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關于一級市場
今年一級市場表現出一季度平穩發行，二三季度加速擴張，四季度松弛有度等特征。4月20日第一家核準制下發行的新股用友軟件(600588)以36.68元按64.35倍市盈率發行，它成為了本年度發售的第一高價股，也是繼1999年閩東電力(000993)88.69倍市盈率之后第二高市盈率品種。
由于一級市場申購資金的變化與股票指數的運行趨勢呈正相關關系，長期以來，一級市場的資金成為投資者研判行情走向的標尺之一。一級市場收益率的“穩定性、低風險、高回報”吸引了大量場外資金。
據統計，1999年一級市場的資金基本上僅有2500億元左右；2000年1月至7月，一級市場凍結的資金量在1400億至3600億元之間波動；7月至11月份，資金凍結區間上升到了2900億至5100億元之間。11月份以后，集中在一級市場的資金大約為5100億至5300 億元之間。第二季度隨股指連續走高，一級市場申購資金進入前所未有的高峰，盤江股份(600395)凍結了4655億元，白唇鹿(600381)凍結3565億元，潛江制藥(600568)及用友軟件合計凍結資金5539億元，這與國棟建設(600321)相一致，一級市場參與新股申購的資金徘徊在5600億元下方。而于5月8日和5月9日發行的新股中鐵二局(600528)、太太藥業(600380)、中新藥業(600329)3家公司在一級市場共凍結資金5957.6億元，比用友軟件和潛江制藥凍結的5539億元增加了418.6億元，證明增量資金參與程度加快。
盡管新股發行在審批上已經開始采用核準制，但發行方式還是網上定價發行，并且新股的發行市盈率還是低于二級市場的平均市盈率水平，以中鐵二局、太太藥業、中新藥業等6家公司為例，發行市盈率最高的是中新藥業40.3倍，最低的是中鐵二局25.47倍，而特精股份(600468)、天藥股份(600488)、航天晨光(600501)發行市盈率分別為30倍、25.57倍和32倍，仍低于大盤當時的市盈率水平。所以，市場人士參與一級市場申購新股還是存在明顯的套利機會。
一級市場資金量在五六月份持續增長，接下來7月16日超級航母中國石化(600028)28億A股發行，募集資金達118.16億元，成為首度募資最大的上市公司。盡管有社保基金參與其配售，但投資者參與熱情明顯出現下降趨勢，該股4.22元的發行價終于在同屬大盤國企股的安陽鋼鐵(600569)上市后第三個交易日出現失守，后者更是在8月20日上市當日即令一級市場申購資金全線套牢，宣告了新股不敗神話的破滅。新股上市的超額收益(abormal return)問題，在相當個股跌破發行價位后已由普遍存在變成反差日益鮮明，從寶鋼股份(600019)等數只跌破發行價公司的中簽率可以分析，作為代表市場新股相對需求程度，表達了投資者對股票的評價認可度。
隨著市場重心的繼續下移，8月上旬至11月初，一級市場實行了近3個月的暫停新股發售。11月6日北京華聯(600361)重新恢復上網發行，但市盈率指標業已同步降低至20倍區間之內，該政策一直沿襲至今。事實上，新股申購這塊“沃土”隨著市場容量的擴大，正待逐步改變其行為規則。中國證監會5月18日頒布了《新股發行上網競價方式指導意見 》(公開征求意見稿)，一級市場現行申購規則的改進，對于長期場外囤積資金將起到相當的分流作用。
從發行數量上看，截止到12月21日，今年滬深兩市共計67家公司發行，由于深市尚未恢復A股擴容，除基金鴻陽(184728)在深交所上網發售外，其余66家均在上交所發行，尚有深高速、貴航股份、香梨股份和江西銅業未掛牌交易。兩市B股均未有公司加盟，較2000年深滬143家上市公司(其中深市54家，滬市89家)同比下降近五成，籌資601.05億元，A股增發 13家，募資135.514 億元，配股 103 家，募資為336.5億元，合計1073.064億元 。
關于二級市場
(1)A股市場：2001年A股市場的操作主要分為四波走勢，與2000年的大牛市相比，呈現出明顯的價量萎縮，截止到2001年12月21日，滬深上市A股1126家(深市494家，滬市632家)，流通市值約13000億元，總市值為43000億元左右。A股市場成交額32838.49億元，與去年高達60262.61億元的成交額相比銳減45.51%。
第一波——重歸年線探底。上證綜合指數自年初以2077.08點開盤，短暫的次新股炒作將一季度行情帶入結構調整運行之中，高價科技股、大盤藍籌股、老牌龍頭股、次新股都經歷了周期與幅度較大的調整，市場的一些強莊股也在年初大幅調整，這與中科創業資金鏈條斷裂、投資者對于莊股炒作開始警惕關系緊密。
