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國有股減持：牽一發而動全身
國有股減持是2001年證券市場的重大事件之一。
在2001年前，國有股減持我們曾進行過兩次試點。1993年1月26日，經批準，嘉豐股份(今金豐投資)國家股突然上市交易。在減持23908股后，由于市場反應欠佳，停止出售。嘉 豐股份的國家股也由5913.18萬股減少至5889.272萬股。1999年底，中國嘉陵、黔輪胎A國有股進行減持。但市場反應依舊欠佳。2000年，原計劃繼續國有股減持的試點，但實際上并沒有進行。
2001年，國有股減持的步子邁大。6月12日，國務院簽署《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》。14日，見諸報端。隨即，市場各方國有股減持的價格進行了分析和猜測。7月22日，中國石化公布招股說明書稱：“本次募集資金部分將用于收購集團公司下屬的新星公司，集團公司已向財政部承諾，將出售新星公司獲得的部分資金按照本次募集資金額的10%上交全國社會保障基金。”7月24日，江汽股份推出招股說明書，首次提出按新股發行量的10%存量發行國有股，減持價則與發行價“捆綁”。此后，華紡股份、北生藥業、烽火通信、貴州茅臺、冰山橡塑、瀏陽花炮、獅頭股份、洪城股份、天房發展、安陽鋼鐵、新安化工、上海能源等在發行新股時，均采用這一辦法減持國有股。
6月14日，上證綜指開盤2242.61，收于2206.1。此后雖有下調，但6月27、28日依舊上升到2237.44。7月20日，收于2179.07。下一個交易日的23日，收于2168.83。7月24日起，指數向下調整幅度增大。10月22日，退至1514.86。“5.19恢復性上升行情”的“鐵底”1500點，眼看就要失守。當晚，中國證監會緊急聲明：停止執行《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》第五條關于“國家擁有股份的股份有限公司向公共投資者首次發行和增發股票時，均應按融資額的10%出售國有股”的規定。次日，指數收于1670.56，幾近漲停。這也是1996年12月19日實施漲跌停板以來，指數的單日最大漲幅。
11月13日中國證監會宣布公開向社會各界征集對國有股減持的建議和提案。12月3日，從各渠道征集到的建議和提案達4137件。這些建議和提案分為七大類，有些限定于國有股減持問題的解決，有些則著眼于把國有股減持和國有股、法人股流通問題統籌解決。但目前，這些方案依舊是民間性質的。
股市大辯論：為解決規范與發展的問題
中國證券市場作為一個只有10年發展歷程的新興的市場，大辯論始終伴隨其發展過程之中。
2001年1月，著名經濟學家吳敬鏈在中央電視臺的相關欄目中談了自己對股市的一些認識和看法，其主要內容：一是“中國的股市很像一個賭場，而且很不規范。賭場里面也有規矩，比如你不能看別人的牌。而我們的股市里，有些人可以看別人的牌，可以作弊，可以搞詐騙、做莊、炒作，操縱股價可說是登峰造極”；二是“全民炒股”；三是“中國股市目前的平均市盈率已高達60—80倍，沒有哪個國家的經濟能長期支持這么高的市盈率”。沒想到吳敬璉的一番言論在國內引起了軒然大波，并由此引發了一場中國股市的大辯論。2月11日，厲以寧、肖灼基、吳曉求、韓志國等經濟學家共聚一處，就資本市場的種種言論，進行懇談。5位經濟學家幾乎完全一致地表示：中國資本市場雖然弊端不少，很不規范，但在運作十年中，成績顯著，不可抹煞。應該正確理解投機，合理的投機應鼓勵而非打擊，賭場與資本市場有本質不同，在所有特質上均不同；“全民炒股”是件大好事，表明包括發展資本市場在內的市場經濟改革方向符合社會發展的要求，符合公眾的意愿；對中國股市的發展現階段來說，市盈率并不高。以前這些經濟專家都是零星接受輿論界的采訪時發表過一些觀點，所有問題都尚在“商榷”。但這次的聚首，則是首次集體站出來，闡述基本一致的看法。他們認為“現在股市已經到了很危急的關頭”。
3月3日，吳敬璉接受記者采訪，在問其對中國股市的前景看法時，吳敬璉表示：“中國股市會不會崩盤，要看采取什么政策。如果說讓股市泡沫吹起來，那么我說它會崩盤。為什么會崩盤？我認為世界上沒有哪一個泡沫會永遠地膨脹下去。”
之后，關于股市的辯論不斷地升級，許多經濟界人士、市場人士紛紛參與進來，而這些聲音又幾乎是“一邊倒”。伴隨著股市的大幅下跌，爭論也進行了近一年的時間，臨近年終稍有平息，但激烈的爭論最終沒有達成共識，國內經濟學家對股票市場的看法存在重大分歧。
退出機制：步步緊逼
一直以來，國內企業上市后就如進了保險箱，不僅受到百般呵護，甚至問題百出，也能穩如泰山。2001年，監管部門兩次出臺退市法規，終將這一慣例打破，分別將PT公司以及連虧兩年的ST公司判了“斬監侯”。
