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國泰君安
總體小幅增長行業表現各異
2001年業績總體情況
在剔除了剛發行未上市的新股、部分行業中不具代表性的公司后，我們對滬深交易所1029家上市公司進行了2001年全年業績預測。
根據我們的預測，2001年所有上市公司的平均凈利潤為9645.38萬元，同比增長2%；平均每股收益為0.215元，同比下降4.4%。平均凈利潤上升而平均每股收益下降的原因主要是由于新發、送配及增發引起的股本擴張所致。
在1029家公司中，2001年盈利公司為972家，占總數的94.46%；虧損57家，虧損面為5.54%。虧損公司主要分布在化工、輕工、廣播電視及設備、運輸設備及零部件、食品飲料等行業，同樣是這1029家公司2000年度虧損的有54家，虧損面和2001年相差不大。2001年和2000年相比平均凈利潤上升的公司有572家，占總數的55.59%，在2000年虧損的54家公司中，有27家扭虧，說明2001年新增了一些虧損公司。
我們還對5家PT公司和24家ST公司進行了預測。在5家PT公司中，2000年虧損4家，2001年扭虧的有2家。24家ST公司中有11家在2001年盈利，占總數的45.8%。
2001年上市公司凈利潤小幅增長的原因主要有：
●總體經濟增長率回落。
由于世界經濟增長速度放緩和美國“9.11”事件的影響，我國出口增速呈現下滑之勢。統計顯示，出口一季度同比增長14.7%，上半年降為8.8%，7、8月同比分別增長6.6%和0.9%，預計全年增長4%左右。與此對應，我國總體經濟增長也呈現逐漸走低的趨勢，我國第一個季度的GDP增長率為8.1%，上半年為7.9%，前三個季度為7.6%，經濟環境的變化直接影響到上市公司的經營業績。
●政府監管趨于嚴厲也壓縮了上市公司業績的水份。
2001年許多涉嫌做假的上市公司被調查，鄭百文董事和為鄭百文出具審計報告的注冊會計師被處以個人罰款，鄭百文、銀廣夏等造假案中涉嫌犯罪的人員則被移送到公安機關，這些案例顯示上市公司財務做假的成本和風險加大，利潤“包裝”受到限制。同時，證監會還發布一系列規定來促使上市公司改善治理結構，上市公司利用不規范的關聯交易等手段進行利潤調節的行為大幅減少。這些都對于2001年上市公司的業績產生影響。
●會計政策變更也對上市公司總體利潤產生影響。
財政部于1999年10月要求各類股份有限公司計提壞帳準備、短期投資跌價準備、存貨跌價準備和長期投資減值準備(四項準備)。而財政部于2000年底新發布的《企業會計制度》不僅要求提取上述四項準備，而且將固定資產、無形資產和在建工程也納入計提資產減值準備的范圍，委托貸款則視同短期投資進行核算，并計提相應的減值準備(八項準備)。由于這些計提將沖減上市公司的收益，因此也對2001年上市公司的總體業績產生了負面影響。
總體小幅增長行業表現各異
各行業業績變動狀況分析
按國泰君安研究所劃分的20個行業大類，2001年有13個行業平均凈利潤增長，7個行業下降(見附表)。平均凈利潤增長前5個行業分別為機電設備、輕工、商貿、文化產業和醫療衛生業，其增長幅度分別達到108.15%、50.48%、45.42%、17.33%和14.39%。機電設備、輕工、商貿行業增幅超常的主要原因是行業內部分公司的扭虧幅度較大，機電設備中的廣船國際2000年虧損為7個多億，ST自儀、ST鞍一工分別虧損2個多億和1個多億元，而2001年這些公司將轉為盈利或者只是微虧。類似的還有商貿行業中的ST九州和輕工行業中的科龍電器。輕工行業增幅較大還有一個原因是青島海爾的利潤增長3個多億元使得行業平均利潤增加。如果剔除這幾家公司的影響，機電設備、輕工和商貿行業的平均凈利潤增長率分別為18.83%、10.49%、10.21%。文化和醫療衛生產業都是目前國內典型的成長性行業，其中醫療衛生業一直保持著兩位數的增長。
2001年平均凈利潤下降前5個大類行業分別為建筑業、化工、信息產業、紡織和食品飲料，其降幅分別達到32.93%、14.35%、12.44%、9.74%和9.71%。建筑業和國家固定資產投資的關系較為密切，雖然行業整體在2001年繼續增長，但由于上市公司在行業中的代表性不強，因此和行業整體表現出現了一定幅度的偏離，上市公司中有些公司業績出現滑坡。化工行業則受全球經濟不景氣的影響較大，石油、石化和化工產品價格下跌，導致行業效益全面下滑。信息產業業績下降的原因主要是受國際信息產業全面調整的影響，產品需求大幅減少。紡織行業出口增速大幅下降，產品的價格下跌。食品飲料行業中由于白酒開征了消費稅，白酒類公司的業績所受的影響較大。加上白酒類公司在整個行業中所占的比重較大，而其他細分行業的增幅都較小，因此整個食品飲料行業業績降幅較大。
由于股本擴張等因素的影響，2001年平均每股收益上升的行業有7個，而下降的有13個行業。附表還顯示，許多凈利潤變化幅度大的行業的平均每股收益的變化幅度也比較大。
按照國泰君安研究所劃分的104個細分行業來看，53個細分行業的平均凈利潤上升，51個細分行業平均凈利潤下降。在業績上升的細分行業中，升幅較大的是貿易、儀表、磨料模具、船舶重工和家電行業，分別上升了246.61%、226.81%、186.09%、173.95%和119.41%。貿易行業的上升也正好解釋了大類行業中商貿行業的升幅。磨料模具中的四砂股份等減虧幅度較大，對細分行業影響較大。儀表和船舶重工行業的扭虧幅度較大。家用電器行業則主要是青島海爾和科龍電器的影響。也正是這些細分行業的影響，其所屬的大類行業的增幅才比較大。
