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資金松綁—券商喜逢及時雨
上周，證監會發布了《關于證券公司增資擴股有關問題的通知》，對券商的增資擴股不再設立先決條件。對此，證券市場反應熱烈，當天股票幾乎全線飄紅。有人把券商增資擴股松綁和暫停國有股減持、印花稅下調并稱為今年的三大利好，一些券商甚至抽調骨干致力于增資擴股。券商是證券市場中介機構的核心力量，同時也是國內資本市場典型的機構投資 者。那么，目前國內券商的整體狀況究竟如何呢？
目前全國共有券商101家，2000年資產總額達5753億元，比上年翻了一番；2000年利潤總額達241億元，比上年翻了兩番；今年以來，通過增資擴股、重組獲得證監會批準成立和正在籌建的新證券公司共有28家，增資擴股幅度約為270億元。但是目前我國券商的資本力量同國外相比差距仍然非常大，國內資本金規模最大的是銀河證券，注冊資本金為人民幣45億元，與國外著名投資銀行幾百億美元的注冊資本相比，仍是“一葉扁舟”。資本力量對比的懸殊，導致國內券商在抗風險能力和對市場的影響程度方面處于劣勢；另外國內券商對資本市場的變化、對業務創新和制度創新的研究不足，其業務主要高度集中在經紀、投行、自營這三個領域。業務的高度趨同性，使券商的經營成本呈現逐年上升的趨勢，一項統計表明，券商今年的成本較上年同期上漲了20%左右。粗放式經營方式和完全依賴市場的靠天吃飯盈利模式，已經把很多券商的生存之路維系在股市的系統風險之上，一旦行情轉壞，券商們的整體經營狀況將面臨打擊，但卻沒有足夠的回旋余地。今年下半年證券市場的表現已經讓很多券商處于危機四伏的境地。
證監會的這個《通知》對一直受困于資金壓力的券商來說，真是一場及時雨。那么券商增資擴股后準備做什么，給證券市場又能帶來什么呢？今天本欄目北京直播室請來了華夏證券分析師銀國宏先生，上海直播室請來了光大證券研究所所長周八駿先生。
主持人：對于這次公布的這個通知，很多人認為對于券商解決一些資金的壓力，你覺得它在解決歷史問題方面，比如說客戶保證金問題，不良資產問題，到底有多大壓力產生？
銀國宏：我覺得首先我們得看到客戶保證金問題和不良資產問題都屬于券商的歷史遺留問題，即使沒有這個規定的話，券商也正在逐步解決這些問題。那么一個非常典型的數據可以說明，我們99年券商挪用客戶保證金的比例大概16%，到2000年這個數字已經下降到2.33%，券商已經在致力解決這些問題，但是有這個通知以后，對券商來講可以叫如虎添翼吧，就是說在這個基礎上有了更多的資金，以更快的速度解決這樣一些問題。
講到客戶保證金的問題，如果按照剛才我提到的2000年底占用的比例2.33%來計算的話，按照央行公布的客戶保證金的“頭寸”，大概是四千多億元，客戶交易的結算金額大概是三千多億元，如果按2.33%計算的話，這個客戶保證金歸位的壓力，大概也就是100多億元。應該對券商來講不產生特別大的壓力。對不良資產的話，相對來講，壓力比這個稍微大一點，但我相信有這樣一些新增資金進入，解決這樣一些歷史遺留的問題，對券商來講，是一個輕裝上陣的大好時機。
主持人：但是這里面還有一個問題，就是說今年很多券商委托理財，有些出現了一些虧損，這個增資擴股的資金是不是也有一部分會解決這個問題。
銀國宏：這個可能各個券商的情況會不大一樣，但是我總覺得委托理財出現這樣一些虧損，叫帳面虧損。它和我們剛才談的客戶保證金問題和不良資產這樣兩個歷史遺留問題應該是有著本質的不同。而且委托理財這個帳面虧損，它會隨著整個市場的波動，很快發生向壞或者向好的一個方面變化。現在大家都看到了這一段的市場是逐步轉暖的，對于整個券商委托理財的壓力應該來講也會逐步減緩，而且更為重要的是前兩天剛剛出臺的券商受托理財新的規定，也就是可以肯定一點，今后受托理財的規模迅速擴大的可能性基本上是沒有了，也就是說新的問題不會產生了，只會逐步解決老的問題。我想這方面壓力應該不是特別大，但是各個券商的情況不同，可能有些差異。
主持人：就像有關方面說，這是一個及時雨。
銀國宏：對，我認為應該是一個及時雨，不管這筆資金拿來用來做什么業務，解決歷史遺留問題，輕裝上陣也好，還是擴展新的業務，然后創造新的盈利增長點也好，對于券商來講，解決資金短缺的問題，總是一件好事。
主持人：最近光大證券的增資擴股也在緊鑼密鼓地進行，從一個參與者的角度來看，你覺得增資擴股在證監會出臺這個規定的前后有一些什么樣的變化？
