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一、2001年中國股票市場熱點回顧
1、證監會加強監管，違規事件不斷曝光。早在今年年初，證監會就表示要加強監管，并于1月10日中科創業案開始拉開了查處要案的序幕，在最集中的時候一個多月竟查處40多家。影響最大的當數查處銀廣夏，該股從31元一度下跌到3.83元。加強監管既表明了監管部門規范股市的決心，使股市更加規范與純潔，但上市公司作假行為的曝光也使市場產生了信 任危機，股市隨之大幅下跌。
2、春秋兩次股市大辯論令人矚目。第一次大辯論發生在1月份，一方抨擊股市的不正常炒作，認為股市是個大賭場，并反對“全民炒股”；而另一方則強調新生市場適當炒作屬于正常，而且應對新生市場像保護嬰兒那樣加以保護。這場爭論對市場產生了一定的影響，當時的股市下跌與此不無關系。第二次辯論發生在10月份，由于“海歸派”與“本土派”兩派人物對中國股市截然相反的判斷，由此產生了激烈的爭論。“海歸派”認為中國股市應擠泡沫，或推倒重來，重建完美股市；另一方“本土派”對前者的觀點則予以嚴厲反駁。
3、退市機制建立與實施，并對股市產生一定影響。關于退市機制，有兩次值得人們注意：一次是2月26日，證監會發布《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法》。這一政策的實施，導致4月23日PT水仙成為中國首只被摘牌的上市公司。第二次是12月5日證監會頒布《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法(修訂)》，直接宣告了PT公司的終結，退市的要求比以前變得更嚴格。
4、政策出臺覆蓋面廣、頻率高、影響大。2001年是政策出臺頻率較高的一年，從《證券公司內部控制指引》到《上市公司新股發行管理辦法》，從規范投資咨詢行為到證券交易所管理辦法，今年法規政策涉及許多方面，而且隔三差五不斷有新政策出臺。更為重要的是，其中有些政策對市場影響很大，從6月底到10月份表現得特別明顯，如這期間的國有股減持政策、查處銀行違規資金政策、增發新股政策以及后來的降低交易稅政策，都對股市產生了較大的影響，兩市從6月份的高點到10月23日國有股減持政策停止，指數跌幅超過30%。
5、B股市場表現引人注目。往年的B股市場并不引人注目，但今年的B股市場卻格外搶眼，這種變化源自于政策的變化。2月19日，證監會宣布B股市場向境內投資者開放，B股開放利好引發井噴行情。但當境內人士6月1日合法進入B股市場后，上證B指從5月31日的241點莫名其妙地一直跌到143.32點，巨大的跌幅值得人們思考。
6、開放式基金正式登場。為發展機構投資者，穩定市場，9月21日，首只開放式基金華安創新正式成立，這也是新中國證券市場的第一次。此后，南方穩健成長等開放式基金也相繼面市。開放式基金雖未對股指上揚起到明顯效應，但讓績優股受到市場關注，也起到了一定的作用。
總之，2001年對中國股市來說是個“政策年”、“監管年”、“辯論年”，也是大起大落充滿戲劇色彩的一年。對于券商與股民，也是大喜大悲“痛并快樂著”的一年。這一年將以它自己的個性與特點，載入中國證券市場史冊。
二、2002年中國股票市場走勢展望
我們以下從有關影響股市的各種因素入手來分析明年的市場走勢。2002年，影響股市走勢的因素大致有以下六個方面：
