權凈資產(chǎn)的個別情況，筆者認為本方案對這部分股票是重大利好，可以刺激其股價的合理回歸，可待其股價回升至每股加權凈資產(chǎn)之上時，再考慮實施減持。
作者：何秀英 錦州師范學院西區(qū)財稅系 地址：遼寧省錦州市太和區(qū)商大里面1號
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何秀英 高峰：國有股減持方案設計(一)
何秀英 高峰：國有股減持方案設計(二)
何秀英 高峰：國有股減持方案設計(三)
何秀英 高峰：國有股減持方案設計(四)
何秀英 高峰：國有股減持方案設計(五)--上
何秀英 高峰：國有股減持方案設計(五)--下
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