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系列之一：大回放
驚心動(dòng)魄2001 證券市場(chǎng)大出血
2001年中國(guó)資本市場(chǎng)有太多意想不到，這是驚心動(dòng)魄的一年，股市年初開(kāi)始下跌讓人絕望，然后開(kāi)始迅速在上半年上漲到頂峰，下半年快速深幅下挫，股市一波三折。
2001年也是最熱鬧的一年，股市爭(zhēng)論不斷，學(xué)者們的爭(zhēng)論帶動(dòng)了媒體、股民、網(wǎng)友的熱情，大家從不同的層面闡述自己的看法。
2001年是黑幕最多的一年，一個(gè)接一個(gè)的黑幕被媒體曝光，中科系崩盤(pán)引出幕后莊家、猴王驚爆上市公司提款機(jī)黑幕、三聯(lián)重組鄭百文、銀廣夏爆出績(jī)優(yōu)陷阱……最終三大部門(mén)同時(shí)動(dòng)刀，證券市場(chǎng)大出血，券商、基金、私募、銀行違規(guī)資金、企業(yè)違規(guī)資金號(hào)稱中國(guó)進(jìn)入機(jī)構(gòu)投資時(shí)代的一大批主力機(jī)構(gòu)被套。
2002年入世后的中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放在即，證券市場(chǎng)是在國(guó)際游資的涌入中推高，還是在市盈率與國(guó)際接軌面臨下挫的考驗(yàn)。
2001股市機(jī)構(gòu)投資者大玩過(guò)山車(chē) 資金抽逃券商難還客戶保證金 證監(jiān)會(huì)救市放開(kāi)券商增資擴(kuò)股
跌！跌！與2000年形成鮮明對(duì)比，2001年的股市一開(kāi)始就大跌，股市從2000點(diǎn)迅速跌至1800點(diǎn)，證券市場(chǎng)一片驚慌。股市大跌源于兩派學(xué)者關(guān)于股市的爭(zhēng)論，一派認(rèn)為中國(guó)的股市市盈率60多倍，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)很大，股市泡沫越漲越大，遲早要爆破；另一派則認(rèn)為中國(guó)股市是初生嬰兒，必須在發(fā)展中規(guī)范，在規(guī)范中發(fā)展，高市盈率并不可怕。
股市之爭(zhēng)、猴王事件驚爆上市公司提款機(jī)、中科系崩潰引出私募莊家呂良、山東三聯(lián)重組鄭州百文等股市黑幕一波接著一波。但是，奇怪的是，年初讓人覺(jué)得崩盤(pán)即將到來(lái)的行情沒(méi)有延續(xù)下去，相反股市很快就突破歷史記錄2245點(diǎn)。年初蹋空的投資者悔恨莫及，好心的經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬鏈年初警醒股民的言論竟成為莊家進(jìn)貨的良機(jī)。
2001年上半年的上漲行情似乎是B股演繹的，境內(nèi)上市外資股要向境內(nèi)投資者開(kāi)放，B股持續(xù)上漲，套牢幾年的境外投資者把接力棒最后傳給了中國(guó)人；而到B股正式開(kāi)放的6月行情已經(jīng)結(jié)束，相反誰(shuí)要在6月1日以前沒(méi)有撤出這個(gè)市場(chǎng)，他就必然會(huì)被套，如今B股價(jià)格又基本上回到最初的起點(diǎn)。
B股市場(chǎng)從巔峰轉(zhuǎn)向低谷，A股的行情也開(kāi)始急轉(zhuǎn)直下，股市資金開(kāi)始從B股市場(chǎng)抽逃。皮之不存毛將焉附，B股市場(chǎng)的資金抽逃影響到整個(gè)大盤(pán)，A股市場(chǎng)資金也開(kāi)始撤離，最終國(guó)有股減持市場(chǎng)定價(jià)成為引發(fā)股市資金逃亡的導(dǎo)火索，中國(guó)的股市撐不住了。監(jiān)管部門(mén)查違規(guī)資金進(jìn)入股市、中石化大盤(pán)股上市、6只新股上市加速擴(kuò)容、中科系崩盤(pán)私募基金驚爆黑幕一系列因素將中國(guó)股市從炎熱夏日推向寒冷的酷冬。
