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北京邦和財富研究所所長 韓志國
去年初，我發表的《八大變數困擾中國股市》認為，從性質上說，去年股市存在的八大變數都更多地屬于利淡因素，因而股市將出現“短期跌不深、中期漲不高、長期不看好”的變動趨勢。進入新的一年，我認為今年的股市仍然存在著八大變數，但與去年有所不同的是，這八大變數對市場走向的決定作用在很大程度上取決于政策的操作方向和操作空間。
改革與發展格局的演進狀況。在我國正式加入WTO、世界經濟出現普遍衰退甚至在局部地區還演化為金融危機、我國經濟面臨著日益嚴重的通貨緊縮壓力、改革已走到需要整個社會來支付成本的階段、積極財政政策的負面影響已開始日益顯現的情況下，怎樣以盡可能低的代價來盡可能快地推進我國改革的市場化進程，怎樣在資源配置方面盡可能多地發揮市場和市場機制的功能和作用，將是我國經濟在新的一年里所面對的主要難題和基本主題。在入世的第一年，在應對國際資本沖擊和挑戰方面的作為程度將從根本上決定改革與發展的演進狀況，進而也將從根本上決定股票市場的市場走向。
國有股減持的推進方式。無論從哪個方面看，國有股減持都必須加快進行，國有股應該盡快從競爭性領域中退出。可以肯定的是，新的減持方案將在今年出臺，但其對市場的影響則還很難估量。由于國有股減持的核心問題是價格，因而減持價格的高低將成為該方案是利多還是利空的試金石。
增量全流通的操作選擇。從我國股市市場化、國際化的內在要求和最近一個時期管理層的表態看，增量全流通已是勢在必行。在這方面，可選擇的思路有兩個：一是建立一個全流通的新的主板市場；一是在現有的市場框架下實行存量與增量的區別對待。無論是哪種思路，對市場影響重大的都不在增發部分而在新上市公司原存量股本的流通方式和流通價格。由于我國股市中迄今為止還沒有一個規范化的場外一級市場，也由于上市公司的原發起人股大都不是由風險投資演變而來，因而在我看來，這部分股票是不能享受股票從一級市場向二級市場跨越中的倍數效應的。如果這部分股票能夠根據新發行股票的價格與發行前每股凈資產值的比例進行縮股，那就意味著增量全流通是一種尊重歷史和現實的選擇；反之，如果這部分股票按新發行股票的價格進行流通，那就可能成為市場的重大利空。更為重要的是，如果增量全流通的方案是在新的減持方案推出前開始實施，那么這部分股票的高價全流通就意味著新的減持方案的價格也不可能太低，這就會引起市場的連鎖甚至過度反應。
創業板市場的推出時機和機制。在我看來，創業板市場不僅關乎國家的科技創新能力和科技創新機制，而且還關乎國家安全，因此，創業板市場的推出既是我國應對入世后國際資本沖擊和挑戰的必然選擇，也是形成多層次資本競爭體系進而形成多層次經濟競爭主體和經濟發展格局的內在要求。創業板市場的推出對現有主板市場的沖擊和挑戰是不可避免的，但如果在創業板市場推出時，主板市場的指數相對較低而創業板市場也定位較低，那對市場就具有利好性質；反之，則為利空性質。同時，主板市場自身的機制變革狀況和推進程度也會使創業板市場與主板市場呈現出不同的發展格局。
問題股與虧損股的調整狀況與扭虧程度。目前，在滬深兩市中共有44只ST股票和14只PT股票，已經連續虧損兩年半的上市公司也已達21家。由于新的退市機制已在今年開始實施，且由于財政部近來關于上市公司資產重組政策的一系列調整已基本上堵死了“報表重組”和“虛假重組”的路子，因而可以預言，“資產重組”題材將光環不再，今年很可能成為我國股市中上市公司大規模退市的年份，這對市場將產生深刻的影響并且可能會引起連鎖反應。
券商自營與委托理財的真實情況。由于去年下半年股市出現暴跌，因而在券商的自營和委托理財方面將出現較大范圍和較嚴重的虧損。隨著年報披露，券商自營和委托理財的真實狀況將浮出水面。如果像銀鴿投資那樣的“地雷股”過多或引爆頻率過密，就可能在市場上引起恐慌性心理；如果券商因委托理財而發生大面積虧損甚至威脅到其生存，市場也將會因此而出現紊亂。
開放式基金的運作成功率和中外合作基金的開放度。由于在目前情況下推出開放式基金存在著明顯的制度缺陷，因而對這種開放式基金的成功率也不能有太高的預期。因為在一個只有股票上漲才能賺錢并且又具有回贖機制、大勢又很難看好的市場環境下，開放式基金將或者規避股市，或者面臨虧損。無論出現這兩種情況下的哪一種，都在實質上意味著開放式基金的失敗。在一個需要以開放式基金作為機構投資主體的市場中，開放式基金的運作失敗將給市場信心帶來比較深重的負面影響，對此必須有充分認識。我國現已發行的三只開放式基金發行狀況的不樂觀，就足以表明市場對它的認同程度。同時，今年在中外合作基金的制度建設上能邁出多大的步伐，也將對市場產生實質性影響。
股指期貨的制度安排。作為金融創新的一個有機組成部分，也作為開放式基金的一個必備條件，股指期貨的推出也只是個時間問題。由于期貨市場是虛擬經濟的有機組成部分，而虛擬經濟歷來都具有激情大于理智、矯枉必然過正的特點，因而股指期貨的推出時機和制度安排就具有特別重要的意義。在這方面的任何舉措失當，都可能會引發市場的劇烈震蕩和過度反應。
如果說上述八個方面都屬于今年股市中的變數、其操作方向和操作空間都將對市場走向和走勢發生較大影響的話，那么在我看來，市場的嚴格的甚至嚴厲的監管已經成為定數，這是市場和投資者都必須面對的一個客觀現實。雖然從長遠來看，嚴格的甚至嚴厲的市場監管將為投資者創造一個更為健康和更為公平的投資環境與發展環境，但在我國股市從不規范走向規范的過程中，短期的乃至一定程度的代價的付出又是不可避免的。對此，市場和投資者都應該有充分的心理準備，并且要隨著市場的發展和變化來調整自己的投資理念。只有這樣，才能不斷地提高自己的金融意識；也只有這樣，才能不斷地提高自己的投資水平和對市場的把握能力。
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