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廣發證券博士后工作站 楊智元
相對于股票等其他投資工具，投資者對投資基金的選擇，很大程度上依賴于基金的收益。由于大多數投資者在評價收益這一業績指標時，經常用到的是收益率指標，因此可以說，基金收益率在某種程度上是投資者選擇投資基金的準繩之一。此外，對于監管當局而言，在以后審核開放式基金的贖回費率和申購費率是否合理時，基金收益率也應該是一個重要的 參考指標。可以說，基金的收益率也是監管當局決定如何調控市場的重要衡量指標之一。投資基金作為一個日漸重要的投資品種，正確評估其收益率，對于證券市場的公平、公正運行，對于證券市場的進一步發展完善，其重要性是不言而喻的。
應當指出的是，在基金資產包含有問題股時，由于精確確定基金的凈值是不可能的，從而，精確確定其收益率也是不可能的。然而，在基金資產能夠精確估計其凈值時，是否就可以唯一地確定該基金的收益率了呢？事實上，情況不是那么簡單。
對于封閉式基金而言，由于其設立后直至終止期間(假設基金沒有進行擴募)整個運營中途沒有資金的投入和退出，在基金資產能精確進行估值，每年要確認其收益時，只須以期末基金資產的凈值減去期初基金凈值，即可得到。相應地，收益率可由收益除以期初基金凈值進行確定。
開放式基金推出后，基于投資者隨時可以贖回和隨時可以申購基金的特性，在基金業務經營運作期間，投資者可能在中途進行基金的贖回和申購。此外，整個基金在經營過程中的收益將是經常變化的，投資收益或虧損也會隨業務的不斷發生而產生，且各次資金變動的收益隨發生時間的不同都會有所不同。由于現金流動的頻繁性，在收益的確認及收益率的計算方面，開放式基金有其特殊的一面。
這里以一個簡單的數字例子來說明開放式基金收益率確定的復雜性。為敘述簡便，我們假設不存在交易費用，在基金設立時每基金單位的發行價格為1元，考慮如下兩種情形：
情形1：假設某基金設立時間為2002年1月1日，在設立時，基金資產為10億元，其中A機構擁有1億元的份額，在2002年上半年該基金的資產增值到11億元(收益率為10％)。到了2002年7月1日，A機構再對該基金注入資金1.1億元，而下半年該基金的資產增值到14.52億元(收益率為20％)。
情形2：假設某基金設立時間為2002年1月1日，在設立時，基金資產為11億元，其中A機構擁有2億元的份額，在2002年上半年該基金的資產增值到12.1億元(收益率為10％)，而下半年該基金的資產增值到14.52億元(收益率為20％)。
在上述兩種情形下，到了2002年年底時，基金的總規模(基金單位總份額)、基金資產凈值、基金單位凈值完全一致。如果僅僅從投資者(比如投資機構A)所持有基金單位凈值的變化計算收益率，則兩種情形下所計算的“收益率”是完全相同的(都是32％)。
然而，應當看到的是，基金資產達到這兩種完全相同狀態所經過的途徑卻是完全不同的。在情形1之下，基金資產的增值除了其投資對象的增值帶來之外，其中一部分(0.1億元)是由于投資人(投資機構A)投入本金的增加所導致的；而在情形2之下，基金資產的增值則完全靠投資對象的增值所帶來。
那么，在兩種不同情形下，究竟哪些算收益，哪些不算收益呢？收益率又如何確定呢？在這里所舉的簡單例子中，從公允的角度來講，情形1的收益應該是14.52億元-(10億元＋1.1億元)=3.42億元；情形2的收益應該是14.52億元-11億元=3.52億元。因此，從理論上說，在考慮貨幣時間價值后，處在情形1之下基金的收益率應該是32.53％，而在情形2下基金的收益率應當是32％。
不過，在現實中，由于基金的認購和贖回可能是時時刻刻都在發生，要確認哪些算基金收益，哪些不算基金收益，進而確定基金收益率將需要整個基金存續期間基金投資者的申購日期、申購金額、申購日基金單位凈值、贖回日期、贖回金額、贖回日基金單位凈值等等數據，在申購與贖回頻繁發生的情況下，其計算的工作量將是非常巨大的。
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