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作者：張衛(wèi)星
中國華電集團華電投資咨詢有限公司
中國股票市場初期整體設計方案存在重大缺陷
中國證券市場發(fā)展10年來，雖然發(fā)展很快但存在的問題眾多，自從6月中旬由國家財政部出臺的國有股市場價減持方案及管理層加強監(jiān)管措施引發(fā)的一輪股市暴跌以來，以前掩蓋的眾多市場黑幕紛紛暴露出來：新股發(fā)行的造假包裝；二級市場的莊家惡意操縱股價；違軌資金屢禁不止；長期市盈率高企；中介機構(gòu)的監(jiān)督職能形同虛設與上市公司連手公然的大面積業(yè)績造假……；已經(jīng)反映出中國證券市場造假成風，違法違紀現(xiàn)象普遍存在，夸張的說中國上市公司的90%以上都有假，只是程度不同。
一段時間以來股票市場大幅暴跌，稱之為一場股災并不為過。廣大普通投資者損失慘重，身處各種不可預測風險之中，認為中國股市已經(jīng)沒有什么不可能發(fā)生的事情了，發(fā)展到現(xiàn)在，許多投資者對市場公信持完全懷疑的態(tài)度。
作為一個對中國股票市場進行過深入的研究分析，并且有充足實踐經(jīng)驗的投資者，我認為目前政府管理層采用嚴厲治理證券市場的指導思想，并想達到規(guī)范中國股票市場與國際接軌的作法。無論是認識上還是方法使用都存在很大的問題，事實上股票市場的走勢已經(jīng)發(fā)出了強烈的警示信號，粗暴硬來要出大問題。如果所有這些規(guī)范的說法都打著為了保護廣大中小投資者利益的目的的旗號，但所有規(guī)范的措施支付的直接和間接的代價都要由廣大普通投資者來承擔，更是危險萬分的舉動。
因為中國股票市場的根本問題并不在這些表象問題上，而是有更深層次的問題制約。本文就是要探討清楚深層次問題的根源所在，并提出解決中國股票市場重大問題的辦法。
意識形態(tài)、歷史認識等原因造成現(xiàn)在錯誤格局
許多東西在不同的環(huán)境下可以完全變質(zhì)，光看表象分析問題得出結(jié)論是要犯大錯誤的。討論中國股票市場的問題，不得不要考慮它的誕生與發(fā)展過程！
美國股市首先是民間自發(fā)產(chǎn)生的，是先有生命，后誕生活體，一切來源于自然，有瓜熟蒂落之感，設立市場的初始出發(fā)點是保護投資者利益，促進投資。中國股市是改革開放的產(chǎn)物，中國股市是改革的象征，是先創(chuàng)立實體(搞不好可以關掉)，后賦予生命(國民經(jīng)濟的重要組成部分)，促進投資、保護投資并不是設立的目的，后來被賦予生存權(quán)是因為看上了她的融資功能，日后得到重視精心維護的還是她的融資功能，雌性功能就這樣被進一步加強和利用，至此我們不得不接受這賦予其生存權(quán)時確定下來的缺陷性錯誤……。
當初中國證券市場是為經(jīng)濟改革而設立并因國企改革而得到發(fā)展的，這個設計方案顯然狹隘了一點，證券市場不應該只為某一類企業(yè)而服務，而應為整個國民經(jīng)濟的發(fā)展。中國證券市場不是以歐美那種完全市場化方式進行的，而是帶有明顯的計劃經(jīng)濟及行政控制色彩�？偨Y(jié)性說中國股票市場一開始就先天不足、后天又被各種因素引入歧途。
而最重大的錯誤就犯在了向國外股票市場學習IPO股票發(fā)行的過程中。流通股與非流通的市場分裂，使得中國股票市場從一開始就搞錯了！
十年間中國證券市場借助于中國經(jīng)濟的迅速騰飛而發(fā)展壯大，雖然在發(fā)展過程中出現(xiàn)了這樣那樣的問題，但發(fā)展到目前這種規(guī)模與狀況，應該說是當時任何人都想象不到的。但現(xiàn)實問題的不斷堆積，發(fā)展與制度缺陷制約的矛盾越來越突出，我們今天再回過頭看20世紀90年代的設計方案更能清楚看到制度性缺陷的所在：流通股與非流通股的市場分裂---即“國有股不流通”。
股票市場的人為割裂，使得中國股票市場由此變成了一個搞錯的市場，這樣的言論決不是為了聳人聽聞，而是經(jīng)過長時間的理性的思考和分析后得出的結(jié)論。對于目前的市場現(xiàn)象，如果在這個原則性問題上，我們再羞羞答答遮遮掩掩的，就可能出現(xiàn)全社會全輸?shù)慕Y(jié)局。直面面對問題才可能看清問題的根源，才可能尋找到解決問題的辦法！
