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(編者按：從中國股市的資金渠道來說，我們認為，發展機構投資者、繼續發展證券投資基金的路，基本上已經到位。那么，還有四個資金流入的主要來源。在嚴峻的形勢下，就人類理性的性質而言，請不要告訴我股市有風險。因為在我們看來，股市，永遠都是最好的市場形式之一)
股市論語之五十四：證券業面臨資金的致命困局
特約撰稿縹緲
本周大盤連續回調，指數大幅回落，重要的心理指數位1700點在周四失守。展望明年，難以樂觀。
在市場上，本周有兩件事值得我們關注。
其一，是中國加入WTO正式文件已經公布。為了迎接入世的挑戰，中國證券市場必須抓住有限的緩沖期限進行一次變革。包括必須積極推進主體機構(包括券商和交易所)的體制改革；必須改革監管體制和監管方式，使之更完善和更有透明度；必須改變證券市場的對象范圍，發行方式，引入做空機制，以加強這個市場的風險控制，促進市場的大力發展。
問題在于，我們如何通過制度改革，推動資金以積極態勢進入我們的市場？如何對現有法規進行徹底的廢止、修改、補充與完善？這都不是加大監管力度和監管權限所能解決的建設性的問題，更不是簡單擠泡沫能解決的問題；如果不認清這一點，那么事實上，可供我們選擇的時間已經不多。
以往的經驗是，如果中國股市的改革與調整僅僅是為了突出“規范”(即使是在發展中逐步規范，在規范中穩步發展)，則前景未必樂觀。
我們認為，為了應對未來的挑戰，市場的戰略決策既要著眼于當前，更要著眼于長遠。這就是說，我們要充分估計到今后的市場分散性和有限性。在以前，證券業的執照、進入的資格、與政府的良好關系就是證券公司的核心競爭力，權力相對集中；而在今后，這個行業的壟斷將被打破，實力較強的外來機構即便不與你正面競爭，僅在資金與服務這兩方面，以及那種在長期經營中逐步形成的經營理念，也不是原有國內機構所能比得了的。這才是市場的核心競爭力。所以，我們不能僅靠“政策扶持”，我們還要靠優勝劣汰，才能提高生存水平。只有盡快提高服務意識，尊重投資者，才能繼續發展，壯大實力。
其二，由于息口暫無下調的希望，導致流向市場的資金出多入少，行情明顯減速。說白了，各行各業現在都面對資金相對短缺，證券業則面臨資金的短線困局。
我們知道，目前在我國股市上，一方面有大量的機構和個人手持現金，希望找到好的投資對象或投資工具，以使自己的財產能夠保值增值；另一方面，卻沒有一個投資形式可以令投資人感到非常放心。
中國的改革需要大量資金的支持，但投資與收益之比，卻不能令人樂觀。就我國的投資者而言，投資傳統產業和制造業的私人資金正在大量撤出(正在與政府比拼速度)，目前已經形成殺跌的趨勢；而從事信息經濟與科技投資的資金也已經萎縮到了冰點(既然創業板不著急)；包括投資有限責任公司與股份制公司、合伙人企業和個人獨資企業，甚至采購市場，也已經感受到了資金緊缺的蕭瑟。
為此，如何填補這個巨大的資金缺口，我們的結論是中國迫切需要發展投資型的中繼業務。否則，將有大量的企業在未來的一段時間內倒閉。一文錢難到英雄漢，半碗粥養活狀元郎。這是一個不容忽視的大問題。從中國股市的資金渠道來說，由于失去了最好的機遇，我們發展機構投資者(比如開放式基金)的路基本上已經到位。今后，只有四個資金流入的主要方向。能不能打開這四條通道，破繭而出，已經事關股市的繁榮昌盛，生死存亡。