值得注意也是非常奇怪的是，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在3月就開(kāi)始醞釀推出《客戶交易資金管理暫行辦法》，要求銀行進(jìn)行賬戶分離，把券商的客戶交易保證金與證券公司的自營(yíng)資金分離，以保證券商不再占用客戶交易保證金。本來(lái)這個(gè)辦法對(duì)券商和市場(chǎng)的影響很大，但是市場(chǎng)人士沒(méi)有給投資者足夠的提示。證監(jiān)會(huì)3號(hào)令要在明年1月1日實(shí)施，年底前占用股民保證金的證券公司必須將資金歸還到客戶的賬戶上去，下半年如此惡劣的市道，證券公司這個(gè)任務(wù)肯定是完不成。股市交易清淡，券商營(yíng)業(yè)部冷清，上半年各大券商營(yíng)業(yè)部急劇擴(kuò)張?jiān)斐傻膼汗_(kāi)始凸顯；而證券公司保本付息的委托理財(cái)業(yè)務(wù)超過(guò)資產(chǎn)的幾倍、幾十倍，自營(yíng)業(yè)務(wù)嚴(yán)重虧損，一些券商面臨嚴(yán)重的資不抵債；市場(chǎng)傳聞南方證券被套虧損30億元，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)證券公司的信任危機(jī)。眼見(jiàn)到年底券商還不上錢(qián)讓主管部門(mén)有些著急，11月份證監(jiān)會(huì)急忙下令，券商可以自主增資擴(kuò)股，優(yōu)先償還股民的保證金。
2001年上證綜指從年初大跌中持續(xù)爬升到2245點(diǎn)，從6月14日開(kāi)始步入下降通道，三大監(jiān)管部門(mén)同時(shí)動(dòng)刀，股市垂直下落，紙上財(cái)富迅速蒸發(fā)，資金迅速抽逃，10月22日上海股市綜合指數(shù)最低達(dá)到1515點(diǎn)，跌幅達(dá)到32.5%。
證券市場(chǎng)大出血，券商等一大批機(jī)構(gòu)投資者資金被套。為拯救券商，10月23日證監(jiān)會(huì)暫停了國(guó)有股減持的政策，股市出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，盡管政府出臺(tái)了一系列救市政策，但最終沒(méi)有走出一個(gè)大幅反轉(zhuǎn)的行情。
證券市場(chǎng)衰榮影響宏觀經(jīng)濟(jì)信心 年終盤(pán)點(diǎn)機(jī)構(gòu)投資面臨生死抉擇 股票抵押貸款早已跌破警戒線
2001年中國(guó)股市的大幅下跌已經(jīng)使老百姓的金融資產(chǎn)損失數(shù)千億元，財(cái)富的減少必然降低私人的消費(fèi)和投資需求，市場(chǎng)的下行使得國(guó)有企業(yè)上市融資不能持續(xù)；不僅券商面臨很多難題，銀行、保險(xiǎn)公司也憂心忡忡。證券市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系越來(lái)越緊密，資金大逃亡引發(fā)的信心危機(jī)影響到經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)，波及宏觀經(jīng)濟(jì)。
散戶只能是望市興嘆，機(jī)構(gòu)投資者也無(wú)法亡羊補(bǔ)牢。一些做代客理財(cái)?shù)臋C(jī)構(gòu)投資者，包括一些券商都對(duì)出資人做了保底的承諾，看來(lái)最后的結(jié)果只能是撕毀合同；幾家辦理券商股票質(zhì)押貸款的大銀行，質(zhì)押在席位上的股票也開(kāi)始跌破警戒線，甚至可能到了平倉(cāng)線。大部分代客理財(cái)?shù)臋C(jī)構(gòu)面臨倒閉。當(dāng)然，這個(gè)代理合同本來(lái)就是無(wú)效的，因?yàn)楸５椎某兄Z本身是不合規(guī)的；但是撕毀合同良好的客戶關(guān)系也就完了，以后在業(yè)內(nèi)如何混得下去？大量的機(jī)構(gòu)撕毀合同，中國(guó)的企業(yè)信用關(guān)系再一次遭受重創(chuàng)。
證券公司目前面臨的是資不抵債及破產(chǎn)的危險(xiǎn)，幾家證券公司的倒閉將是中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程中的一件大事，中國(guó)的金融風(fēng)險(xiǎn)不是從商業(yè)銀行，而是首先從證券市場(chǎng)開(kāi)始顯現(xiàn)，這是始料不及的。實(shí)際上，一些老的證券公司由于90年代上半葉的投資失誤，要認(rèn)真進(jìn)行清算可能早就應(yīng)該倒閉了，只是市場(chǎng)的暫時(shí)繁榮支撐著這個(gè)“雪球”不斷向前滾。如今股市跌入寒冬，券商不僅經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)冷冷清清，自營(yíng)業(yè)務(wù)早已資不抵債；原來(lái)打破腦袋從上市公司手中爭(zhēng)奪承銷(xiāo)配股業(yè)務(wù)，如今也無(wú)人敢接手，股票銷(xiāo)不出去，特別是配股更是無(wú)人理會(huì)，券商配股只能砸在自己手里。
