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中國(guó)的資本市場(chǎng)是年輕的，但卻是發(fā)展較快的新興市場(chǎng)，由于許多的歷史原因，積存了不少的弊病。隨著我國(guó)加入世貿(mào)后開放進(jìn)程的推進(jìn)，人們最為關(guān)心的是我國(guó)資本市場(chǎng)將面臨哪些機(jī)遇與挑戰(zhàn)？近期，上海證券交易所研究中心就中國(guó)加入世界貿(mào)易組織后資本市場(chǎng)的對(duì)外開放問題，出臺(tái)了一系列相關(guān)研究報(bào)告。本欄目記者就投資者所關(guān)心的問題，對(duì)該中心主任胡汝銀進(jìn)行了專訪。
記者：中國(guó)加入世界貿(mào)易組織之后，無疑將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。那么您認(rèn)為對(duì)于中國(guó)證券市場(chǎng)，將會(huì)帶來什么樣的影響呢？
胡汝銀：加入WTO之后，對(duì)證券市場(chǎng)的影響是多方面的，首先主要是調(diào)節(jié)服務(wù)貿(mào)易，要求推進(jìn)服務(wù)貿(mào)易的自由化。因此它首先是對(duì)中國(guó)證券服務(wù)業(yè)會(huì)產(chǎn)生一個(gè)直接的影響。根據(jù)我們目前的計(jì)劃，可能會(huì)有一些中外合資的資產(chǎn)管理公司、中外合資的證券公司等機(jī)構(gòu)進(jìn)入國(guó)內(nèi)開展它們的業(yè)務(wù)。另外和這個(gè)相關(guān)的就是一些提供知識(shí)型服務(wù)的機(jī)構(gòu)，比如綜合會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所，它們大規(guī)模地進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，會(huì)對(duì)我們國(guó)內(nèi)的這些服務(wù)業(yè)從業(yè)者、這些公司產(chǎn)生非常直接的影響，對(duì)國(guó)內(nèi)服務(wù)從業(yè)者和公司來說，機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)并存。
記者：剛才您主要是談了入世對(duì)券商和中介機(jī)構(gòu)將帶來的一些沖擊。那么對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)的綜合發(fā)展來說，您認(rèn)為它的影響力體現(xiàn)在什么地方呢？
胡汝銀：到目前為止，在全球證券市場(chǎng)上，比如以前的機(jī)構(gòu)投資者，非常消極，用腳投票。對(duì)你們公司不滿意，我就賣掉，一走了之。現(xiàn)在就是發(fā)展到一種積極主義，他關(guān)注你公司的發(fā)展，關(guān)注你公司的管理，關(guān)注你公司的治理。甚至他推薦獨(dú)立董事進(jìn)入你公司的董事會(huì)。對(duì)你的各個(gè)方面他都會(huì)采取一種積極介入的態(tài)勢(shì)。如果能為投資者、為股東帶來最大的收益，使他的價(jià)值最大化，他就會(huì)買你的股票，就會(huì)投你的票，否則他就會(huì)一走了之，這就對(duì)我們整個(gè)金融市場(chǎng)實(shí)際上提出了更高的要求。
記者：也就是說在上市公司治理結(jié)構(gòu)方面，今后是不是會(huì)更多地向國(guó)際慣例接軌？
胡汝銀：對(duì)，包括上市公司治理結(jié)構(gòu)，也包括我們的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，還包括其他一系列因素。另外，除了市場(chǎng)運(yùn)作的標(biāo)準(zhǔn)之外，它對(duì)整個(gè)監(jiān)管也提出了一個(gè)新的挑戰(zhàn)和新的要求。
記者：今后監(jiān)管部門也要面臨一個(gè)更加開放的市場(chǎng)。您認(rèn)為在這個(gè)背景下，監(jiān)管部門應(yīng)該怎樣來調(diào)整自己的監(jiān)管思路呢？
