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□長城證券研發(fā)中心孫寶文
2001年，深、滬股市以暴跌的方式進(jìn)行市場的結(jié)構(gòu)重組，其中既包括市場投資理念的重構(gòu)，也包括股價結(jié)構(gòu)、投資者隊伍結(jié)構(gòu)、監(jiān)管模式等的重新構(gòu)造。我們認(rèn)為，市場最大的“暴風(fēng)雨”已經(jīng)過去。自2001年10月下旬以來，我國證券市場基本處于休養(yǎng)生息階段，盡管在年底前后以及2002年一季度市場整體形勢還比較嚴(yán)峻，但這是一個構(gòu)筑中長線底部的過程 。基本面要點2002年證券市場的基本面不確定性較多，但最重要的還是國有股減持。截至2001年10月底，深、滬證券市場共有1128家上市公司，總股本合計為5050億股，不能流通的國家股、法人股3261億，占總股本的65%，流通股1765億股，占總股本的35%；在深、滬兩地上市公司中，第一大股東平均持股比例高達(dá)44.86%，而第二大股東平均持股比例僅為8.22%，前三名大股東的合計平均持股比例接近60%。這種制度性缺陷，造成了我國證券市場獨特的“一股獨大”現(xiàn)象，從而造成證券市場人為的供求關(guān)系不平衡，股票的“價格發(fā)現(xiàn)”機(jī)制失靈，股價虛高。預(yù)計最終合理的減持國有股方案有可能在2002年上半年出臺，高價減持國有股可能成為歷史，減持價格降低的幅度將決定2002年行情活躍和持續(xù)的程度。資金面緊中有松通過政策面的扶持，在超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的背景下，深、滬股市資金結(jié)構(gòu)將逐漸優(yōu)化，實現(xiàn)“良幣”驅(qū)逐“劣幣”的效果，并促進(jìn)投資理念的轉(zhuǎn)變，即由過度投機(jī)向價值型和成長型投資理念轉(zhuǎn)變。在加強(qiáng)監(jiān)管的背景下，過去以私募基金為主的眾多機(jī)構(gòu)“大鱷”的動作在2002年會有所收斂。因此，歷史上的資金推動型行情將發(fā)生裂變。對違規(guī)資金實行規(guī)范化管理和清理將導(dǎo)致2002年資金面趨緊，但也有不少因素有利于資金面的改善。至11月末，城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額為7.23萬億元，這是我國資本市場發(fā)展的堅強(qiáng)后盾。超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者方面力度不斷加大。到12月11日為止，包括正在發(fā)售的華夏開放式基金，目前已經(jīng)推出了3只開放式基金，封閉式基金也將繼續(xù)推出。證券公司的增資擴(kuò)股如火如荼，中外合資證券公司的相關(guān)辦法也會很快推出，這也給我國的證券市場帶來了大量新增資金。入世后，我國證券市場將有條件地對外資開放，這有利于吸引外資加盟我國證券市場。整體業(yè)績將下降
受以下幾個因素的影響，2001～2002年上市公司整體業(yè)績可能會出現(xiàn)一定程度的下降：第一，2002年上市公司業(yè)績水分將大大減少，因此上市公司報表將可能因真實而略顯“蒼白”；第二，為了與WTO對接，從2002年1月1日起規(guī)范企業(yè)所得稅政策，以前有超過兩成的上市公司享受地方政府先征后返的優(yōu)惠政策，在2002年將被取消，這將導(dǎo)致不少上市公司業(yè)績降低；第三，2002年世界經(jīng)濟(jì)將低谷徘徊，我國出口形勢嚴(yán)峻，不少外向型上市公司的業(yè)績難以樂觀；第四，根據(jù)入世承諾，我國的進(jìn)口關(guān)稅平均水平將由2001年的15.3%降低到2002年的12%，入世對部分競爭力弱的行業(yè)形成直接沖擊，相關(guān)行業(yè)的上市公司業(yè)績難以樂觀。推出股指期貨我們預(yù)測，在推出我國統(tǒng)一指數(shù)后，股指期貨可能會在2002年推出，但推出方式將會非常謹(jǐn)慎。由于我國證券市場發(fā)展歷史較短，推出股指期貨可能會產(chǎn)生各種風(fēng)險。在股指期貨推出之初，如果監(jiān)管措施不到位，可能會加大市場的系統(tǒng)風(fēng)險；可能會吸引眾多投機(jī)資金參與，致使現(xiàn)貨市場因為資金外流而出現(xiàn)失血現(xiàn)象；我國股市不能融券，缺乏做空機(jī)制，在操縱行為的影響下，可能會造成股指期貨價格與現(xiàn)貨價格的偏離。一級市場擴(kuò)容與推出CDR一級市場的擴(kuò)容，在一定階段對證券市場的發(fā)展會產(chǎn)生負(fù)面沖擊。因市盈率存在差別，CDR的發(fā)行可能促發(fā)套利行為的出現(xiàn)。事實上，目前部分有A股的H股公司回購H股，增發(fā)A股，就有套利嫌疑。推出QFII制度為了迎接入世的承諾和挑戰(zhàn)，我國證券市場將有限度地對外開放。2002年，中外合資合作的基金公司和證券公司有可能推出；另外，管理層可能還會適時推出QFII制度，即合格的外國機(jī)構(gòu)投資者制度。QFII制度是一種資本管制制度，通過限制國外資本進(jìn)入和資本流動，進(jìn)而限制外國資本的影響力，是不少新興市場開放初期經(jīng)常采用的模式。箱體運作由于2002年政策面不確定因素較多，深滬市場行情震蕩幅度會加大，沒有重大政策的配合，大盤持續(xù)上漲或者持續(xù)下跌的理由都不充分。因此，應(yīng)在密切跟蹤、關(guān)注和解析政策面動向的前提下，波段操作，高拋低吸。經(jīng)過2001年“完美風(fēng)暴”的洗禮后，2002年深、滬股市結(jié)構(gòu)性調(diào)整將繼續(xù)，市場主流投資理念也會逐漸得以確立；在退市政策推出后，股價在板塊之間將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整。行情的震蕩格局以及箱體運行特征，決定了熱點板塊可能會撲朔迷離。因此，關(guān)注成交量的變化和市場主流資金的動向，是捕捉熱點板塊更替的前提。
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