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□朱弼清
中國(guó)股市的泡沫到底有多少？現(xiàn)在不少人估計(jì)中國(guó)股市的泡沫占總市值的1/3到1/2左右。作者比較同意這種觀點(diǎn)，即中國(guó)股市在宣布超過(guò)6萬(wàn)億市值時(shí)，它的合理市值最多在3-4萬(wàn)億之間，2000年兩市上市公司凈利潤(rùn)近1000億，以市值3—4萬(wàn)億計(jì)算，其市值收益率為2.5%—3.3%，介于銀行存款利率和貸款利率之間。
以滬市為例，截至2001年10月底，11年中滬市籌資總額為3600億元，而流通市值為8381億元。以3600億元在11年中的先后投入，現(xiàn)值8381億元，應(yīng)該說(shuō)泡沫不大或沒(méi)什么泡沫了。滬市總市值為26463億元，即非流通股代表的市值為19082億元。而非流通股股權(quán)的實(shí)際投入，因?yàn)榻^大多數(shù)上市公司上市時(shí)其凈資產(chǎn)比籌資額要小，所以不會(huì)超過(guò)3600億元，其泡沫在5至6倍左右。通過(guò)對(duì)以上實(shí)際數(shù)據(jù)的分析，可以看出泡沫在非流通股身上，泡沫主要源自一級(jí)市場(chǎng)。
誰(shuí)在制造泡沫呢？有專家指出，上市公司無(wú)序介入證券市場(chǎng)運(yùn)作已成為我國(guó)股市場(chǎng)泡沫的重要催化劑之一。據(jù)有關(guān)資料顯示，去年上市公司募集資金3400億元，真正投到項(xiàng)目上的不到10%，相當(dāng)多的募股資金通過(guò)委托理財(cái)投向了股市，今年以來(lái)開(kāi)展委托理財(cái)業(yè)務(wù)的A股上市公司(包括委托理財(cái)已完成和目前仍在繼續(xù)進(jìn)行委托理財(cái)?shù)纳鲜泄?共有145家，涉及金額為181.13億元，平均每家上市公司委托理財(cái)金額高達(dá)12491.7萬(wàn)元。委托理財(cái)收入已成為上市公司收益的重要來(lái)源之一。昔日的龍頭老大四川長(zhǎng)虹就是靠著其7700多萬(wàn)元非經(jīng)常性收益力保中期不虧，這其中炒股獲利所充當(dāng)?shù)淖饔卯?dāng)然功不可沒(méi)，該公司僅從國(guó)通證券一家就獲得了3600萬(wàn)元的投資收益。當(dāng)然上市公司在享受委托理財(cái)?shù)某晒瑫r(shí)，本身也承擔(dān)著一定風(fēng)險(xiǎn)。北方股份是首家在今年中報(bào)中披露委托理財(cái)出現(xiàn)虧損的公司，并由此與受托方國(guó)泰君安股份有限公司打起了口水戰(zhàn)。從近期股指急挫的情況來(lái)看，上市公司委托理財(cái)損失的大頭應(yīng)在中報(bào)披露之后，如何將這一窟窿填平當(dāng)是不少上市公司非常頭疼的問(wèn)題。既然已經(jīng)找明泡沫主要在哪里，誰(shuí)在制造泡沫就不言自明了。原來(lái)，一級(jí)市場(chǎng)上把上市公司股份分為非流通股與流通股，并因而得以單方面對(duì)流通股溢價(jià)發(fā)行的方案，就是最大的泡沫發(fā)生器。
如何擠泡沫？依筆者之見(jiàn)，如果不修改新股發(fā)行方案，盡管有發(fā)行市盈率不超過(guò)20倍及籌資額不超過(guò)凈資產(chǎn)一倍的指導(dǎo)意見(jiàn)，仍會(huì)產(chǎn)生大量泡沫，應(yīng)恢復(fù)分紅派息的差別(對(duì)非流通股派現(xiàn)金對(duì)流通股與非流通股)。最好的辦法是修正發(fā)行方案，不要再搞流通股與非流通股的差別了。如果都是流通股，就不會(huì)出現(xiàn)發(fā)起人一元一股，公眾股東幾元幾十元一股的不合理現(xiàn)象了，經(jīng)濟(jì)泡沫才會(huì)壓縮到適當(dāng)?shù)南薅戎畠?nèi)。國(guó)內(nèi)股市今年在嚴(yán)查違規(guī)資金入市、減持國(guó)有股等政策影響下，上海綜合指數(shù)從2245點(diǎn)一路調(diào)整，下滑了近700點(diǎn)，最低接近1500點(diǎn)。有關(guān)部門(mén)一系列“利空”政策，導(dǎo)致股市大跌，有市場(chǎng)人士警告，中國(guó)股市一旦擊穿1500點(diǎn)，現(xiàn)在的券商、基金公司、整個(gè)盤(pán)面會(huì)全面崩潰，這些證券操作機(jī)構(gòu)與銀行之間的資金鏈條會(huì)馬上中斷，從而會(huì)嚴(yán)重影響到銀行資金，進(jìn)而導(dǎo)致中國(guó)金融的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。
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