胡汝銀：從目前來說，監(jiān)管部門已經(jīng)做了非常大的調(diào)整，比如說，完善我們的法律架構(gòu)，同時(shí)加強(qiáng)一線監(jiān)管，加強(qiáng)對(duì)一線市場(chǎng)違規(guī)行為的查處，實(shí)際上也是為了使我們的市場(chǎng)運(yùn)作更好地和國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)接軌。另外，對(duì)我們的立法機(jī)制，對(duì)我們整個(gè)法律的架構(gòu)，對(duì)法律實(shí)施機(jī)制，有更加全面、更加深刻、更加深遠(yuǎn)的要求。比如說目前國(guó)內(nèi)出現(xiàn)了很多做假帳等行為，這種行為在國(guó)際上實(shí)際上都屬于丑聞的性質(zhì)。但到目前為止，還沒有出現(xiàn)民事賠償機(jī)制，還沒有賠股東一分錢。這對(duì)我們市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來講不是一個(gè)非常好的格局。今后從立法者、執(zhí)法者角度來講，都應(yīng)積極地研究怎么改變目前這種局面。比如說加大違規(guī)的成本，強(qiáng)化民事責(zé)任，尤其是民事賠償責(zé)任，在實(shí)體法、程序法方面做進(jìn)一步的修改、補(bǔ)充、完善，對(duì)投資者的保護(hù)真正地落在實(shí)處。使投資者真正擁有實(shí)質(zhì)性的權(quán)利，而不是那種書面上的權(quán)利。
記者：您是如何看待中國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開放的步驟和日程安排的？
胡汝銀：我想中國(guó)在這一方面會(huì)有一個(gè)非常迅速的調(diào)整和變化，而這種調(diào)整和變化是通過一系列途徑，步驟來實(shí)現(xiàn)的。比如在投資服務(wù)業(yè)里，先建立一些合資的基金管理公司、合資的證券公司。最近，我們證券交易所，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和國(guó)務(wù)院有關(guān)機(jī)構(gòu)正在考慮讓外商在境內(nèi)的辦事處成為我們的特別會(huì)員，當(dāng)然這僅僅是第一步。 還有象上市公司內(nèi)部治理，象外資公司上市問題，象境外公司在中國(guó)掛牌的問題，都會(huì)逐漸地提到議事日程上來了。
記者：隨著中國(guó)證券市場(chǎng)的開放，今后會(huì)不會(huì)有國(guó)外公司在國(guó)內(nèi)上市？
胡汝銀：這只是一個(gè)時(shí)間早晚的問題 ，肯定國(guó)外的一些公司會(huì)到國(guó)內(nèi)上市，它們的上市會(huì)對(duì)我們證券市場(chǎng)短期、中期和長(zhǎng)期帶來積極的效應(yīng)，比如像聯(lián)合利華、奔馳汽車、香港的匯豐銀行，它們都很愿意到中國(guó)來上市。聯(lián)合利華把它的中國(guó)業(yè)務(wù)分拆在內(nèi)地上市，通過這種上市，一方面可以擴(kuò)展它的消費(fèi)者的基礎(chǔ)，另一方面可以擴(kuò)展它的投資者的基礎(chǔ)。因?yàn)樗谖覀冞@兒上市以后，通過我們這個(gè)市場(chǎng)信息的發(fā)布，讓更多的投資者，消費(fèi)者了解它公司的發(fā)展情況，對(duì)它的公司產(chǎn)生廣告效應(yīng)。另外，通過它們的上市，改善了我們上市公司的結(jié)構(gòu)，使我們上市公司里面質(zhì)量高的上市公司更多了。對(duì)國(guó)際投資者來說，有更多他熟悉的公司，他就會(huì)對(duì)這個(gè)市場(chǎng)更加關(guān)注，也會(huì)投入更多的精力來研究這個(gè)市場(chǎng)，就會(huì)形成一種良性循環(huán)。
記者：中國(guó)的市場(chǎng)一直被人認(rèn)為是政策市，那么面對(duì)入世，中國(guó)監(jiān)管部門需要做的首要調(diào)整是什么？