1、宏觀經濟形勢判斷。從世界經濟形勢來看，世界經濟原本就處于低迷狀態，加之受美國9.11事件的影響，因此整個世界經濟明年也不會有根本性的轉變，英國《經濟學家》就預測全球經濟將出現20年內的首次衰退。這意味著，作為中國經濟增長三駕馬車之一的出口需求在2002年仍將受到嚴峻考驗。不過國內其它消息倒不令人悲觀：首先是中央經濟工作會議十分強調加大內需對經濟的拉動作用，積極的財政政策將延續進入第5個年頭；其次是中國加入WTO，這使得投資消費雙增加，有人計算僅此一項就可使明年GDP的增長提高0.1至0.2個百分點；再者是北京申奧成功，為辦好奧運會，北京將總共投入2800億元。有人按每年平均測算，這些投資將對GDP增長率提高0.2-0.5個百分點。對以上因素綜合考慮，從各種對明年經濟增長的預測數字來看，最樂觀的是增長7.8%，最差的是7.1%，一般是7.5%左右，但不管怎樣，總在7%以上。這說明明年的經濟形勢還是樂觀的，這也意味著宏觀經濟將繼續為證券市場提供有力的推動。
2、政策走勢前瞻。我們以為，新的一年政策層面可能會有以下幾方面值得關注：第一，國有股減持。國有股減持是影響今年股市的重要因素，雖然后來停止，但還遠遠沒有結束，目前證監會已向全國征集了3000多條建議，共分7大類，這些建議有可能在新的一年里對相關政策產生影響。第二，法律法規修改。目前中國已加入WTO，出于與國際接軌考慮，如《證券法》、《公司法》等法規里一些不適宜條款可能會考慮修改，以便更多地體現國際慣例。第三，傭金可能考慮下調。繼證券交易印花稅下調后，目前降低傭金的呼聲也較高。因此，新年里對交易傭金下調可能會有所考慮，交易傭金一旦下調，如何整合現有經紀業務資源、加強客戶個性化增值服務、控制營運成本將是決定券商未來市場競爭格局的關鍵。此外，圍繞改善資本市場主體結構，引進獨立董事制度和改善股東大會制度等方面，也會被政策關注。可以預計，新的一年里的政策特點可能會更加透明，更多地考慮市場的穩定與接受程度，也更注重與國際慣例接軌。
2001年，持續的違規事件曝光對市場信心產生了不利影響，并導致股市下跌。但是，監管將使市場更加規范、更加純潔、更有利于股市長遠發展。從與國際接軌考慮，從中國股市的長遠發展考慮，2002年監管力度只會加強不會削弱。種種跡象已經表明了這一點，比如滬深兩個交易所的理事長由副部級官員出任，表明了政府加強一線監管的決心。另外，公安部副部長趙永吉12月11日在國務院新聞辦記者招待會上表示，公安部正在研究和論證相關措施，以遏制國內證券領域的違法犯罪活動。種種跡象表明，明年仍是個監管年。
3、金融創新有望得到發展。2002年，各種金融創新有望得到進一步開展，最有可能推出的當數股指期貨。2001年股指巨幅下跌對股指期貨產生了強烈的需求，加入WTO與國際接軌考慮又增加了對國際這一通行金融工具的要求。中國股市各種機構投資者正不斷發展壯大，尤其是開放式基金，它一方面對股指期貨這一金融避險工具要求較為強烈，另一方面如果沒有股指期貨等避險工具，開放式基金難以更大膽更多數量地推出。加上目前全國統一指數正在編制即將完成，也為股指期貨推出增加了可能。另外，從市場發展趨勢與內在需求分析，QFI1制度以及CDR、認股權證的研究將更加深入和成熟，不排除會于明年試點推出的可能性。開放式基金在2001年推出3家的基礎上，新的一年數量將會繼續增加，對市場的影響力會與日俱增，它與封閉式基金一起，將成為市場中的重要力量。與各種金融創新相適應，與之配套的各種金融創新知識推廣與風險教育以及投資理念教育也將同步進行。由此推斷，2002年有望成為創新年。
4、資金供求分析。從資金供給來說，目前居民儲蓄存款仍有7萬多億，規模不小，它的存在使得明年的股市仍然底氣十足；機構投資者正日益壯大，封閉式基金不斷推出，開放式基金也有了三家，券商增資擴股已經放開，相信明年券商也會有個大發展；還有保險基金，目前可用于證券投資的保險基金數量遠遠大于被投資的基金規模，保險基金有潛在的資金供應能力；此外還有企業年金、養老基金等尚未入市的基金，就后者來說，剛剛閉幕的社保工作會議傳出消息，社保基金準備正式運營并投入股市，這使得明年股市資金又多了一個主力。但是，明年的資金需求壓力也不容小視；從新股發行來看，明年新股發行數量可能會放開，因此可能對資金產生比今年更大的需求；再者，明年實行積極的財政政策，各種債券發行可能避免不了，這也是資金分流的一個渠道；還有國有股減持，一旦減持工作再次啟動，對資金面也會造成壓力。另外明年的各種金融工具創新也對股市的資金構成了壓力。從以上幾方面來看，明年的資金面也不容太過于樂觀。