但該輪調整在觸及年線附近后即告止跌企穩，反彈是以機構投資者介入權重指標股拉高指數為特點，深發展A(000001)、四川長虹(600839)、民生銀行(600016)等市值較大的指標股有機構資金在底部大舉介入，均有不同程度的升幅；同時，清華同方(600100)等部分科技類、重組類股票也有強勁反彈表現。
第二波——復合頭肩頂突破，完成歷史高點刷新。2001年2月以來，由于一級市場發行減少，市場資金面紛紛流向成長性較好的含權新股。以煙臺萬華(600309)、寧波韻升(600366)、恒瑞醫藥(600276)為代表的新股板塊表現出色，從2月底以來一直處于上升通道之中，整體漲幅居前，成為市場領漲板塊，煙臺萬華的龍頭效應對于市場人氣起到了極佳的烘托作用。但新股炒作整體走強的背后，投機氣氛愈來愈濃，不少新股的市盈率已經超過了100倍，煙臺萬華創出復權后80元的天價，二級市場套現壓力增大。
上證綜合股指于6月14日一舉創下2245.43點新高。其間，上海本地股風起云涌，一批1994年以前上市的企業國有股份規模偏大，二級市場流通市值相對較小，吸引了較多市場主力參與，繼氯堿化工(600618)重新啟動后，更多的上海本地股形成整體聯動效應，上海華誼集團轉讓(600614)膠帶股份的控股股權更有效帶動了老牌本地股的上揚，流通A股在2000萬以下的公司股價均企穩在20元上方。
第三波——國有股減持政策的出臺和超級大盤股發行，將股指帶入弱勢補缺境地。監管政策加強將更多的資金鏈斷裂予以曝光，年初“中科創”余波未平，大連國際(000881)、鳳凰光學(600071)、數碼測繪(600700)等團聚在資金鏈周圍的莊股跳水層出不窮，部分地區證券黑市交易場所禁令不止，再有麥科特(000150)等上市公司弄虛作假、老牌績優股相繼“變臉”、“藍田風波”、東方電子(000682)及深康佳A(000016)步入虧損境地，更有甚者的是銀廣廈A(000557)虛增巨額利潤的披露，中天勤會計師事物所等中介機構難辭其咎。
上市公司法人治理結構的完善等一系列深層次的問題，再一次暴露在投資人面前。客觀地說，國有股減持在某種意義上代表的是一種衡量市場參與各方接受的底線，心理上的影響更甚，而大盤國企股安陽鋼鐵、中國石化、寶鋼股份等相繼跌破發行價，將多方陣地迅速攻破，1534.99點龍年缺口在10月22日終于順勢回補。
第四波——密集成交區間再現底部支撐，市場尋求新的平衡點位。10月23日，中國證監會宣布首發、增發股票停止出售國有股的消息，政策面利好迅速被投資者廣泛接受，滬深股指更是收出漲跌停板制度推出以來單日最大升幅，其中上海綜合指數上漲9.86%，深圳成分指數以10%漲停報收，“井噴”行情在短時期內得以充分宣泄。暫停國有股減持實施至今，大盤在1500點上方獲得買盤支撐后，于1621.34點至1776.01點構筑箱形整理態勢，財政部也在其間出臺了降低證券印花稅的利好政策，短線指標進一步修復的同時，股指在1700點關口附近進行窄幅整理。
就市場運行情況分析，全年展開寬幅震蕩整理，滬市(綜合指數)出現32.54%的震幅，多達730.57點落差；深圳(成分指數)更是出現38.63%震幅，1966.88點波動幅度。上證綜合指數年內探底1514.86點位，繼續受到長期趨勢線支撐，趨勢上看，該趨勢線有一個平緩上移傾向。
由于10月23日以來的跳空缺口于持續缺口位置獲得回補，因此集聚較大量能支撐的突破缺口顯然成為多方駐守的陣地。1620點下方對于部分場外資金回補吸引力增大，而上檔半年線位置面臨較大解套壓力，這就同時決定了股指短時期內壓縮于一個窄幅運行區間，1620點至1776點位將不斷尋求新的平衡位。
從技術指標分析，自6月中旬大盤經過長達18周的連續回調過程后，周線指標已發出明顯超賣信號，陽包陰形態觸底反彈特征鮮明，中線指標MACD已顯露縮口跡象，市場有望盤出超賣區域；隨機指標KD線體現為盤升走勢，KD值尚處于年內低位，仍有上攻潛力；乖離率BIAS短線雖有所修復，但隨股指波動，呈現反復特征；拋物線指標SAR近期已出現拐點；人氣意愿指標AR、BR值雙雙走高，行情已初步活躍，同時人氣一定程度上得到凝聚。
均線系統分析，短期均線5周、10周、30周均線已有調頭跡象，空頭排列市場格局即將打破，5周均線位于1700點關口附近，短線將展開反復沖擊，長期均線值平穩態勢顯示大盤中長線運行趨勢中波幅將趨于減弱。
(2)B股市場：