胡汝銀：從政策市角度來講，這和我們轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)有關(guān)。我們整個(gè)的經(jīng)濟(jì)以前政府干預(yù)比較多，市場(chǎng)本身發(fā)展不完善。政府有幾大責(zé)任：第一大責(zé)任，它要提供一個(gè)比較好的法律環(huán)境；第二個(gè)，它要培育這個(gè)市場(chǎng)，促進(jìn)這個(gè)市場(chǎng)不斷地成熟，這里面它必須采取前后一貫的政策導(dǎo)向。比如，你不能通過損害市場(chǎng)自身的運(yùn)作機(jī)制來干預(yù)，你應(yīng)該來完善市場(chǎng)機(jī)制，朝這個(gè)方向來推進(jìn)一系列的措施。
記者：目前，證券市場(chǎng)中的熱點(diǎn)之一就是有關(guān)國(guó)有股減持方案的確定，對(duì)這個(gè)問題您是怎么看的？
胡汝銀：國(guó)有股減持方案，我想它是中國(guó)一個(gè)非常突出的問題，也是一個(gè)歷史遺留的問題。國(guó)外當(dāng)然也有一個(gè)官股釋放的問題。但從國(guó)外來講，它的官股釋放的規(guī)模，和已經(jīng)流通股票的規(guī)模相比較而言，是比較小的。而我國(guó)國(guó)有股實(shí)際上是占大頭的。這種獨(dú)有的結(jié)構(gòu)，使我們市場(chǎng)流通股的定價(jià)機(jī)制已經(jīng)出現(xiàn)了扭曲，所以在這種情況之下，我們國(guó)有股的釋放，要考慮怎么樣來避免這種扭曲，來糾正這種扭曲，而不是利用這種扭曲，來對(duì)市場(chǎng)造成進(jìn)一步的傷害。我覺得這就必須要尊重市場(chǎng)，要按照市場(chǎng)本身的內(nèi)在規(guī)律，尊重投資者利益，保護(hù)投資者利益。
記者：根據(jù)您剛才講的這些原則，您能不能提供一些可以具體操作的思路？
胡汝銀：總的來說，應(yīng)該是多管齊下的。它不應(yīng)該是一種途徑，而應(yīng)該采取多種途徑，比如說通過市場(chǎng)的IPO機(jī)制或其他機(jī)制，來向老股東定向發(fā)售，可以通過ETF這樣一種基金的形式，像香港盈富基金，還有比如向境內(nèi)外尤其是境外的一些世界很著名的企業(yè)定向發(fā)售，但價(jià)格不可能和我們流通股市場(chǎng)價(jià)格是一樣的，這個(gè)要考慮各種方式之間的平衡，它們是一種競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)制，要充分運(yùn)用這種機(jī)制，找到一個(gè)最好的途徑、最好的組合，包括最好的價(jià)格組合和最好的渠道組合。
記者：面對(duì)入世，今后中小投資者應(yīng)該怎樣調(diào)整自己的投資行為？
胡汝銀：從今后來講，加入WTO之后，中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者會(huì)越來越多，境外的機(jī)構(gòu)投資者也會(huì)進(jìn)來，那么他們的操作手法對(duì)上市公司的要求，還有他們的整個(gè)的投資模式、投資的形式，會(huì)完全不一樣，因此投資者一定要不斷更新自己的知識(shí)，以適應(yīng)新的需要。比如境外的機(jī)構(gòu)投資者，它可能注重公司的基本面，注重公司的內(nèi)在價(jià)值，而不是去炒作它，境外的投資者可能是要注重你公司的財(cái)富創(chuàng)造能力、價(jià)值創(chuàng)造能力，分析你公司的發(fā)展。當(dāng)然，如果整個(gè)證券市場(chǎng)是一個(gè)缺乏投資價(jià)值的市場(chǎng)，危害會(huì)很大，就象東南亞金融危機(jī)一樣，有很多機(jī)構(gòu)投資者很迅速地快進(jìn)快出，這樣就導(dǎo)致市場(chǎng)很大的動(dòng)蕩，反過來傷害的是國(guó)內(nèi)的上市公司和國(guó)內(nèi)的投資者和整個(gè)國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)、金融體系，這是我們要力圖避免的。(孫振濤、張育敏)
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