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烏魯木齊市商泰資產管理公司何魯冰
新股發行自去年8月6日停發近三個月后重新啟動，首先北京華聯于11月6日首次發行5000萬股人民幣普通股，其后華能國際和山鷹紙業、成發科技、香梨股份、深高速等的新股發行也陸續上演，拉開了新一輪新股申購的序幕，在本輪新股申購中有些情況值得我們關注。
首先，中國證監會日前對外發布了《關于進一步加強股份有限公司公開募集資金管理的通知(征求意見稿)》，擬上市公司發行新股的，募集資金額一般不超過其發行前一年凈資產額的兩倍；上市公司發行新股的，募集資金額一般不超過其發行前一年的凈資產額，這也表示新股發行的數量和規模將會受到嚴格控制，新股發行將有條不紊地進行，這主要反映了有關部門對前一段時間所發新股高市盈率和增發過多所進行的修正。
其次，現在的發行節奏充分考慮了二級市場的活躍程度和承受力。目前較弱的二級市場影響了市場對新股的承接能力，新股的推出確實是以非常謹慎和緩的方式進行著，自11月6日北京華聯發行新股后，僅有華能國際與山鷹紙業兩只新股先后發行，平均每周一只的節奏。因此在新股發行數量有限的情況下，對二級市場的壓力就相對較小，使得未來將是二級市場和一級市場的良性互動，這對新股上市后的走強是較為有利的。
最后，從近日發行的這幾只新股定價方式來看，新股發行打破了以往定價后上網發行的做法，采取在有限區間內競價發行的做法，可以說是準市場化發行。過高的發行市盈率將會透支新股未來的成長性，目前采用較低的發行市盈率，也為新股在上市后留下了足夠的表現空間，最近三只新股發行市盈率基本保持在15倍到20倍之間的較低水平，也反映了監管部門對近期發行市盈率的控制水平。
但是，適當的發行量、平緩的發行速度和較低的市盈率水平，并沒有使沉寂已久的一級市場火爆起來。目前一級市場資金僅大致保持在4000億元以下的規模，較之數月前的6000多億元有大量的流失，可見新股申購并不是得到所有人青睞，許多投資者仍舊暫時按兵不動。在日前公布的華能國際網下配售資料中顯示，基金申購新股并未如市場預料般“全力參與配售”，除基金久富與基金融鑫因未正式運作不能參加配售外，包括基金漢博、基金鴻飛和易方達的三只“科”系基金在內的5只封閉式基金均是自動放棄配售。這些跡象似乎表明了市場對新股申購已失去往日的寵愛與關注了，從某個角度反映廣大投資者已學會了選擇性的對待新股申購的行為，可謂有所為有所不為。
從一級市場資金面整體看，申購資金的萎縮既有資金面緊張的因素，也有市場低迷和投資者預期較低的因素，但更多的應當是資金自主選擇的結果。申購資金的撤離并不會永遠的撤離，只要市場有行情、有機會，投資者和資金還會回到股市，畢竟在目前的中國投資渠道依然狹窄，大量資金需要通過流動實現利潤，尤其是社保基金、開放式基金將是其中的主力軍。目前的市場在資金和信心兩者之間更缺乏的是后者，隨著銀行和證券市場的合法渠道的打通，一級市場的新股申購資金還將會有新高。但為什么目前市場中的申購資金還在明顯減少呢?我們可以從兩只新股中看出些端倪，北京華聯發行以詢價區間上限7.9元申購的資金約為3686億元，加上低于上限價申購的無效申購資金，此次參與申購總資金可能在4000億元左右，對北京華聯我們可以理解為此次發行期間的宣傳力度不夠，造成市場對北京華聯投資價值認同度低。而華能國際網上申購資金僅有3149億元，其中按最高價7.95元申購的有效資金僅為3083億元，這又說明了什么呢?作為在美國股市掛牌的少數幾只N股之一，其認股權證的價格為USD25左右，每一認股權相當于40股。如果其H股不能維持較高的股價，則其對認股權證投資者的債務不能轉為股本，就要承擔巨額的美元負債。從華能國際H股股價來看，曾經于2000年2月跌到1.26港元的歷史紀錄，只是近兩年的一輪大牛市才漲至現在4.95港元(2001年11月23日)的高價。同時，華能國際本次發行的募股資金總量扣除發行費用3，949萬元后，募集資金凈額預計不少于249，801萬元，而公司董事會計劃并經股東大會批準將發行A股所得款項用作如下用途：1、向南京投資支付1.41億元，用于償還收購南京電廠未付款項；2、償還用于吸收合并山東華能的短期銀行借款10.68億元；3、擬用剩余資金償還公司一年內到期的長期借款。可以看到該公司的本次募集資金居然全部用于償還債務，那么投資者選擇如何，市場資金的表現已做出了回答。這種現象表明，投資者正在逐漸拋棄盲目“追新”的投資思路，已經開始理性的選擇新股進行申購。
對新股申購的區別對待，說明了公眾的投資思想正走向成熟。前期上市的新股上市后隨大勢走弱，中國石化、安陽鋼鐵更是“應聲跌破”了發行價，使申購一族普遍被套，一級市場新股申購的風險正在凸現，由于中石化、安陽鋼鐵跌破發行價后至今仍在發行價以下，也宣告了“新股不敗”的神話的破滅，一級市場無風險已成歷史，這應該視為中國證券市場與國際慣例接軌的一個重要信號。隨著新股發行市場化進程的深入，無論是對于機構投資者還是個人投資者而言，其贏利的難度都在不斷加大，申購新股的技術性也在不斷提高。鑒于目前市場狀況，從普通投資者到以投資基金為代表的機構投資者都大大降低對于高收益的不切實際預期，廣大投資者已經開始重視研究上市公司的實際質地，對新股選擇已逐漸立足于長遠，選股時也側重于對其基金面的分析，選擇基本面好的股票，因而今后質地優良的新股必將廣受關注。為了在市場中減少風險和追求更大收益，必將促使投資者對公司的基本面進行更加深入的研究，理性的投資理念將不僅在二級市場上而且也將會在一級市場申購上成為投資主流。
從長遠看，我國的一級市場和二級市場投資理念將會趨于更加理性化，價值型投資將成為證券市場的主流。
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