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海通證券研究所 胡祖剛
市場格局演變的特點(diǎn)
2000年開始的平衡市維系了一年之久，我們是否可以期望2002年仍有如此局面呢?暫停國有股減持后，上證指數(shù)到目前為止大部分時(shí)間里都在1550點(diǎn)至1770點(diǎn)的200多點(diǎn)狹長空間 里波動(dòng)，似乎與當(dāng)初的高位平衡有異曲同工之妙。但我們認(rèn)為，由于市場格局已發(fā)生巨大變化，發(fā)生突變的頻率加快，平衡市維持到10月的概率較小，年中指數(shù)有可能出現(xiàn)較大幅度的震蕩。
我們認(rèn)為，經(jīng)過2001年下半年的大調(diào)整之后，市場格局呈現(xiàn)以下基本特點(diǎn)：
1、機(jī)構(gòu)博弈格局非但沒有削弱，反而有進(jìn)一步強(qiáng)化態(tài)勢，博弈的主戰(zhàn)場開始由大盤轉(zhuǎn)向個(gè)股。
監(jiān)管的迅速強(qiáng)化，使強(qiáng)勢股的上升空間被大大壓縮，老的盈利模式漸成空中樓閣；新機(jī)構(gòu)的不斷組建，維持了個(gè)股數(shù)量供不應(yīng)求的局面；而合謀模式的破滅，大大削弱了合謀者彼此的信任度，推動(dòng)機(jī)構(gòu)從個(gè)股間割據(jù)逐步轉(zhuǎn)向個(gè)股中割據(jù)。
2、資金推動(dòng)型的市場模式受到質(zhì)疑，資金與價(jià)值復(fù)合推動(dòng)型的市場模式正在逐步形成。
盡管信息披露的日益嚴(yán)格使得上市公司業(yè)績的真實(shí)性不斷提高，但市場并不會(huì)自發(fā)地、迅速地從資金推動(dòng)型向價(jià)值推動(dòng)型轉(zhuǎn)變，這是因?yàn)�，場外資金過剩在很長時(shí)間里都是客觀事實(shí)，而上市公司目前整體的收益價(jià)格比并不能為這些資金提供足夠的獲利空間。資金與價(jià)值復(fù)合推動(dòng)型的市場模式將是主流。
3、市場中資金結(jié)構(gòu)發(fā)生巨大變化，超長線資金撤離，中短線資金普遍嚴(yán)重套牢，新生力量尚不占據(jù)主導(dǎo)地位。2001年7月開始?xì)⒌闹髁髁α�，是市場中超長線資金。
目前，場內(nèi)的主流資金為不同程度套牢的中短線資金；當(dāng)然，通過合理引導(dǎo)，一些新增資金正在逐步進(jìn)入，但由于長線集中投資模式盛景不再，其操作思路同樣在朝中短線方向演變。以往牛市中形成的節(jié)節(jié)推進(jìn)的資金金字塔結(jié)構(gòu)，其下檔被抽空，而上檔下填，新的資金結(jié)構(gòu)將推動(dòng)行情演變出全新的技術(shù)形態(tài)。
4、市場對信息反應(yīng)的靈敏度迅速提高，走勢突變的概率大大增加。
市場在前段時(shí)間里對信息的靈敏度不足，導(dǎo)致調(diào)整以較極端的方式展開。以市場自身的修復(fù)能力而言，很容易走向另一極端，即對消息的過度敏感，有些消息本來就是一貫政策的一部分，但市場卻有可能將其簡單理解為“利好”、“利空”。2001年底的市場走勢幾乎完全把希望寄托在利多政策上。但是，政策出臺(tái)要考慮長遠(yuǎn)目標(biāo)和公眾利益，不可能只追求短期利益、局部利益；市場結(jié)構(gòu)中存在的問題是客觀事實(shí)，不管中國股市是不是還處在“嬰兒期”，這種狀態(tài)都必須得到改變，因此有些政策只能前進(jìn)，不能后退；同時(shí)，市場有自己內(nèi)在的運(yùn)行機(jī)制，政策的良好意圖未必能在現(xiàn)有結(jié)構(gòu)中實(shí)現(xiàn)。一旦政策預(yù)期與實(shí)際情況有偏差，波動(dòng)在所難免。而2002年可能出現(xiàn)的政策變動(dòng)，均有可能影響市場整體結(jié)構(gòu)，引發(fā)較大規(guī)模的市場波動(dòng)。
反復(fù)多變將是今年行情特點(diǎn)
根據(jù)市場格局的這些新特點(diǎn)，我們認(rèn)為，2002年基本上可以定性為修復(fù)整理、醞釀新生力量的一年，是2001年下半年大調(diào)整行情的修復(fù)和延續(xù)，而其具體演變則是反復(fù)的，并且很可能出乎大多數(shù)人的意料之外。
10月前大盤產(chǎn)生一次以上的較大幅度震蕩屬于大概率事件，并且是以平衡市的突變形態(tài)完成。
在機(jī)構(gòu)博弈的總體態(tài)勢下，平衡是市場常態(tài)，而突變是平衡的轉(zhuǎn)換契機(jī)。由于博弈模式的深化，維持平衡的時(shí)限必然會(huì)收窄，但突變的幅度也可能有一定壓縮。所謂平衡市的格局是無法維持全年的。中國股市自成立以來，年震蕩幅度從來就沒有低于30％，否則在單邊做多機(jī)制下，資金缺乏足夠的獲利空間。如果不能向上拓展，那就只能向下尋求空間。
從具體時(shí)點(diǎn)看，我們傾向于認(rèn)為，2月、5至6月產(chǎn)生向下轉(zhuǎn)折的概率較大。1月基本上仍屬于12月調(diào)整行情的延續(xù)和反復(fù)，在繼續(xù)探底后有短線反彈可能，但形態(tài)大體上是陡峭而短促的，整體調(diào)整態(tài)勢至少會(huì)延續(xù)到中央金融工作會(huì)議之后一段時(shí)間，才有中線企穩(wěn)的可能性。
中短線資金的特點(diǎn)是多變，見好就收。所以，2002年的走勢將具有較鮮明的反技術(shù)特點(diǎn)，即典型的“懷疑中產(chǎn)生、歡呼中結(jié)束”的行情，中短期均線系統(tǒng)全面走好，即大盤回落之時(shí)。波動(dòng)的節(jié)奏和頻率均將大大加快，因而使得全年行情具有多個(gè)脈沖。
長線投資模式的日益匱乏，使得新貴們的崛起無論是在數(shù)量上還是在底氣上目前都遠(yuǎn)不夠充足。在分散投資趨勢增強(qiáng)的情況下，市場炒作將呈現(xiàn)自動(dòng)縮容的狀態(tài)，行情性質(zhì)屬于大調(diào)整市道中的局部反彈行情。
所謂“沉舟側(cè)畔千帆過，病樹前頭萬木春”，就象自然界不變的法則一樣，股市也在經(jīng)歷大規(guī)模的新陳代謝，這是什么力量都阻擋不了的。因此，2002年注定是個(gè)股分化加劇的一年，舊的力量不斷泛起沉渣，卻再也無法恢復(fù)往日風(fēng)光；新生力量雖然還很弱小，卻在尋求表現(xiàn)機(jī)會(huì)。個(gè)股炒作將呈現(xiàn)典型的局部性特點(diǎn)，力度將出現(xiàn)較大幅度下降。
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