當然我們也要更加客觀的來看待歷史問題，就要考慮到當初的歷史環(huán)境和意識形態(tài)以及思維慣性的影響。應該說當時我們國家從宏觀到微觀都沒有足夠的基礎環(huán)境能產(chǎn)生完全滿足現(xiàn)在需要的證券市場的規(guī)則與制度。制造出這樣的存在明顯缺陷股票市場的也是無可奈何的，所以我們現(xiàn)在沒有必要過分去指責歷史，假如當初不是從國有企業(yè)改革的目的出發(fā)，中國的證券市場也不可能得到發(fā)展，也不會有我們今天的這樣規(guī)模的證券市場。
所以我們反對由于中國股票市場初始的制度性缺陷就要推倒重來的思潮，正是有了這10年的股票市場發(fā)展，我們才能有一個實體、能有一個基礎，可以回過頭來看看我們走過的彎路，進行一下思考和總結(jié)，改正錯誤為以后的發(fā)展打下堅實的基礎。實際上只要深刻理解中國股票市場就會發(fā)現(xiàn)解決重大問題的鑰匙，而中國股票市場一直預留著分裂市場時的連接接口。
所以我們反對由于中國股票市場初始的制度性缺陷就要推倒重來的思潮，正是有了這10年的股票市場發(fā)展，我們才能有一個實體、能有一個基礎，可以回過頭來看看我們走過的彎路，進行一下思考和總結(jié)，改正錯誤為以后的發(fā)展打下堅實的基礎。實際上只要深刻理解中國股票市場就會發(fā)現(xiàn)解決重大問題的鑰匙，而中國股票市場一直預留著分裂市場時的連接接口。
初期設計缺陷后來被上市公司利用為“圈錢陷阱”
由中國股票市場分裂問題產(chǎn)生的“國有股不流通”問題，一直是我們這個市場中最大的歷史遺留問題，也是市場根本的缺陷性所在。這一點現(xiàn)在市場各方并沒有太多的歧義。
但我們知道“流通”是股票的最基本的屬性，而我們在初期設計時就抹殺了這一基本屬性，這樣搞出的東西是不是叫做“股票”也就存在疑問。而所謂的IPO股票發(fā)行也源于國有股不流通就徹底蛻變成了假的IPO股票發(fā)行。后期的所謂IPO股票發(fā)行更是演變?yōu)樯鲜泄舅玫摹叭﹀X陷阱”！
股份制”并不是那么神秘的，其實“股份制”就是最簡單的經(jīng)過量化的平等的資本合作關系，是資本、權(quán)力經(jīng)過量化的合作關系。比如我們生活中的關于“股份制”的例子非常多。大家都知道，倆人或倆人以上合作開公司，大家共同出資，假設你出5萬元、我出5萬元，公司總資本為10萬元，不容質(zhì)疑雙方各占50%的股份。上面是最簡單的例子，多人以此類推。還有一種情況有股東可以不出現(xiàn)金，他出技術、或者贏利渠道、生產(chǎn)設備等等都行，將這些無形、有形的資產(chǎn)都折算成相應的資本，算做出資，而另方出現(xiàn)金，雖然相比另一方資產(chǎn)的帳面價格高些，但只要合作的雙方(或多方)都認可同意，就仍然是平等的股份制合作，依然能夠劃分出相應的股份比例�，F(xiàn)實生活中許多普通人都在實踐著“股份制”。
而股票市場的股份制上市公司也是同樣的道理，只不過股東人數(shù)更多而已，股東的權(quán)益按股票來計量，并且有專門的股票交易場所可以轉(zhuǎn)讓交易。正常的股票市場中，所有股份都是可以流通的，沒人能阻止比爾蓋茨賣出股票，而投資買入微軟公司股票的投資者，也都知道蓋茨可以賣出股票的，中國有一些在美國那斯達克上市的公司，公司發(fā)起人擁有的股票都是可以流通的股票。
從上面談到的例子，我們可以很清楚的理解所謂的股份制合作。簡單說就是資本的合作，而股份制的設立過程也非常的簡單：先確定雙方(或多方)的資本，此資本的形式不一定是現(xiàn)金，一切可以轉(zhuǎn)化為或可等同于現(xiàn)金的資產(chǎn)都可以，然后由出資資本的比例確定相應的股份。我們可以概括為股份制合作程序遵循“先錢(資本)后股(票)”的原則，而股票上市也很簡單，只是由股份轉(zhuǎn)讓的市場交易來確定其價值的過程而已。
中國股票市場蛻變后的IPO“圈錢陷阱”模型分析
讓我們再回過頭來看看我們的“股票市場”的所謂IPO股票發(fā)行運行過程，為了便于說明和更清晰的分析問題，我們采用簡化模型的分析方法，將真實市場上的進行一下比例壓縮：