對于股民來說，本來用不著操心這些應該由政府來操心的事。但是，只要你在這個市場，只要你有資金投入了股市，這些事，事實上就要有個底，就與你有關，而不是無所謂。
因此本章股市論語，說《微子》章無可無不可。這里的“可”，是指作為。也就是說，可以這樣，也可以不這樣；有所為，有所不為。這是孔夫子自己與古之隱士的行為所作的比較。孔夫子認為，在股市里，他自己已經作到了“從心所欲，不逾矩”，“無可無不可”，這是孔夫子的超然。那么，孔夫子能夠作到的，我們也能夠作到嗎？結論是四個字：當然能夠。
孟子曾經評論孔子在內的四位股市高手，并且進行了一次經濟學價值方面的比較。孟子說：伯夷，圣之清者也；伊尹，圣之任者也；柳下惠，圣之和者也；孔子，圣之時者也。孟子認為，孔子“可以速而速，可以久而久，可以處而處，可以仕而仕”。這就是“無可無不可”的最好解釋。(《孟子?萬章(下)》)
我們知道，在春秋時期，每一個諸侯都有自己的立國的盟約，以安定自己的臣民。孔夫子本是殷人的后裔，與周是亡國之恨，是有世仇的。殷人自己的屬國其實是宋，并不是魯。
魯是周公的后裔。周公的兒子伯禽授封于魯。《論語》記載周公鑄鼎為銘，并這樣叮囑伯禽說：君子不施其親；不使大臣怨乎不已；故舊無大故則不棄也；無求備于一人。一共有四條誓約，這其實就是伯禽善待采邑臣民的立國之盟，是魯國的文化。
古代信息不發達，所以，要讓國運長久，公布的誓約就是古人最重要的行為約束。孔夫子說的“吾從周”，有人認為他是復古，事實上正好相反。僅從文化上看，他不但不是復古，反而是承認現實，這就是“無可無不可”的“圣之時者”，魯迅先生認為孔夫子在這方面非常有問題，起碼從字面上理解，“圣之時者”相當于“摩登圣人”。事實上，既便在今天看，魯國的文化仍然“摩登”，比如“君子不施其親”，比如“無求備于一人”，在相當基本的方面，我們今天也沒有完全做到。
那么，孔夫子的無可無不可，事實上也是有條件的。作為統治者，如果遵守諾言，則可；如果不遵守諾言，則不可。
我們認為，孔夫子一生，做了很多轟轟烈烈的大事，他是懂政策的。特別是投資在股市，甚至作為一個專業的投資機構，就更要考慮政策。孔子門下，人才濟濟，本來就是春秋時期的第一大民營機構，所以他雖是平民，但可以在著作中議國家大事，論為政為邦，道千乘之國；甚至貶天子，刺諸侯；為帝王師，為天下表；別人也無奈他何。不但他自己有這個資格，他的弟子及傳人也有同樣的專業資格。因為曾子可以著一部《大學》，專講“治國平天下”；曾子的學生子思可以著一部《中庸》，專說“至誠至圣”、“放之則彌六合”。子思的學生孟子，更不得了！孟子的氣魄之大，是中國有史以來的第一人。比如孟子認為，人不能因為外在的環境而改變自我的道義準則，標榜“居天下之廣居，立天下之正位，行天下之大道；得志，與民由之；不得志，獨行大道。富貴不能淫，貧賤不能移，威武不能屈。”
此言氣魄之大，已是浩然無涯。
我們認為，如今，中國股市所以這樣烏煙瘴氣，就是沒有認真學習孔夫子的道德與學說，沒有真正發揚我們中華兒女的正氣所至。
春秋時期其實是商周以來中國歷史上第一次長期分裂的時期。也是社會本身發生劇烈動蕩的時期，孔夫子恰恰生于春秋的晚期。由于孔夫子“博聞強識，門徒眾多”，在當時的股市中確實有廣泛的影響，享有很高的聲譽。《列子?力命》篇指出：“以仲尼之望，不出諸侯之下”。這是說孔子作為個人在當時的聲望，一般的諸侯都不是他的對手。而晏嬰則認為：“孔子盛容飾，繁登降之禮，趨詳之節，累世不能殫其學。”這是指孔子的學識，晏子也自愧不如。
