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劉勘
不降息已有定論
近期針對人民幣利率是否下調所引發的預測或爭論，在中國人民銀行行長戴相龍明確表示“人民幣利率水平基本相當，人民銀行沒有提出降息方案”后，市場預測降息暫告止息 。與此同時，作為較為敏感的股市也步入縮量振蕩盤軟的運行格局。
在全球降息潮的狀況下，本外幣利差是明顯在拉大。尤其是美國在12月11日，再次將基金利率從2%降至1.75%，再貼現利率從1.5%降至1.25%，這也是美國在一年內連續11次降息。而我國已經在年內先后9次下調小額外幣存款利率，如美元存款由年初的5.0%下調至現在的1.25%，港幣利率也從年初的4.9375%下調至1.4375%，與人民幣存款利率相差甚大，而且世界經濟走向至今尚未出現回穩的跡象，可謂國際環境對我國經濟發展構成很大的挑戰性。
再從國內影響利率走向的因素上看：今年1-11月份外貿出口同比增長6.5%，遠低于去年同期30.1%的水平，說明外貿出口形勢是嚴峻的。人民幣在升值壓力下，對擴大出口創匯能力產生一定負面影響，估計這種影響還要延續到明年第一季度。另據國家統計局最新資料顯示：11月份，全國居民消費價格同比下降0.3%，1-11月份累計全國居民消費價格總水平比去年同期上漲0.8%。與10月份的居民消費價格同比上升0.2%，形成較大反差走勢，還有與今年8月份以前累計全國居民消費價格總水平相比上漲1.2%。不難發現第4季度的居民消費價格指數下降幅度較大，這種負增長的態勢可能會涉及到明年初，反映市場消費信心和欲望在下降，是對目前實行擴大內需政策形成不利因素。央行公布11月份統計報告表明，其中城鄉居民儲蓄存款11月末余額為7.23萬億元，同比增長13.9%，增幅比10月份繼續加大，說明資金仍在不斷流入銀行，同時也反映出貨幣流通速度在減慢。
為什么國內外諸多因素構成減息條件逐步成熟，而未能下調人民幣存貸款利率呢？由于我國銀行經營成本較高，市場投資和消費增長幅度有所減緩，對經濟刺激力度有限，擔心會出現“貨幣流動性陷阱”現象。加之目前銀行貨幣的名義利率和實際利率，均處于歷史最低時期，下調空間有限。所以利率政策調整較為謹慎。
未來利率政策影響年初股市走向
倘若明年初世界經濟增長繼續減緩，尤其是美國、日本、歐盟3個經濟實體的經濟不景氣、以美元為首的其他國家的貨幣利率還在下降的話，人民幣不但沒有貶值壓力，反而有升值的可能性，對人民幣利率走向有影響作用。
較為敏感的股市對此必然會有所反映。盡管我國現在的貨幣傳導機制還存在一些問題，影響貨幣政策的效率，可是我國股市實質是資金推動型的，體現在“真金白銀”的流向和流量，因此利率政策的調整對股票市場影響是不能小視的。
明年第一季度，正是年報風險釋放期間，由于市場投資者普遍對2001年年報持有謹慎態度，估計應對市場信心產生負面影響，股市運行可能處于低迷狀況，從而影響資源配置的發揮，同時又會波及到貨幣的流速、消費信心和欲望。那么政府監管層在貨幣政策上仍要保持穩健性，可能會有所動作。因為從目前的國內外經濟形勢的走向上看，明年第一季度無論經濟還是股市都是一個關注的焦點。所以講，市場投資者要關注國內外經濟格局的走向，留意貨幣政策的動向。
(作者為國泰君安證券研究員)
《人民日報.華南新聞》(2001年12月25日第三版)
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