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宏源證券 王英／文
6月飛雪，中國股市股指自今年6月起飛流直下。自1999年“5.19”以來蒸蒸日上的大牛行情突然煞尾。
股市連續(xù)4個月的狂瀉不止，上指從2245最高點跌到了1514的最低點，跌幅超過了30％ ，流通市值損失近4300億，500多只股票進入10元區(qū)。自1994年以來，這是一次下挫幅度最大、持續(xù)時間最長的大風暴。
事實上，長期上漲的股市吸引著產業(yè)資本不斷地轉化為金融資本，虛擬經(jīng)濟已經(jīng)明顯地偏離了實體經(jīng)濟的運行軌道。今年以來，基本、技術面皆支持乏力，股市繼續(xù)走高已是強弩之末。
然而更重要的在于，與以往的歷次調整不同，這次不僅是股市指數(shù)的回調，更深層次是對中國10年股市性質的一次叩問。
在今年一開始，就預兆了這是一個不平常的年度。年初，吳敬璉聲言“十年股市如賭場”，引起軒然大波。2月11日，厲以寧率眾反擊，呼吁“要像對待嬰兒一樣愛護股市”，上演了一場股市“賭場論”的大論戰(zhàn)。然而這僅僅只是一系列爭論的開端，隨后是中國股市市盈率是否企高的爭論，繼而在國有股減持的爭論中演變?yōu)椤氨就僚伞迸c“海歸派”之間的“居心論”。
這一系列的爭論，實際上就是對股市看空看多判斷的對決。毫無疑問，中國的股市此時已經(jīng)處在一個臨界點上。
伴隨著爭論的是一連串的股市丑聞。中科系、億安科技、PT鄭百文。
決策層一開始是在搖擺不定之中，但加強監(jiān)管的意圖日見強化。4月份證監(jiān)會公布上市公司退市條例、季度報告規(guī)定。5月份開始投資者教育活動和推進上市公司治理結構的建設。最明顯的三個信號是：史美侖空降擔任證監(jiān)會副主席，洪磊上任基金部副主任，證監(jiān)會和央行成立稽查機構。到6月份，決策層強化監(jiān)管的立場已經(jīng)堅定鮮明。
果然，6月以后一連串的政策密集出手：《減持國有股籌集社會保障資金管理辦法》出臺，央行推出五大措施力阻資金違規(guī)入市、打擊證券欺詐，銀廣夏造假被曝光等。三個最有力度的動作是：聯(lián)合執(zhí)法檢查，追查市場資金和私募基金的來源，國有股減持重點轉移與鼓勵增發(fā)。這是中國股市歷史上政策變量的第一次大轉變。
構成了股市暴跌的直接原因有三：一是以有爭議的價格和方法減持國有股。二是清查違規(guī)進入股市的銀行資金引發(fā)股市資金鏈斷裂危機。7月份銀行正式開始大力清查違規(guī)資金，證監(jiān)會通過查處違規(guī)事件、打擊市場操縱、上市公司及中介機構造假案來整頓市場秩序。三是上市公司的造假引發(fā)信任危機。
無疑，大部人都被深度套牢，不僅是那些眾多的散戶，令人費解的是，還包括擁有熟稔經(jīng)驗與充分信息的券商，以至于第一次出現(xiàn)了嚴重的券商危機。
為什么會發(fā)生普遍性的判斷錯誤，這一切都是突如其來的嗎？
顯然，一些本質性的東西在發(fā)生著變化，而大部人并沒有覺察。這個本質的變化就是，中國金融危機的風險已經(jīng)逼近在眼前。
弗里德曼是亞洲金融危機的預言家，他曾指出中國的危機只可能爆發(fā)于內部。自1997年以來,世界上已爆發(fā)了兩次大的危機,一是亞洲金融危機,二是新經(jīng)濟危機(新經(jīng)濟危機目前還在繼續(xù))。但迄今為止，我國還沒有受到過明顯的沖擊，這其中主要的是因為我國金融市場還沒有對外開放,對來自外部的金融沖擊有著天然的免疫力。
但中國在加入WTO后,證券市場面臨著開放，相對于境外市場而言，境內A股過高的股價水平在今后幾年將面臨和國際水平接軌的壓力，將不可避免地將承受外部帶來的各種沖擊。以目前中國國有銀行和企業(yè)的低效率以及證券市場的高泡沫,一旦國際金融危機爆發(fā)，中國必然難以幸免，這對中國經(jīng)濟構成毀滅性的打擊。
所以，擠壓股市泡沫、防范金融風險成為管理層的共識。
很顯然，在這種面臨嚴峻的外部環(huán)境威脅下的調整，與以往的調整不同，完全是被動的。被動調整很大程度地有別于以往的主動調整。1996年調整是一次主動調整，當時針對股市過熱和過度投機，政府查處違規(guī)資金，設立漲跌停板制度，連下“十二道金牌”，很明確地給予政策信號。而被動調整顯然是有一定的突然性。這正是大多數(shù)人發(fā)生判斷失誤的原因。
從金融風險的角度觀察今年的股市變局，很多地方就顯得比較明了。
10月22日晚中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人叫停國有股減持。11月16日，證券印花稅下調。短短四個月，國有股減持經(jīng)歷了“財政部叫好，投資者叫苦，證監(jiān)會叫停”的三個階段，對這種反復，最接近于事實的，既不是政府的糾錯勇氣，也不是屈服于投資者的壓力，而是股市跌到了政策的底線，政府擔心會出現(xiàn)另一種金融風險。
這一風險是銀行的呆壞帳比率太高，如果上市公司垮掉，將把銀行帶進泥潭。而金融體系又是一個長期積弱的地方，銀行、企業(yè)、股市、保險等機構都需要資金的流動性，這有點類似于三個蓋子要蓋住四只瓶子，要三個蓋子不停地運動才有可能維持，如果股市失去了資金的吸引力和流動性，那么就面臨社會資金鏈斷裂的危機。所以，國有股暫停與降低印花稅在1700點左右形成了政策底。
說中國10年股市是政策市也好，說是泡沫市也好，至少，在2001年是一個轉折的開始，中國入世和防范金融風險的外力壓迫下，規(guī)范市的建設已經(jīng)開始，不惜承受慘痛的跳水足以證明決心之堅定。
而這一切需要時間，考慮到世界經(jīng)濟的復蘇最早在2002年下半年見到曙光，中國經(jīng)濟雖穩(wěn)健成長，但不得不有所減速，對將來的股市做一個定性的判斷是，一個中長期的調整。
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