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受國有股減持不明朗的困擾，近期A股大幅下挫，市場(chǎng)心態(tài)脆弱、走勢(shì)缺乏獨(dú)立性的B股市場(chǎng)自然難以獨(dú)善其身。就國有股減持本身而言，從表面上看，因國有股減持是針對(duì)A股市場(chǎng)，國有股減持對(duì)B股的影響似乎是短期的、心理層面上的。但事實(shí)上，國有股減持對(duì)B股市場(chǎng)影響程度不亞于A股市場(chǎng)，具體影響主要體現(xiàn)在以下三方面。
首先，方案未明朗前，國有股減持對(duì)B股的影響是通過A股的急挫來拖低B股重心。上周 B股一改昔日抗跌的走勢(shì)而急瀉，從表面上看，都是“證券公司不得自營買賣B股”消息惹的禍。但“證券公司不得自營買賣B股”是一貫政策，因此這根本談不上政策利空。事實(shí)上，B股大跌的根本原因(內(nèi)因)就是A股大幅下跌使得B股積蓄了強(qiáng)烈的比價(jià)補(bǔ)跌的要求。眾所周知，B股市場(chǎng)已是一個(gè)散戶化、本土化的袖珍市，市場(chǎng)心態(tài)浮躁、脆弱，走勢(shì)缺乏方向，不管是大盤或個(gè)股，走勢(shì)均明顯受制于同股同權(quán)的A股，且震蕩異常。因AB股市場(chǎng)在投資理念、流通股本、資金流動(dòng)性、發(fā)行成本及市場(chǎng)成本等方面的差異，使得B股股價(jià)在相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)仍將較A股有一定的折讓。故近期受國有股減持不明朗的困擾，B股市場(chǎng)重心仍將隨A股震蕩。
其次，A股減持除權(quán)后股價(jià)缺口將對(duì)B股構(gòu)成很大的比價(jià)壓力。雖然目前國有股減持方案仍未明朗，但國有股減持無非以下兩種方式：一是以較高的價(jià)格減持。這有點(diǎn)接近增發(fā)，雖然減持除權(quán)后缺口較小，但從前期及近期市場(chǎng)的反應(yīng)可知，若減持價(jià)格較高，個(gè)股持減前將會(huì)出現(xiàn)大幅下挫；另一種就是以較低的價(jià)格向流通股東配售減持。如以凈資產(chǎn)為底價(jià)一刀切模式，根據(jù)優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)、劣質(zhì)劣價(jià)原則，以過去3年每股收益水平?jīng)Q定其系數(shù)，如過去3年平均每股收益為0.1元，即其系數(shù)總和為1.1，乘上其凈資產(chǎn)，得出值即為轉(zhuǎn)讓價(jià)格。從近期管理層向社會(huì)征集的意見看，市場(chǎng)普遍對(duì)這種低價(jià)減持方式較為認(rèn)同。相對(duì)其它減持方案，可以說此方案對(duì)A股投資者而言是一利好：目前絕大部分個(gè)股股價(jià)仍大幅高于其每股凈資產(chǎn)值，以較低價(jià)減持，這與配股相似，除權(quán)后將留下巨大的除權(quán)缺口。但對(duì)B股而言，如果減持價(jià)過低且減持量大，A股減持除權(quán)后股價(jià)會(huì)迅速逼近甚至?xí)陀贐股股價(jià)，這對(duì)B股市場(chǎng)的比價(jià)壓力可想而知。以ST特力B為例，ST特力國家股為15959萬股，A股流通股為3429萬股，每股凈資產(chǎn)為1.465元，若根據(jù)“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)、劣質(zhì)劣價(jià)”的原則，假設(shè)國有股減持價(jià)為3元，減持量為10%，即1596萬股，以周一收盤價(jià)10.29元計(jì)算，除權(quán)后A股股價(jià)為7.97元(人民幣)，已與同股同權(quán)的B股股價(jià)相當(dāng)(本周一B股收盤價(jià)為7.25港元)。
最后，國有股減持對(duì)B股的影響還體現(xiàn)在A股流通股本的增加后重心下移對(duì)B股構(gòu)成的壓力。股價(jià)高低與其流通股本大小成明顯的反比例關(guān)系為中國股市的一大特色，目前B股之所以較同股同權(quán)的A股股價(jià)有一定的折讓，其中一個(gè)重要的原因就是B股流通股本較A股大(據(jù)統(tǒng)計(jì)，滬市同股同權(quán)的AB股平均流通股本分別為7784萬股、16800萬股，深市分別為10495萬股、14136萬股)。國有股減持將增加A股流通股本，這使得A股的重心也將會(huì)相應(yīng)下移，這又成為B股市場(chǎng)一大比價(jià)壓力。
綜上分析可知，國有股不管以何種方式減持對(duì)B股市場(chǎng)都會(huì)產(chǎn)生很大影響，就“空”的一面而言，其程度取決于減持價(jià)格及減持?jǐn)?shù)量，即若減持價(jià)越低，減持量越大，對(duì)B股股價(jià)構(gòu)成的比價(jià)壓力就越大。
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(平安證券綜合研究所鐘精騰)
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