B股市場年內走出了自誕生以來最為壯觀的單邊上揚行情,2月22日中國證監會頒布了《關于境內居民個人投資境內上市外資股若干問題的通知》，允許境內居民以合法持有的外匯開立B股賬戶，交易B股股票。由于A、B股的價格存在著巨大的差異，B股以其較低的市盈率和價格受到廣大投資者的青睞。2月28日恢復交易以來，一直表現出異常強勁的價升量增走勢，深市B股更是連續6個交易日大盤漲停，引起了國內外的高度關注。3個月時間內，伴隨著外幣存款利率一再調低，以深圳B股為龍頭的B股市場指數升幅約為1.8倍，而其中不少個股連漲3至4倍，大大激發了市場人氣。隨著B股價格上升，B股的總體市值也較大提高，在指數中的權重有所上升，對指數的影響日漸增強。
在滬深兩市分別完成241.61點和2453.81點歷史高點確認后，投資者注意力有向其他市場轉移的跡象，做多色彩已不鮮明。作為抑制市場過度炒作推出的非流通外資法人股上市已初顯成效。中集集團(000039)、粵高速A(000429)、深華發A(000020)等公司相繼發布外資股東減持B股公告，分別減持17010005股、46900000股和14159000股，減持股份已占公司總股份的5%(粵高速為5.59613%)，外資作出的逢高減持選擇對于人氣影響較大，而前期B股龍頭品種深南電B(200037)、茉織華B(900955)等高位滯漲，使得場外資金觀望意愿加強，獲利籌碼的層層積累，也為短線資金套現提供了可能。
應該說個股分化將成為下一階段B股投資的突出特點，有新增利潤增長點和實質業績支撐、有長期股本擴張潛力和長線資金入駐的公司可望成為日后的投資熱點。
明年行情展望與投資策略
行情展望
2002年滬深證券市場在經歷了長達半年的休整期后，將面臨新的發展機遇。B股市場資金的分流在明年有望出現緩解，從股指歷年的運行圖上我們可以清晰地發現，上海市場盡管年內出現近二成的調整幅度，但依然運行于原始上升通道上方，上證綜合指數在1500點歷史成交密集區間明顯得到了大資金的認同，凸顯底部特征。從技術形態分析，頭肩形態有回抽頸線壓力區間的過程，中期阻力位將位于1900點附近，半年線系統持續下移也將消耗一定空方實力。2002年一二季度仍有回歸年線區間的要求，預計峰值在2100點以內，這將取決于上市公司質量及相關政策面配合。世界范圍內，傭金下降與傭金自由化已成為發展趨勢，在證券交易印花稅率由0.4%降低至0.2%水平后，傭金制度改革重新提上議事日程，投資成本的降低也將相應提高投資者收益預期，加大股指回升力度。中國統一指數的出臺，衍生交易品種股指期貨及二板市場推出的時間表，對于市場都將產生較大影響。
投資策略
資金推動型市場最根本的特征是供需關系，資金面決定市場未來走向。經歷了11年風雨發展的中國證券市場即將邁出成熟的步伐，假如我們將2001年的陣痛理解為黎明前的暗淡的話，馬年又將再現發展機遇。
投資理念在2002年將繼續展開創新，同時投資者熟知的“價值型”發掘，將被愈來愈多的機構投資者群體賦予新的內涵。年末績優股中新興鑄管(000778)被南方穩健成長基金列入投資組合，再掀績優股投資熱潮。
資產重組體現的是上市公司“價值再造”的思路，繼2000年度科技熱退潮后，民營資本入駐資本市場，成為市場一道亮麗的風景線，通過發行新股或者股權重組達到借殼上市的目的，一批具有相當實力的優秀民營企業和鄉鎮企業及有外資背景的上市公司隊伍逐漸壯大起來，上市公司所有制背景多元化的趨勢也越來越明顯了，一定時期內，已經逐漸形成新的板塊，在股市上走出較為獨立的行情。另外，我們認為部分有實質性重組題材和公司基本面出現改觀的老牌上市公司仍有相當的投資機會，這一點，希望投資者予以重視。
比價關系將成為市場人士選擇投資品種的關鍵，上市公司聯動性在很大程度上已成為地域、板塊、歷史定位、業績水平、大資金操作行為的綜合體現，股價的新高刷新作為多頭思維的集中反應，從比價結構上可望得到更多驗證。
波段型操作在一定時期內將較為盛行，次新股板塊將成為短線資金樂于進出的操作對象，由于存在天然的想象力空間，該板塊較大的彈性優勢將發揮得淋漓盡致，其活躍程度對于擴容政策也會產生不同層次的影響。此外，基金投資組合仍有借鑒意義，就基金管理公司而言，其投資運作的風格差異已開始逐步清晰，公開信息中仍有值得挖掘的潛在價值和機會，作為機構投資者重要組成部分的基金主力對市場的引導作用仍將得到發揮。
證券市場的賣方市場特點，決定了明年行情將不會寂寞。由于中國證券市場的資金總體上將保持比較寬裕的局面，因此也為市場孕育了新的投資機會。目前國內很多企業，尤其是國有企業需要依靠證券市場進行融資，大量的金融資產需要在證券市場運營增值，證券市場成為產業資本與金融資本相互融合的主要場所，仍然具有較大的發展空間。對穩健的投資者而言，堅定中線持籌信心至關重要；對激進風格的投資者而言，短線追逐市場熱點，可適當采取高拋低吸策略。綜合把握政策環境和具體的政策措施，市場重新步入良性發展階段是可以預期的。文/湘財證券研究發展中心 唐卡嘉
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