5、上市公司業績。上市公司的業績是股票市場的基石，業績的好壞直接關系著股市的漲跌。影響明年上市公司業績的因素很多，剛剛頒布的PT退市制度可能對提升業績有利，因為一些“垃圾股”的退市會使上市公司整體業績免受連累；加入WTO對上市公司業績可能喜憂參半，一些板塊如港口、交通、紡織等可能因入世而從中受益，而一些開放程度不高的行業可能要遭受進口產品的沖擊從而業績受損。不利的因素也有，如2001年開始實施的《企業會計制度》對謹慎性會計核算原則的貫徹，將使上市公司明年度業績受到影響；明年上市公司企業所得稅“先征后返”政策全面取消，也將使2002年上市公司利潤水平受到影響。綜合以上因素分析，明年的上市公司業績不會有太大的變化，最多只能保持謹慎的樂觀。
從以上各種因素分析來看，2002年中國股票市場雖然面臨不少的變數，但整體情況與今年市場的影響因素沒有太大的區別。可能有區別的是：由于今年股市行情受政策影響較大，因此明年管理層一些政策的推出可能會更謹慎，更考慮對市場的影響。從這點來看，估計明年股市不會出現今年這樣的大起大落。基于上述分析，我們對一級市場和二級市場的基本判斷如下：
一是明年的股市可能會出現先抑后揚的態勢。原因在于，由于受今年股市行情大幅下跌的影響，股市信心仍沒有恢復，國有股減持政策是利好利空仍是個懸念，加之年末資金回籠，以及新的會計制度可能使今年上市公司業績受損，因此，明年年初仍將延續今年下半年盤整甚至下跌的行情。但隨著調整行情的結束，基本面的狀況將發揮作用。不要忘了，中國經濟在世界經濟衰退的大環境中一枝獨秀，股市作為國民經濟的“晴雨表”，沒有理由不對此作出反映，由此推斷股市出現上升不是沒有道理的。但是，這其中也充滿著變數，最大的變數是國有股減持的政策。如這項政策充分考慮到市場的利益，估計對股市不會產生大的負面影響，若仍出臺類似今年的政策，市場仍會作出強烈反應。我們以為，經過今年股市大震蕩的教訓，前一種情況出現的可能性會更大一些。
二是投資者的投資理念會發生一些變化，價值型投資理念可能會主導市場。由于退市制度以及PT制度的取消，會使惡炒垃圾股的風潮受到遏制。隨著股市的不斷規范，投資理念也將與國際通行價值投資理念接軌。因此，明年的市場炒作不會過于脫離上市公司的基本面。當然，單一的投資理念也不適合市場的需要，多元的投資理念組合也可能是明年的一大特色。可以預見，散戶的投資理念將更多地向機構投資者靠攏，更加注重長線投資，因為隨著機構投資者隊伍的擴大，“船大掉頭難”的機構將大大降低市場的換手率，市場投機氛圍會得以扭轉，這也將促使散戶的選股思路從短線投機型向長線投資型轉變。
三是從行業與板塊來看，可能交通、水利、房地產等基礎設施板塊與WTO板塊更為“有戲”。前者是因為積極的財政政策的拉動，搞基礎建設可能推動該板塊的行情上漲；后者因為明年是入世的第一年，一些加入WTO的板塊可能從中受益。當然，績優大盤股也應是重點考慮對象，前面有關價值投資理念的分析已經說明了這一點。
本版作者聲明：在本機構、本人所知情的范圍內，本機構、本人以及財產上的利害關系人與所評價的證券沒有利害關系。
本版文章純屬個人觀點，僅供參考，文責自負。讀者據此入市，風險自擔。
(東方證券研發總部 張啟生)
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