為了控制風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家一直不允許企業(yè)和個(gè)人進(jìn)行股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，只是在去年才開(kāi)始允許綜合性券商以自營(yíng)股票進(jìn)行股票質(zhì)押貸款。為了安全起見(jiàn)，《股票質(zhì)押貸款管理辦法》規(guī)定股票質(zhì)押貸款的質(zhì)押率不能超過(guò)60%，而且設(shè)定了股票市值130%的“警戒線”和120%的“平倉(cāng)線”。當(dāng)時(shí)認(rèn)為，這兩個(gè)比例已經(jīng)足夠，該種金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)很小，證券市場(chǎng)很火爆，商業(yè)銀行主動(dòng)開(kāi)展銀證合作業(yè)務(wù)，對(duì)于商業(yè)銀行培育新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)具有重要的意義；沒(méi)想到這么快，商業(yè)銀行就面臨著“銀證合作”的風(fēng)險(xiǎn)。質(zhì)押在席位上的股票開(kāi)始跌破警戒線，甚至到了平倉(cāng)線。但是問(wèn)題是股票質(zhì)押貸款做了不到兩年，就開(kāi)始出現(xiàn)不良資產(chǎn)，銀行和證券公司彼此很尷尬，如果真是強(qiáng)行平倉(cāng)，其一，如此市道，怎么能夠平得了；其二，即使強(qiáng)行平倉(cāng)出局，以后的客戶關(guān)系怎么維持？
證券市場(chǎng)火爆時(shí)，眼熱的不僅是商業(yè)銀行，還有保險(xiǎn)公司。保險(xiǎn)公司年初就推出了投資連接保險(xiǎn)，曾經(jīng)作為保險(xiǎn)證券合作大書(shū)特書(shū)。很多投保者也因?yàn)楸ｋU(xiǎn)代理人所說(shuō)的有20%多的收益而將資金投入其中，今年的虧損將喪失人們對(duì)這種金融產(chǎn)品的信任，進(jìn)而可能沖擊保險(xiǎn)市場(chǎng)。
無(wú)論是對(duì)證券市場(chǎng)的泡沫，還是券商或者機(jī)構(gòu)的融資，歷史和國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)都不斷提示我們要注意各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)。但是，在一個(gè)上升的市道中，沒(méi)有人相信這些類(lèi)似教條的東西；即使覺(jué)得有道理，但也不相信厄運(yùn)會(huì)降臨的自己頭上。
一些券商人士透露，如果年底以前沒(méi)有行情，券商的報(bào)表將很難看。券商和機(jī)構(gòu)投資者扭轉(zhuǎn)虧損的唯一出路就是集體自救，但實(shí)際上券商不是不想救市，而是不能救市，因?yàn)槿魏我患胰滩荒茏约和瓿蛇@個(gè)重要任務(wù)，而合作完成這個(gè)任務(wù)是典型的“囚徒困境”，如果哪家券商愿意抬轎，別的券商和投資者可能就要坐轎。券商何以自救？沒(méi)有答案，券商從這里得到的只能是教訓(xùn)。股市有市場(chǎng)規(guī)律，中國(guó)國(guó)情再特別，也無(wú)法保證股市一直上行。
系列之二：大反思
2001證券市場(chǎng)逃亡三大反思
反思之一：三大監(jiān)管部門(mén)清理門(mén)戶
2001年證券市場(chǎng)的主題的確與監(jiān)管分不開(kāi)，春節(jié)一過(guò)，市場(chǎng)就呈現(xiàn)出“監(jiān)管年”的派頭，輿論也是風(fēng)聲鶴唳。證監(jiān)會(huì)對(duì)于市場(chǎng)的弊端從市場(chǎng)主體、市場(chǎng)中介等各個(gè)方面加強(qiáng)了監(jiān)管，出臺(tái)了一系列規(guī)范市場(chǎng)的法律法規(guī)；2002年將開(kāi)始實(shí)施《客戶交易結(jié)算資金管理辦法》(證監(jiān)會(huì)3號(hào)主席令)，券商不能占用股民保證金，券商的擴(kuò)張欲望大大降低，逐步收縮戰(zhàn)線。而中國(guó)人民銀行則從資金層面進(jìn)行了清查整頓，從年中開(kāi)始，嚴(yán)格查處銀行資金違規(guī)進(jìn)入股市；財(cái)政部按照“市場(chǎng)規(guī)則”解決十幾年積存下來(lái)的國(guó)有股不能流通問(wèn)題。三個(gè)部門(mén)對(duì)股市同時(shí)“動(dòng)刀”，股市下跌是必然的，輿論也一邊倒，中國(guó)股市被從炎熱夏日推向寒冷的“低谷”。
