|
相信大家對市盈率這個概念都不陌生。用市盈率來分析股票，是一種古老的方法，也是十分有效的方法。由此也產生了一些引人關注的話題：多少倍的市盈率是合適的？決定市盈率的因素是什么？目前，還有一種流行的說法，即我國股市市盈率大大高于國際水平，因而也導致股市存在較大泡沫。對這些問題的看法，可謂是仁者見仁，智者見智，也引發了一些爭論。下面這篇文章，代表了作者對這些問題的一些思考，僅供讀者參考�！幷呤杏适枪蓛r除以每股盈利的倍數。目前有一種流行的說法，即我國股市市盈率大大高于國際水平 ，因而導致股市存在較大泡沫。筆者認為，這種說法值得推敲。
同英美等國股市相比，影響我國股市市盈率的因素有著明顯的區別：
1、流通股少、非流通股多。目前，我國股市有三分之二的股票 即國有股和法人股 目前還不能流通，流通的只是約占三分之一的公眾股。這在其他股市是少見的，由此對股市供求關系以及股價的影響也是不同的。這一點，從我國股市大盤股和小盤股市盈率的差別上也可見一斑。
2、尚沒有做空機制。成熟股市大多有做多和做空機制，買和賣都可能實現保本或盈利。我國股市沒有做空機制，要盈利只能依賴做多，進而股價和市盈率被推高也就在情理之中了。
3、退出機制正在逐步建立。在退出機制建立和實行之前，大量已成空殼的公司還在上市流通，一定程度上會拉高股市整體市盈率。美國證券市場已經建立了比較完備的退出機制，如納斯達克市場開市以來遭淘汰的公司已超過了三分之一。如果建立起良好的退出機制，差的公司不斷被淘汰，留下好的或較好的公司，整個證券市場的市盈率自然不會太高。
4、投資渠道少。由于目前的投資渠道還不是很豐富，結果是過多的貨幣追逐不太多的股票，導致股價被推高，市盈率亦不斷被刷新記錄。
5、所處的經濟大背景不一樣。最根本的一點是：我國GDP年增長率高出英美等國若干倍，相應地，我國股市市盈率高出其若干倍亦不足為奇。目前，英美等國經濟增長維持在1%-3%之間，其股市市盈率維持在20倍左右，我國經濟增長過去十幾年平均保持在7%以上，未來十年仍可能保持在7%左右。因此，我國股市市盈率高出英美等市場有一定經濟增長的因素。
當然，上述差別并非一成不變的。實際上，隨著我國加入WTO，上述諸如流通差別、做多做空機制、退出機制等問題將會逐步得到解決，股市市盈率也可能會向國際平均水平靠攏，但這是一個自然的、較長的過程。另一方面，只要我國經濟繼續保持高水平的增長，市盈率長期高于英美等國市盈率也是可能的。
既然我國股市目前的市盈率是合理的，那又怎么會存在泡沫的問題呢？筆者認為，由于我國股市的特定情況，合理的市盈率和股市泡沫過大是同時并存的。為什么呢？原因就在于我國上市公司的業績真實性問題，這種“業績泡沫”進一步產生的市盈率的放大效應才是我國股市的風險所在，也是監管的目標所在。我國上市公司的“業績泡沫”是如何形成的呢？筆者認為，歸納起來主要有以下方面：
1、為上市或增發、配股所進行的業績包裝。有些公司上市前并不存在，為了上市而模擬公司運作并模擬編制三年財務報表，這種模擬公司業績的真實性可想而知。至于一些公司為了“圈錢”等目的而編制虛假報表的現象，也是存在的。
2、配合莊家炒作編制虛假業績。典型的案例有早年的瓊民源和近期的銀廣夏等。但隨著證券市場不斷的規范，這種現象會越來越少。
3、為各種目的進行的形形色色的重組也是產生業績泡沫的根源。一些業績很差的公司為了保配股資格，或者不被“ST”或不被摘牌，常常搞突擊重組。這些重組所產生的利潤不少只是一種帳面游戲而已。
4、其他為實現“脫困”而編造利潤等現象。
基于上述原因，筆者認為，我國股市因業績失真而形成的泡沫是不可忽視的，我們所要擠壓的正是這些“業績泡沫”。管理當局清理整頓股市的重點之一，也就是要防止這種“業績泡沫”的繼續孳生。
所以，我國股市要向國際水平接軌的話，那么首先是我國上市公司業績的真實性要向國際接軌，否則，無從比較。(鵬華基金研究部 張興和)
新浪閃爍短信，閃亮登場，傳情無限。
| 
