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本報記者 段春華
“資產(chǎn)重組將光環(huán)不再”——這是著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、北京邦和財富研究所所長韓志國對在我國股市中風(fēng)光了近7個年頭的資產(chǎn)重組題材所作的判斷。
韓志國指出，今年以來，管理層在財務(wù)會計、信息披露、重組方式和途徑等方面出臺 了一系列法規(guī)和規(guī)定，從多方面對虛假重組形成了重重鉗制。特別是最近，在正式推出了退市機制以后，中國證監(jiān)會又出臺了《關(guān)于上市公司重大購買、出售、置換資產(chǎn)若干問題的通知》，對上市公司的資產(chǎn)重組規(guī)定了更為嚴(yán)格的條件。這一切都預(yù)示著資產(chǎn)重組正在走出“怪圈”，并將使資產(chǎn)重組從危機型向發(fā)展型轉(zhuǎn)變，進(jìn)而使資產(chǎn)重組從重形式而輕實質(zhì)轉(zhuǎn)向重實質(zhì)而輕形式，真正向著市場化的方向發(fā)展。
韓志國認(rèn)為，國內(nèi)以往的資產(chǎn)重組，基本上都屬于危機型重組，這種重組有四個方面的典型特征：一是往往發(fā)生在企業(yè)的上市資格或配股資格面臨危機等關(guān)鍵時刻；二是倚重于行政權(quán)力和財務(wù)調(diào)整；三是與股票二級市場的價格有著緊密的聯(lián)系并且有著超前、過度和持續(xù)的反應(yīng)；四是重組題材具有明顯的板塊連動效應(yīng)。正因為此，我國股市中的資產(chǎn)重組不但成為數(shù)字的游戲，而且也成為莊家進(jìn)行“搏傻”的工具和手段。
韓志國指出，資產(chǎn)重組是市場經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)進(jìn)行資本擴張與收縮、協(xié)調(diào)與組合、控制與反控制的重要途徑和手段，也是社會經(jīng)濟(jì)中進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合和結(jié)構(gòu)調(diào)整的最便捷方式。在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家，近年來資產(chǎn)重組也呈現(xiàn)出逐日擴大的趨勢，收購與反收購的爭斗也愈演愈烈。但這種資產(chǎn)重組卻是一種典型的戰(zhàn)略性重組或發(fā)展型重組，其特點表現(xiàn)在：一、重組是從企業(yè)的現(xiàn)實和發(fā)展的要求出發(fā)的，具有鮮明的市場目的和戰(zhàn)略導(dǎo)向；二、重組是按市場的規(guī)則進(jìn)行的，非市場因素在其中所起的作用很小，甚至沒有；三、重組所追求的是整合效應(yīng)而不僅僅是組合效應(yīng)，因而這種重組一般都能帶來企業(yè)效益的提高和市場效率的提升；四、重組是在社會的有效監(jiān)督下進(jìn)行，并且要履行必要的法律程序，內(nèi)幕交易和暗箱操作不但被嚴(yán)格禁止，而且還具有違法性質(zhì)；五、重組雖然具有戰(zhàn)略意義，但并不是立即就能大幅提升企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，因而也不能導(dǎo)致上市公司的股票價格迅速或成倍地提高，而且由于重組大多具有個案性質(zhì)，因而并不具有板塊效應(yīng)或連動效應(yīng)。這種發(fā)展型重組的實質(zhì)，是利用市場競爭機制和優(yōu)勝劣汰機制，把企業(yè)真正置于市場壓迫的環(huán)境之中，通過股東大會、董事會上的“用手投票”和二級市場上的“用腳投票”的雙重作用，來形成和完善企業(yè)家市場與控制權(quán)市場，并在此基礎(chǔ)上形成整個社會的客觀評價機制。
韓志國強調(diào)，從危機型重組走向發(fā)展型重組，必須與整個市場的制度創(chuàng)新和機制建設(shè)結(jié)合起來。如果說，以中國證監(jiān)會最近的《通知》為標(biāo)志，我國市場上對虛假重組或危機型重組進(jìn)行“堵”的機制已經(jīng)基本建立的話，那么，我們對發(fā)展型重組進(jìn)行“導(dǎo)”的機制則還很不健全，也很不完善。要真正實現(xiàn)資產(chǎn)重組從危機型轉(zhuǎn)向發(fā)展型，我們就必須進(jìn)一步疏理上市公司的股權(quán)關(guān)系，在股權(quán)革命的基礎(chǔ)上理順上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而提高企業(yè)的市場應(yīng)變能力和資源整合能力；進(jìn)一步強化市場的競爭機制，讓企業(yè)的股票發(fā)行和上市、企業(yè)的發(fā)展和淘汰都成為市場內(nèi)生變量發(fā)揮作用的結(jié)果；進(jìn)一步培育企業(yè)家市場和控制權(quán)市場，使社會的資源不但能夠流向最好的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)，而且能夠由最有才能的人來最充分地使用。
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