首先要反省的是政府或證券監(jiān)管部門(mén)，為了支持國(guó)有企業(yè)改革，為了保持市場(chǎng)和社會(huì)的穩(wěn)定，為了一些難以知道的目的，出臺(tái)一些政策、在一些重要報(bào)紙上發(fā)表一些信號(hào)性的言論，對(duì)股市進(jìn)行調(diào)控，時(shí)而稱股市有風(fēng)險(xiǎn)，大家須謹(jǐn)慎，時(shí)而又是“東風(fēng)吹來(lái)滿眼春”。股市的漲漲跌跌，不是按照市場(chǎng)本身的規(guī)律來(lái)運(yùn)行，而是看政府臉色行事，一些與政府有特殊關(guān)系的投資者，通過(guò)信息優(yōu)勢(shì)在中國(guó)市場(chǎng)賺錢(qián)無(wú)數(shù)。資本市場(chǎng)的發(fā)展政策應(yīng)該具有連續(xù)性，讓投資者、市場(chǎng)中介等都能夠有一個(gè)穩(wěn)定的預(yù)期；股市泡沫的產(chǎn)生與破滅也應(yīng)該遵循自身的規(guī)律，波動(dòng)是股市內(nèi)在的規(guī)律，政府的干預(yù)不僅不能減少這種沖擊，反倒可能增加市場(chǎng)波動(dòng)的幅度。
其次要反省的是一些學(xué)者，學(xué)者階層靠全國(guó)人民拿錢(qián)供養(yǎng)，應(yīng)該將更多的精力放到研究問(wèn)題上來(lái)，不要隨便對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行評(píng)論。中國(guó)的市場(chǎng)到底如何，需要進(jìn)行深入的研究，不是簡(jiǎn)單憑借感知就可以把握住市場(chǎng)規(guī)律的。那些學(xué)者本身就是投資者的，要用學(xué)者的良知來(lái)保證言論的公正性；不參與投資的學(xué)者，也不要以為自己中立就是正確，連市場(chǎng)都不參與，僅憑感知和邏輯推理，未必能夠把握市場(chǎng)規(guī)律，解決實(shí)際問(wèn)題。
反思之二：全球化接軌 引導(dǎo)證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整
2001年，B股對(duì)內(nèi)開(kāi)放，法人股的流通、國(guó)有股的減持，上市審批權(quán)下放到券商，證券市場(chǎng)出現(xiàn)加快與WTO后國(guó)際接軌的趨向，股市開(kāi)始進(jìn)入結(jié)構(gòu)性調(diào)整，基本方向就是市場(chǎng)化。但是市場(chǎng)化的政策意圖并沒(méi)有得到認(rèn)可，B股市場(chǎng)的開(kāi)放使得國(guó)外資金勝利大逃亡，國(guó)有股的市場(chǎng)化流通則在施行三個(gè)月后被迫暫停。中國(guó)股市與國(guó)際管理接軌不僅必須穩(wěn)健地向前走，不能操之過(guò)急，而且需要找出一套系統(tǒng)的一攬子解決方案，市場(chǎng)再也不認(rèn)可“摸著石頭過(guò)河”。
長(zhǎng)期以來(lái)，股民有這樣一種信念，政府需要通過(guò)股票市場(chǎng)為國(guó)有企業(yè)改革融資，不太可能讓股市跌得太狠。因此，盡管股市的平均市盈率已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)際水平，中國(guó)的上市公司盈利狀況很差，但中國(guó)的股市仍然持續(xù)上行。2001年中國(guó)股市仍然是資金推動(dòng)型，并且與外在經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策變化關(guān)系緊密。2001年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況持續(xù)惡化，新經(jīng)濟(jì)泡沫破產(chǎn)，政府嚴(yán)厲監(jiān)管開(kāi)始兌現(xiàn)，中國(guó)的股市出現(xiàn)大“反轉(zhuǎn)”。專家分析認(rèn)為，對(duì)一個(gè)發(fā)展中的股市而言，政府要退出市場(chǎng)并不是很容易的。
反思之三：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)自己買(mǎi)單
