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與去年國(guó)債市場(chǎng)的平淡相比，今年交易所國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)可以用“漲勢(shì)如虹”來形容。以年初美聯(lián)儲(chǔ)第一次降息為契機(jī)，國(guó)內(nèi)投資者對(duì)于國(guó)內(nèi)利率的預(yù)期發(fā)生了根本性變化，國(guó)債市場(chǎng)由此展開新一輪的上漲行情，并接連演繹多個(gè)“新券不敗”的神話。
新老券種奏凱歌
2001年的國(guó)債交易市場(chǎng)持續(xù)火爆，到期收益率大幅下降。國(guó)債市場(chǎng)的上漲在上半年已經(jīng)稍露端倪，當(dāng)時(shí)尚在股市連創(chuàng)新高、債市成交量并無有效放大的情況下，由于對(duì)利率預(yù)期有所變化，國(guó)債的投資價(jià)值已開始得到挖掘，一些高收益率個(gè)券悄然啟動(dòng)。如9704券上半年上漲8.19元或6.08%，全年上漲12.61元或9.35%；696券上半年上漲5.23元或3.62%，全年上漲10.03元或6.94%。下半年隨著新券上市速度加快，各個(gè)券種繼續(xù)走高，20年期國(guó)債在上市后短短三個(gè)月最高到達(dá)111.05元，最高上漲11%，其他三券的最高漲幅都在2%以上。
國(guó)債市場(chǎng)火爆還表現(xiàn)為成交量的持續(xù)攀升。今年以來，國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)的成交量呈現(xiàn)逐步增加態(tài)勢(shì)，上半年每天平均成交13.7億元，下半年隨著股市下跌、增量資金的不斷流入，國(guó)債市場(chǎng)每天平均成交增加至21.7億元，比上半年日均增加8億元，8月20日以來由于接連有三只新券上市，日均成交量更是增加至26.5億元，比上半年增加12.8億元或93%。
向國(guó)際化邁進(jìn)
國(guó)債市場(chǎng)的國(guó)際化表現(xiàn)在制度創(chuàng)新方面，首先就是引入凈價(jià)交易機(jī)制。凈價(jià)交易是指在現(xiàn)券買賣時(shí)，以不含有自然增長(zhǎng)應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格報(bào)價(jià)并成交的交易方式。全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)已于今年7月2日起正式實(shí)行債券凈價(jià)交易，上海證券交易所將從明年1月1日起試行凈價(jià)交易。凈價(jià)交易進(jìn)一步完善了國(guó)債市場(chǎng)的稅收制度，保證了價(jià)格波動(dòng)的連續(xù)性，可抑制利息支付時(shí)的價(jià)格缺口，為今后基于債券的衍生金融產(chǎn)品的推出創(chuàng)造了條件。
國(guó)際化還表現(xiàn)為品種創(chuàng)新，發(fā)行真正意義上的長(zhǎng)期國(guó)債就是一例。今年分別在銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)發(fā)行了一期15年期和兩期20年期的長(zhǎng)期國(guó)債，這是我國(guó)債券歷史上第一次發(fā)行真正意義上的長(zhǎng)期國(guó)債，而且這些長(zhǎng)期國(guó)債所采取的半年付息一次的利息支付方式也是與國(guó)際慣例接軌的做法。
市場(chǎng)化程度提高
今年國(guó)債市場(chǎng)的市場(chǎng)化程度大大提高。這首先表現(xiàn)在國(guó)債發(fā)行利率已成為市場(chǎng)利率的風(fēng)向標(biāo)。今年以來，無論是在交易所市場(chǎng)還是銀行間市場(chǎng)，國(guó)債發(fā)行利率持續(xù)低于二級(jí)市場(chǎng)收益率，這往往是“春江水暖鴨先知”，直接推動(dòng)了市場(chǎng)利率的不斷下行。
市場(chǎng)化程度的提高也表現(xiàn)在銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)發(fā)行利率漸趨一致。在以往，由于兩個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性的差別，銀行間市場(chǎng)的發(fā)行利率往往高出交易所市場(chǎng)0.5%左右，但今年的情況已悄然發(fā)生了變化。12月10日，在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的十四期國(guó)債期限7年，中標(biāo)利率2.90%，12月18日在交易所市場(chǎng)發(fā)行的十五期國(guó)債期限7年，中標(biāo)利率3.00%，銀行間市場(chǎng)比交易所市場(chǎng)反而低了0.1個(gè)百分點(diǎn)，這充分說明隨著市場(chǎng)化程度的提高，原來相對(duì)分割的兩個(gè)市場(chǎng)正在逐漸走向統(tǒng)一。
市場(chǎng)化程度的提高還表現(xiàn)在交易所市場(chǎng)發(fā)債總量有重大突破。自1997年6月銀行間市場(chǎng)成立、國(guó)家將銀行間市場(chǎng)作為主要的債券市場(chǎng)來培育后，交易所市場(chǎng)的發(fā)行量一直不高。1998年發(fā)債數(shù)量為零、1999年發(fā)行兩期總量為360億、2000年也是發(fā)行兩期總量為260億，今年截至12月18日，交易所市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)行了五期總量為960億的國(guó)債，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過前三年的發(fā)債總和，充分顯示了交易所市場(chǎng)對(duì)國(guó)債有著非常旺盛的需求，而且交易所市場(chǎng)確定的招標(biāo)利率相對(duì)較低，財(cái)政部也因市場(chǎng)的需求適時(shí)調(diào)整發(fā)債策略，從而大大降低了發(fā)債成本。江明波
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