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海通證券研究所 吳一萍
《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》(下文簡稱《辦法》)近日公布了，被市場寄予厚望的社保基金，是否能給股市注入強大的資金支持？這是市場十分關注的問題。
《辦法》在第五章“社保基金的投資”中規定，社保基金的投資范圍是銀行存款、國 債、上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業債和金融債等。從投資范圍看，股票市場并不是社保基金的唯一流向，而其在各項投資工具之間的資金分配比例直接關系到可能注入股市的資金量。《辦法》第二十八條規定，社保基金對銀行存款和國債投資的比例不得低于50%，企業債和金融債投資比例不得高于10%，而股票和證券投資基金的比例不得高于40%。從投資比例框架看，社保基金的主要投資渠道并不在股市。如果進一步解讀第三十一條，就會發現，投資股票和證券投資基金的40%比例，并不是以所有社保基金為基數，而是以國有股減持的金額為基數的，因為“社保基金建立的初始階段，減持國有股所獲資金以外的中央預算撥款僅限投資于銀行存款和國債”，這就明白告訴我們，能夠投資股票市場的社保基金僅限于國有股減持部分的40%。這樣來算，可以供給股市的資金量就很少了。從今年6月12日國務院正式發布《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》以來，共有14家公司在發行新股過程中減持國有股，3家公司在增發時減持國有股，減持共籌集資金23·１5億元。按照40%的比例計算，只有9·２6億元的資金可投資于股票和證券投資基金，這還不及一只封閉式基金的規模。顯然，在這樣的比例限制下，社保基金能夠進入股市的資金能量是很有限的。
但是，我們同時要看到，該《辦法》并沒有完全定死以上的投資比例。“條件成熟時由財政部會同勞動和社會保障部商理事會報國務院批準后，該按本辦法第二十八條所規定的比例進行投資”，這句話的意思是除了國有股減持部分的社保基金也有可能流入股市。此外，“根據金融市場變化和社保基金投資運作情況，財政部會同勞動和社會保障部商有關部門報國務院對第二十八條所規定的社保基金投資比例進行調整”，這就說明比例調整還有余地。
從長遠來看，社保基金投資于股市的資金不會持續保持在低位，但將近期資金面迅速擴大的希望放在社保基金身上是不現實的。此外，還有一個對社保基金形成相互制約的因素就是國有減持的新方案。如果國有股減持籌集資金較多，則社保基金投資股市的資金也會隨之水漲船高，但這樣的減持方案會影響到市場人氣和信心；如果國有股減持籌集資金少，雖然有利于穩定投資者信心，但社保基金能夠投資于股市的“水池”就會變小。這樣一對影響股市運行格局的矛盾，如何找到平衡點是相當困難的。
在對社保基金經歷了希望到失望的過程后，市場信心再度陷入低落之中，大盤步履艱難，11月16日跳空缺口的支撐力度基本上消失殆盡。今后，大盤的走勢在很大程度上取決于國有股減持的新方案。由于目前仍缺乏信心，很有可能選擇再度下探前期銳挫形成的1550點附近的低點。從近期下跌過程中成交量萎縮嚴重的情況看，投資者惜售心理十分普遍。雖然社保基金這個主力增量資金的實力不是絕對雄厚，但如果國有股減持方案能夠讓市場在一定程度上接受的話，由增量資金介入帶動大盤上揚的可能性還是存在的。
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