在業績滑坡的細分行業中，平均凈利潤下降幅度較大的行業為廣播電視設備配件、氯堿、化纖制造業和廣播電視設備(以彩電為主)和鉛鋅銅，下降幅度分別為64.06%、56.55%、38.67%、36.14%和35.15%。廣播電視設備及配件行業主要是由于行業本身的衰退和產品價格下降引起的。氯堿行業內的大部分上市公司業績都出現較大幅度的下滑，其原因主要是因為產品的價格下降所致。化纖行業上市公司業績的下降主要是產能增長過快，再加上進口產品的沖擊導致大部分產品價格出現了較大幅度的下降，整個行業的經濟效益出現了明顯的下滑，鉛鋅銅行業主要是由于行業內的訂單減少所導致。
在104個細分行業中，平均每股收益上升的有43個行業，而下降的有61個行業。上升幅度較大的分別為磨料模具、船舶重工、橡膠制造業、儀表、貿易等行業，下降幅度較大的分別為酒、廣播電視設備配件、建筑業、氯堿等行業，基本與平均凈利潤的變化一致。
從影響明年總體業績的因素來看，主要表現在以下幾個方面：
一是宏觀經濟環境。由于世界經濟周期性下降和“9.11”事件的影響，2002年世界經濟將陷入衰退，由于我國經濟的對外依存度較高，因此我國經濟將不可避免地受到一定的影響。部分出口拉動的行業如紡織等將受到一定的影響。2001年中國加入WTO，這一因素在2002年對各行業的影響也將逐步顯現。上市公司的受影響程度將由各所屬行業目前的開放度和我國所作出的承諾決定。我們認為入世后受益最大的行業將是港口和紡織等，而受沖擊最大的將是汽車零部件、農業等行業。
二是監管政策。2002年監管的趨嚴將繼續對上市公司的業績產生影響。2001年由于監管的加嚴，上市公司業績的真實性有所增加，我們預計在2002年，由于管理部門的監管和上市公司治理結構的提升，上市公司的經營將更為規范，業績的真實性將繼續提高。
三是稅收政策。2002年，稅收政策的變更也將對上市公司的業績產生影響。其一是所得稅政策的調整，國家已經明確規定“從2002年1月1日起，除法律和行政法規另有規定者外，企業所得稅一律按法定稅率征收”，也就是說按33%征收。由于上市公司2001年還可以享受先征后返政策，2001年上市公司總體平均所得稅率我們預計將為22%左右。我們預計2002年上市公司中還可以享受稅收優惠的公司估計約占公司總數的25%左右，上市公司稅收政策變化對上市公司業績的影響將達10%左右。所得稅政策調整的另一種可能性是將對內外資企業的所得稅率進行統一。假如把所得稅率統一至24%的話，上市公司的總體所得稅率和2000年及2001年相比不會有大的變化，因此對上市公司的業績影響不大。其二是增值稅政策的變更(未定)。在“十五”期間，稅收政策的另一個改變將是增值稅將由生產型向消費型轉變。消費型增值稅準予增值稅一般納稅人抵扣購進的固定資產所含進項稅額，而生產型增值稅卻不允許。這一政策變更意味著企業的生產成本將下降，企業的利潤增加。由于交通運輸業、建筑業、金融保險業、郵電通信業、文化體育業、娛樂業、服務業等行業繳納的是營業稅而非增值稅，而種植業、養殖業、林業、牧業、水產業等又享受免增值稅的優惠，去除這些行業公司的影響，我們推算上市公司的總體業績由于這一政策的變更增加幅度大約在7%左右。這一政策的轉變也能夠增加上市公司對固定資產的投資需求，從而進一步帶動上市公司的整體業績。
綜合上述因素，我們預計2002年上市公司總體業績不會有大的增幅。
預計表現較好的行業
從行業角度看，由于有效需求的不足，加之在中國加入WTO后絕大多數國內企業將面臨更為激烈的競爭，因此2002年行業的發展環境惡化。我們預計2002年將有三類行業表現較好，一是一些處于生命周期前段的細分行業，如環保等，二是一些內需型的行業比如房地產等行業。三是一些國內壟斷的行業如中藥等。
環保：2001年預計全國環保產業總產值將達到1020億元，年增長率約為14%；環保產業利潤增長率在13%-14%之間，環保產業整個行業的利潤可望達到130億元。2002年，預計全國環保產業總產值將達到1180億元，年增長率約為15%，環保產業整個行業的利潤可望達到150億元；在環保技術裝備領域，水污染防治和空氣污染防治產品仍將是主體，環境工程設計、施工將有較大幅度增長，年增長率將超過15%，環境污染防治設施運營可望取得較大的發展。
房地產：2001年房地產市場規模擴大，施工面積、新開工面積、竣工與銷售面積同比都有20%以上的增長。銷售價格同比也有較大幅度的上升。在上海、深圳、北京等高收入地區，房地產市場已進入一個穩定、持續高速增長的時期。由于我國的人均居住面積與發達國家相比還存在較大差距，住宅市場將有巨大的潛力。
中藥：我國中藥行業有著比較競爭優勢，隨著人口老齡化、國民經濟的持續穩定地增長、醫學模式的變化、化合物新藥研制的巨大投入和研制新的化合物的難度越來越大，天然藥物不斷吸引著投資資金的進入，其發展前景看好。總體來講，2002年仍能維持平穩的增長態勢。
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