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------評基金超額巨量申購深圳高速
在近期一級市場的申購大戰中，國內基金的貪婪可謂表露無遺。盡管申購規則不斷修正，但基金的超額巨量申購現象卻是有增無減。通海高科的申購紛爭平息不久，青啤增發的巨量申購接踵而來，而近期基金對深圳高速的超額申購達到登峰造極的地步。深高速發行1.65億股，每股發行價3.66元。申購結果是，47只基金(含兩只開放式基金)共申報288.6459億 股，申購金額高達1056億元。而11月23日，47只基金凈值合計不超過800億元。
基金在一級市場超額巨量認購的必然結果是，新股中簽率大幅度下降，使廣大中小投資人進一步趨向弱勢地位，一級市場的無風險收益漸漸被坐擁巨資的機構蠶食鯨吞。11月初以來，隨著基金申購金額的擴大，新股中簽率下降的趨勢非常明顯。北京華聯、華能國際發行時，由于基金申購不太踴躍，申購中簽率還能維持在0.10%以上，但至山鷹紙業、成發科技發行時，基金巨資投入，使中簽率驟然降至0.08%以下。廣大中小投資人的新股中簽機會，不僅受到基金的擠壓，而且還要面對券商、大企業集團等實力機構(他們大多擁有數以百計、千計的新股申購帳號)的強大競爭。如果現有申購規則不作調整，機構投資者隊伍的日益壯大，將意味著中小投資人在一級市場的獲利機會不斷地被剝奪，這種局面的出現顯然與管理層保護中小投資人利益的初衷相悖，不符合市場公開、公平、公正的規范原則。
新股申購者之間獲利機會的不均等主要表現在實際中簽率的天壤之別。以深圳高速而論，由于參與申購的基金享有預繳20%定金、不設申購上限的網下特許優惠，因此，以占用資金來計算，47只基金網下申購中簽率實際上是網上申購者的五倍。最后的申購結果是，基金以211億元的資金投入獲得了6052萬股的配售量，而網上申購者投入1823億元的巨額資金，僅獲得10448萬股。如果考慮到凍結資金的利息損失以及申購上限所造成的中小投資人資金閑置，網上網下的申購收益差別將更為驚人。當然網下配售部分需要承擔比網上申購部分晚上市三個月的機會成本，但與預期可觀收益相比，這個成本幾乎可以忽略不計。
為了確保不同市場參與者一級市場申購機會均等，我國證券市場較早建立了有別于發達市場的新股上網發行體系。實踐證明，這個體系是高效和公平的。但引入機構投資者網下配售機制之后，發行方式走向多元化，在新的發行制度下，如何保證不同投資主體之間的機會均等成為一個復雜問題。而在近期新股發行市盈率大幅度下降、二級市場走勢低迷、一二級市場預期價差擴大的情況下，新股申購的機會均等問題更成為市場各方主體的矛盾焦點。
解決這一問題的最主要途徑是平抑供求關系，即通過擴大新股供應量、完全放開新股發行市盈率、縮小一二市場價差，來扭轉一級市場千軍萬馬擠獨木橋的畸形繁榮。盡管短期來看，此舉可能給二級市場帶來擴容壓力，但從長期來看，發行制度市場化有利于更多公司獲得上市機會，促進經濟的全面發展。發達國家的新股發行市場基本為機構投資者所壟斷，主要原因就在于發行定價的完全市場化。管理層應該堅持發行制度市場化改革的正確目標，但不應該將發行制度市場化僅僅局限為發行定價的放開(就像今年上半年的情況那樣)。真正的發行制度市場化應該是發行定價與發行審批的全面放開。
其二是對不同投資主體應該制訂統一的游戲規則。由于股票實名制尚未全面推行(基金實際采用的是實名制)，因此暫時對基金和一般投資人還無法實行統一的新股申購法則。從這個意義上講，對基金申購新股不設申購上限，可以令它們獲得相對公平的申購機會。但是，在預繳申購款方面，規則應該統一。最近增發的北亞集團要求基金全額預繳申購款，是維護市場公平的正確舉措。因此，發行人在制訂發行方案時，要充分考慮市場各方的利益，給予各方同等的參與機會。
最后，我們要強調的是，在注重提高基金經理操作技能的同時，應該加強對基金經理的職業道德教育。基金經理在關注基金資產收益最大化的同時，還應該學會尊重市場其他主體的公平利益。
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