作為當時最大的機構，孔子門下的弟子們更是一時的英杰，聲名遠播海內。據《孔子世家》記載：(楚)昭王將以書社地七百里封孔子。楚令尹子西曰：“王之使出使諸侯，有如子貢者乎？”曰：“無有。”“王之輔相有如顏回者乎？”曰：“無有。”“王之將率有如子路者乎？”曰：“無有。”“王之官尹有如宰予者乎？”曰：“無有。”
子西接下去為楚王分析說：“惟楚有材，且楚之祖封于周，號為子男五十里。今孔丘述三王之法，明周、召之業，王若封之，則楚安得世世堂堂方數千里乎？”……昭王(嚇了一跳！)乃止。
事實上，這說明孔子地位之尊“不出諸侯之下”，確有其實、其事。如子貢、顏回之流，子路、宰予之輩，代表“圣門四科”，縱橫股市，沒有敵手；惟楚有材，竟然有所不及。
所以我們說，孔學名垂千古，炒股必勝，是有道理的。在中國，自秦亡以降，兩千多年的封建社會，一般都尊孔子為圣人，這是事實。而且，凡對其稍有涉及的西方學者，也認為孔學就是一個永遠不會結束的東方神話。但是對于這種大學問，我們自己繼承的還很不夠。
回過頭來，說說當前的股市，并且說說股市所面臨資金的致命困局如何解脫，分析一下，今后市場上的資金能從哪里進來。
我們認為，根據當前的政策，可能走的路在以下四個方面。
首先，需要放開對于普通投資者的交易限制，向交易方式要資金。
我們現在實行的是“T+1”交易，這造成相當大的資金空置，也造成技術騙線以及操縱股價的可能。事實上，這種交易方式，對于只有很少資金的中小投資者是不公平的，完全沒有必要，影響了他們對于市場的感覺。從長線看，我們的主要問題不是發生在小型賬戶，就應當讓比較小的賬戶有更多的機動性與交易空間。如今的市場，資訊系統發達，投資者的反應及市場調整迅速、靈活，不建立一批小型的“T+O”賬戶，就會慢于正常的反應。要相信投資者，他們完全可以借助于快速有效的現代信息科技，發揮一部分自身的效率優勢。我們認為，信息能很快同步傳播到整個社會，造成社會的同步運動，一旦發生行情，投資者可以通過交易來調整自己的預期，以適應市場變化，這也是市場自我修正的體現。同時，這也重新分配了可控資本，挖掘了市場的資金潛力。
其次，我們需要進一步放開市場的管制，這是向市場體系完善、安全、誠信與監管要資金。
我們的市場，不是沒有資金，而是因為這是一個低效的市場，是一個持倉相當不安全的市場，風險被壟斷放大到了非常危險的地步。這與我們不相信股市本身的特性有關，同時與我們不相信股民比我們自己更聰明、更理性有關。
事實上，對股市的限制越多，風險反而越大。這是新興市場本質缺陷。經過多年的市場風雨，我們的投資者早已經相當地成熟。有些民間投資者，從入市到發展成私人基金，只用一、兩年的時間。在這種情況下，市場對他們是信賴的。很多企業也愿意與他們進行合作。我們需要扶持他們，為他們的生存和未來發展提供更好的條件，這將是未來市場內的資金增長與利潤聚集的大區域。
看看我們的三只開放式基金，除了行業資格，他們有什么真本領呢？以至于他們很難發揮作用，浪費寶貴的資源。他們在一級市場，用圈來的錢打新股，豈非笑話。我們與其讓這種“扶不起來的阿斗”，作為我們市場上的“主力”，何如通過“賽馬”的方式，拉起幾萬家“百萬規模”的民間機構呢？同樣的數百億規模的資金，是誰更有效率呢？