2001年2月22日，上市公司披露年報前夕，證監會發布《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法》，引入寬限期制度，矛頭直指PT公司。PT公司必須在寬限期內實現盈利才能獲得繼續生存的權利，老PT公司6個月，新PT公司12個月。如果監管部門不予以寬限，將直接退市。2001年4月23日，PT水仙申請寬限未得到批復被終止上市，成為中國股市首家退市公司。對于退市，監管部門不再手軟。6月15日，2000年上市公司虧損“狀元”PT粵金曼也走完了上市路程，成為深市首家退市公司。《辦法》同時將注冊會計師的意見拔升到前所未有的高度，否定意見、拒絕表示意見的審計報告都將給PT公司恢復上市亮出紅燈。10月22日，繼PT水仙、PT粵金曼之后，PT中浩成為我國證券市場上的第三家退市公司。值得關注的是，PT中浩2001年中期實現凈利潤111.5萬元。由于會計師事務所出具了拒絕發表意見的審計報告，PT中浩成為首家自稱盈利卻被退市的公司。
2001年12月，《辦法》出臺不到一年，中國證監會又頒布了修訂版，將退市侯選范圍擴大至連虧二年的ST公司，28家ST公司入圍。同時，廢除PT制度，被暫停上市的公司雖然可能得到寬限期，卻將失去交易的機會，及寬限期內遭遇停牌。監管部門的態度十分明確，要么從此退出主板，要么改過自新重新做人。令人關注的是，《修訂》給退市公司留下了后路，規定其股票終止上市后，可依照有關規定與中國證券業協會批準的證券公司簽定協議，委托證券公司辦理股份轉讓。目前，首家退市的PT水仙已于12月10日開始實施轉讓。
此外，從渝鈦白恢復上市的進程看，“死緩”撤消起來并不是很容易。扭虧為盈、具備持續發展能力、改善財務狀況都將是被考慮的重要因素。如此，不少營業利潤呈現負值的侯選公司，即使通過非常手段完成扭虧，能否恢復上也未可知。更有甚者，如PT南洋、PT瓊華僑等所謂的“植物人”公司，主營業務幾乎為零，前景更為暗淡。
誠然，退出機制尚存有待改善的地方。如，目前的退市法規僅局限于連虧三年的上市公司，而對《公司法》第一百五十七條第二款指出的“公司不按規定公開其財務狀況、或者對財務會計報告作虛假記載”和第三款指出的“公司有重大違法行為”，并未作出具體規定。畢竟，諸如銀廣夏、東方電子等公司暴露出的問題，給證券市場和廣大投資者帶來的危害甚至更為嚴重。但是，退市辦法一年出臺兩次，對劣質公司的步步緊逼，充分顯示了監管部門改善資本市場質量的決心。長此以往，中國證券市場將迎來美好明天。
銀廣夏事件：真實的謊言
1994年6月17日，一家簡稱“銀廣夏A”的公司出現在中國證券市場上。沒有人會想到，它竟然成為埋進中國股市的一顆地雷。銀廣夏的業績在1998年突然成倍的增長，每股收益從去年的0.22元增加到0.41元，幾乎翻番；1999年，又提升到了0.51元。就在這一年，銀廣夏實行了公司歷史上首次10轉增10的分紅方案，公司股價也因此發威。
從2000年1月4日(2000年第一個交易日)至2000年4月19日不到4個月的時間，銀廣夏從13.97元漲到了36.5元，除權后于2000年12月29日完全填權并隨后創下37.99元新高，復權價高達75.98元，較年初啟動時的價位上漲了440%多。2000年，在股本擴大一倍的情況下，每股收益更是達到了0.827元。
更令人折服的是，2001年3月，銀廣夏公告稱，德國某公司已經和銀廣夏簽下了連續三年、每年20億元人民幣的總協議。以此推算，2001年銀廣夏的每股收益將達到2元以上———正因為如此美好的發展前景，很多投資者，包括一些不明真相的機構，在除權后30元以上的高位，大量買進銀廣夏。2001年8月初，《財經》雜志向中國證券市場投下了一枚重磅炸彈———銀廣夏在造假。從1998年開始，銀廣夏靠偽造合同、發票以及銀行、海關、稅務等方面的業務單據，無中生有地創造出1999、2000年的“輝煌”業績。然而，經過調查發現，這家叱咤一時的上市公司，其實是一個金玉其外、敗絮其中的空殼公司。扣去虛增成份，銀廣夏1999、2000年實際虧損分別高達5000萬元、1.5億元。除去長在沙漠里的幾萬畝麻黃草和葡萄，除去北京、武漢、寧夏、天津等地的幾座大樓(有的已經被銀行查封)，銀廣夏幾乎一無所有。他所吹噓的能創造驚人利潤的萃取生產線，實際長年閑置，生產難以為繼。
就是這樣一家公司，憑借一種被吹得神乎其神的“萃取技術”，居然騙取了所有人的信任，從普通投資者到市場專業人士，從小股民到大基金，甚至包括有關的監管機構，實在是發人深思。中國股市的造假，一直以來就是一道揮之不去的陰影，但從來沒有一個造假者能像銀廣夏這樣，引起股市如此大震蕩和連鎖反應。這不僅僅在于其造假數額之大、時間之長難以讓人至信，而更在于其一直作為中國股市方方面面的“典范”而存在。銀廣夏事件在一定程度上影響著投資者對上市公司的信心。銀廣夏事件既不是第一個，也不會是最后一個。麥科特、黎明股份等緊緊跟上，后面呢？人們期待這樣的公司和類似的事件會越來越少。
(西南證券研發中心 周到 閆莉 田磊 徐效鴻)
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