假設國家要設立發(fā)行一家股份上市公司，總股份1000股；在公司的設立過程中中國股票市場的慣例先不談雙方出資的問題，而是在股份制公司設立發(fā)行的時候，一開始先分股票。由于有歷史意識形態(tài)的制約，國家要占絕對控股地位，這樣國有上市公司大股東分得70%的股權(quán)即700股，社會流通股東分得30%的股權(quán)即300股。然后這兩個股東分別再按所持股份的比例出錢，此時國有股大股東按股票的面值每股1元，共出資700元。但社會流通股東卻要溢價出資，每股7元，共計出資2100元。
注意：此時就出現(xiàn)了一個“圈錢陷阱”的戲法，因為是股份公司所以公司各個股東的資產(chǎn)應該合到一起，也就是將社會流通股東出資的2100元和國有大股東出資的700元合并到一起，這樣這家上市公司設立后共計擁有1000股總股本，2800元的總資產(chǎn)。由于是股份制公司，各股東在股份公司占有的權(quán)益應該按股權(quán)比例來確定相應的資產(chǎn)，這時又用股票的比例來明確劃分各股東相應的資產(chǎn)：國有大股東占70%的股份，所以占總資產(chǎn)2800元的70%計應該是1960元；社會流通股東，應該占有總資產(chǎn)2800元的30%共計840元。
至此我們看出了這其中有大問題存在，社會流通股東的2100元資產(chǎn)，在經(jīng)過上面的先分股、再出錢、而后合資、再按股份分錢的這一系列眼花繚亂的所謂“股份制”的IPO股票發(fā)行過程，國有股大股東輕而易舉的就將社會流通股東的1260元的金錢劃分到自己的名下，幾乎是完成了兩者的資產(chǎn)換位。原來出錢700元的大股東現(xiàn)在一下子增值擁有了1960元，原來出錢2100元的只剩下840元，這一切就象變魔術一般的完成了變換。這就是中國股票市場上隨時隨地上演大股東對廣大社會流通股東的“圈錢陷阱”的游戲。
而問題被掩蓋就是由于“國有股”不流通。因為如果國有股流通馬上這種“圈錢陷阱”就暴露，社會投資者就不會如此高的溢價，不能再以更高的價格將股票賣到二級市場的普通投資者的手中。而當股票以更高的價格到達社會普通投資者的手里后，反過來制約了國有股的市場流通。自此中國股票市場的流通與不流通的市場割裂形成了！所謂的IPO股票發(fā)行也就蛻變?yōu)椤叭﹀X陷阱”。
“先股后錢”是股票市場搞錯IPO的原因
正常的股票、股份制遵循的是“先錢后股”的原則，而我們卻將之演繹為：先分股票，再按股票類別分別出不同數(shù)量的錢，再將所有的錢合到一起，而后再用股票劃分所有的錢；采用的是相反的“先股后錢”的思路與方法，犯了嚴重的邏輯錯誤。
至此我們不得不產(chǎn)生懷疑，我們一開始搞的東西是不是真正的“股份制”、股份制上市公司？是不是真正的“股票”？是不是真正的“股票市場”？是不是真正的“IPO股票發(fā)行”？
當我們一開始不涉及雙方的資本投資，上來就分“股票”。那么我們就要問，先分的東西是“股票”？能叫做股票嗎？不！那是量化的權(quán)力！這樣的合作制公司，能夠叫做“股份制公司”嗎？不！它是權(quán)力與金錢的合作，國有股大股東出“權(quán)”，社會公眾出“錢”，上市公司大股東打著“股份制”的旗號用權(quán)來劃分(剝奪)金錢，這樣的公司是徹頭徹尾的“權(quán)錢合作制公司”。被先期劃分過的、被剝奪了權(quán)力的東西能稱之為“股票”嗎？多年事實證明社會股東購買的這種表面稱之為“股票”的東西，稱之為“捐錢證”或“賭票”最為合適！
其實中國股票市場發(fā)展到今天，出現(xiàn)了那么多的問題，令人疑惑的地方比比皆是，令政府管理層、經(jīng)濟學家、市場人士、普通投資者百思不得其解。也許只要大家先跳出“股票”名稱的陷阱，從根本上懷疑我們的股票市場是不是搞錯了，我們買賣的是不是“股票”，我們參與的是不是“股票市場”，也許許多困擾很久的問題都有了答案了。
中國股票市場非流通股的全流通解決方案(二)
中國股票市場非流通股的全流通解決方案(三)
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