我們的市場，不需要“大機構”了。這種“會跳舞的大象”，有礙觀瞻，風險也大。我們需要真正能領飛的鷹隼，而不是爛泥中的鴨子。
第三，我們需要加快淘汰一批劣質股票，這是向精簡要資金。
在我們的市場，資金永遠是一種寶貴而稀缺的資源，而劣質企業則是資金的無底洞。這些企業存在于市場，不但消耗的寶貴的資金，而且“憋”病。這個工作，我們早有論證，三年的虧損的標準仍然太長了。對于新上市的公司，條件應當再低一些，以應對大量的虛假包裝、偽裝上市的騙子。
事實上，這也是美國股市總有用不完的資金的唯一奧妙。
第四，我們需要集中股市能量，盡可能地支持國有商業銀行上市，這是向銀行業的全行業改造要資金。
目前，四大國有銀行直接進入資本市場，存在不少障礙。
首先因為四大銀行還是準行政機構，在內部經營上，目前只有中銀有了董事會，其他三家核算體系尚不清晰，最大的困難是農行。因此，當務之急是銀行業的公司化改革，是支持銀行上市。
我們上幾個中國石化這樣的企業，沒有多少用處。但是如果我們多上銀行，將產生更大的資金拉動作用，更好地促進銀行業務進行重組。中國的大銀行如果是控股集團，按業務分拆為銀行、保險、證券等控股公司，將給經濟帶來巨大的拉動力，給市場帶來無窮無盡的財源。
我們認為，銀行不可能靠自己獨立完成改造抑或先引進戰略投資者，上市的盤子又太大，資本市場壓力過大，但寧可拆分上大銀行，也不要弄一堆小銀行。如交通銀行這種20幾億的，上不上，意思不大，而且盤子也不小(相當于浦發的6倍)。
對于銀行上市，最基本的設計是解決賺錢的問題，以及三年贏利的業績。對于四大銀行來說，這是個理論上說得通，實際上需要實踐的困難。但從長遠的觀點看問題，銀行不上市，不依靠股市的發展機制改造自己、補充資本金，不走西方金融寡頭的路，是永遠不會有外資進來參股的。這還是“雞與雞蛋”的那個老問題。
以上這四種辦法，可能很不成熟，可能很可笑，可能不入海龜的法眼，可能讓專業人士不屑一顧。但卻能讓股市發揮比現在更大的作用，能為整個市場的投資者創造更多的財富，這比什么都重要。
我們認為，這并不是誰聰明誰不聰明的問題，而是需要不需要的問題，證券業面臨資金的致命困局，沒有人掌握解開這個困局的萬能鑰匙，政府也不例外。但是有一點，我們相信市場最終總是能夠發展的，這一點，我們對于自己的判斷有自信。作為拋磚引玉，“無可無不可”，有人聽也好，無人聽也罷。
不久前，經濟歷史學家安格斯皮迪遜完成了對過去1000年世界經濟分析報告。他的分析表明，近500年來全球經濟的發展成果，絕大部分是由某些行業的成本日益降低帶來的；而100年來全球主流經濟的發展動力，則是來自于股市。
這說明，一種好的、具有生命力的社會發展結構，總是通過市場在尋找利潤的過程中自發地形成的。怎樣才能最有效地利用股市？利用市場上多得數不過來的、大部分可能聞所未聞的資源，只有置身于這個市場，借助瞬息萬變的價格信號方能知曉。
目前，正是因為中國證券業的資金困局，才使人們更看重這個市場。除此之外，沒有任何辦法可以體會股市的價值對于我們是如此重要。我們認為，市場要繁榮，就是要拓寬資金流入的渠道。如果經濟的基本面發生問題，再好的制度，也不能“安然”。
因此，就人類理性的性質而言，請不要告訴我股市有風險。因為在我們看來，股市，永遠都是最好的市場形式之一。
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