周八駿：光大證券的增資擴股，是籌劃了一段時間，并不是因為證監會有新的政策做的。總的來講，當前中國證券界，接受到中國證監會這個新的政策以后，在增資擴股方面會有新的進展，包括我們光大證券在內，我想這兩方面的成果，一個在短期可能緩解一些證券公司在委托理財業務方面，所遇到的資金的暫時的困難。但更重要在中長期將會使很多證券公司，能夠有更廣闊的余地，能夠有更靈活的政策，去從社會上籌集到自己的資本金來擴大這個經營規模。這有利于中國加入世貿組織以后，經過短時間的過度期以后，迎接國外大的投資銀行，進入中國市場的挑戰。
主持人：你覺得這筆資金除了歸還客戶保證金和解決不良資產問題，其他方面主要會用于哪些業務的拓展呢？
周八駿：規范客戶保證金，處理不良資產，是一部分證券公司當前遇到的問題。這個新的政策也確實考慮到這個實際的需要。我剛才講到，從更廣闊，更長期的焦點角度來看問題的話，中國證券公司取得了新的資本金以后，將會用來發展各種業務的開展，特別是會發展新的創新的業務，和利用新的金融交易的方式。比如會拓展電子商務，會拓展新的投資銀行的業務，比如公司的購并，以及現在傳聞很多的，很快出臺的像CDR，像QDIR這些經營方式的發展，這些都需要投入新的資本金。
主持人：你覺得對于目前證券公司現在增資擴股的環境是不斷地在寬松，那么券商增資擴股的空間到底有多大呢？
周八駿：到現在為止，中國證券業應該說是一個風險雖然很高，但是回報也是很高的一個大行業。很多證券公司在過去多年來都取得了很大擴展，利潤都比較豐厚，這是各行各業都看到的。從這個角度來講，我相信隨著新的政策的實施，非金融行業，都會把他們所剩余的資金，或者是準備用于長期投資的資金，投到證券業上面來。所以從這個角度來講，證券公司增資擴股資金的問題應該說不是一個問題。
主持人：昨天證監會又發布了一個通知，關于對委托理財進行規范，進行一個審批制，那么我想結合目前今年這個行情的情況，也結合一下券商目前的增資擴股，你覺得券商對于市場的投資理念和行為會不會發生一些變化呢？
周八駿：我相信會發生變化。2000年是中國證券市場監管年，中國證監會出臺了一系列的政策，來加強對市場規范化的建設。在這個過程當中，中國證券市場的走勢又出現大幅的回調，一些證券公司不同程度地在經營上遇到一些困難，遇到一些資金清查的問題，這些問題使他們從經驗當中吸取了教訓。因此我相信，從明年開始，證券公司在經營管理上面，在具體的操作上面，包括很多投資者的投資理念和方法上面都會產生轉變。將會由過去重視作莊，重視內幕方面，轉向重視企業的基本面，重視企業的基本的價值的投資，會更傾向于做投資組合的投資。這是一個趨勢，我相信是不可改變的，當然這個方向的實施會有一個過程。
主持人：剛才周八駿所長談到投資觀念和思路一個轉變問題。那么你覺得目前國內券商面臨問題也很多，比如規模小，或者業務單一，你覺得增資擴股會不會改變一下這種過程？
銀國宏：可以肯定就是像我們剛才談到，這樣一些資金進來那肯定是有好處的。但是規模小，業務單一這兩個問題得具體分析。首先談規模小，它有它小得好處，它只要不是盲目的擴張的話，風險就能控制，當你規模一旦擴大的時候，你要是不能控制好自己的一些行為，不能控制好自己的投資行為的風險，有可能引發一些新的這種風險。也就是說我們一方面看到增資擴股可以帶來我們規模擴大，增強我們勢力的同時，必須要注意到的一個問題就是要避免一個盲目的擴張。另外業務構成比較單一，經濟業務大概占到半壁江山，如果加上自營業務的話，一般來講占到券商的70%以上。
主持人：那么你覺得中小投資者，在這種券商的投資行為改變的情況下，簡單來說他會有什么變化？
銀國宏：我覺得作為中小投資者來講，他唯一只能是一種追隨的戰略，但是他采取了一種敏感的追隨戰略。首先他必須按照我們現在倡導的投資者教育，去主動接受教育，去分析券商行為的變化。那么他在分析結果，進行敏感追隨以后，根據券商一些行為的變化，然后他去迎合整個市場，包括券商在內的投資理念。
主持人：具體有什么策略？
銀國宏：具體的策略來講的話，大的講叫追隨策略。如果具體來講，比如券商和現在整個市場的投資理念，向價值投資理念去轉化，中小投資者就要放棄以前那種高成長，重組黑馬這樣一些投資理念，不要去賭，而是通過價值分析手段來降低自己的投資風險。
主持人： 券商增資擴股，雖然不像下調印花稅那樣刺激市場，但此舉很可能帶給證券市場一種新的投資行為習慣，甚至可以說影響到投資者以及市場的思維習慣。不管怎么說，投資者還是直接感到的它給股市吹來一陣暖風。而券商增資擴股以后將給證券市場帶來穩定，這是大多數投資者所期盼以久的。
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