股市調(diào)整導(dǎo)致券商自營(yíng)和代客理財(cái)業(yè)務(wù)縮水，資本規(guī)模較弱的證券公司將面臨資不抵債，甚至可能導(dǎo)致某些券商破產(chǎn)，銀行和保險(xiǎn)公司將受牽連，進(jìn)而可能演化為金融體系風(fēng)險(xiǎn)。上市公司代客理財(cái)?shù)囊?guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了其資本承受能力，市場(chǎng)的大幅下行使券商面臨倒閉風(fēng)險(xiǎn)，券商的倒閉將可能導(dǎo)致一連串的債權(quán)債務(wù)關(guān)系走向混亂。長(zhǎng)期的牛市上漲為市場(chǎng)的調(diào)整拉開(kāi)了空間，調(diào)整是市場(chǎng)自身結(jié)構(gòu)修復(fù)的需要，國(guó)有股減持是導(dǎo)火索，不是唯一原因，國(guó)有股減持方案對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)沒(méi)有充分考慮。
股市泡沫破了，只有股民和投資者錯(cuò)了，股市大跌，投資者活該倒霉。毋庸置疑，投資者的非理性責(zé)任主要由自己來(lái)承擔(dān)，市場(chǎng)無(wú)情懲罰的主要是投資者。但是為什么每次股市下跌，散戶不僅要接受懲罰還要背上罵名？最可憐的是普通股民，幾年賺的錢(qián)幾個(gè)月就賠光。需要深刻反省，在以后的投資中千萬(wàn)不要忘了那句似乎多余的話：“股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎”。長(zhǎng)線未必是金，短線未必是銀，股市的規(guī)律難以把握。實(shí)際上投資市場(chǎng)只有一個(gè)理論是正確的，高收益必然有高風(fēng)險(xiǎn)。
系列之三：大展望
2002：開(kāi)放的資本市場(chǎng)負(fù)重前行
從2002年開(kāi)始PT制度將不復(fù)存在，上市公司終于進(jìn)行大掃除，垃圾公司下市，對(duì)于推動(dòng)上市公司改善經(jīng)營(yíng)無(wú)疑是一大鞭策；銀行金融機(jī)構(gòu)也需要收斂自己的手腳，金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)問(wèn)題也可能被撤銷(xiāo)；委托理財(cái)也將被強(qiáng)制規(guī)范，這是日前出臺(tái)的《虧損上市公司暫停上市和終止上市的實(shí)施辦法》、《金融機(jī)構(gòu)撤銷(xiāo)條例》、《關(guān)于規(guī)范證券公司受托投資管理業(yè)務(wù)的通知》的規(guī)定。
年末在停止國(guó)有股減持和大幅度降低印花稅等利好的推動(dòng)下，股市已經(jīng)逐步回升到目前1750點(diǎn)左右。近日，管理層允許證券公司自主增加資本金，并將這些資金優(yōu)先彌補(bǔ)以前年度的“窟隆”。利空利多同時(shí)出臺(tái)，2002年證券市場(chǎng)政策基調(diào)已經(jīng)明朗。
券商保證金難還證監(jiān)會(huì)止血救市 委托理財(cái)工作室將被納入監(jiān)管 斷臂挖瘡明年斬?cái)郟T公司
明年1月1日，證監(jiān)會(huì)3號(hào)令要實(shí)施，按理說(shuō)券商以前年度占用的股民保證金必須在此以前還上，否則制度沒(méi)法實(shí)施。如果2001年下半年的市道好，券商早一點(diǎn)賣(mài)掉一些自營(yíng)的股票，這個(gè)窟隆就能輕松補(bǔ)好。但是，下半年股市一路下行，根本沒(méi)有出逃的機(jī)會(huì)，因此，現(xiàn)在仍然有一些券商占用股民保證金。盡管證監(jiān)會(huì)已經(jīng)給券商開(kāi)了綠燈，但是臨近年關(guān)，市道又不好，向哪里籌集資金？業(yè)內(nèi)人士的分析是明年的3號(hào)令只能推遲實(shí)行，給券商一定的寬限期。
股市的下跌對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊還是非常明顯的。股市發(fā)展了11年時(shí)間，與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系已經(jīng)非常密切，股市下跌過(guò)快過(guò)猛，不是股民受不了，而是銀行、保險(xiǎn)、券商、企業(yè)難受，這也是為什么在危機(jī)關(guān)頭證監(jiān)會(huì)挺身而出，制止股市下跌的原因。
近期出臺(tái)的《虧損上市公司暫停上市和終止上市的實(shí)施辦法》、《金融機(jī)構(gòu)撤銷(xiāo)條例》規(guī)定，從2002年開(kāi)始，PT制度將不復(fù)存在，金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)問(wèn)題會(huì)被撤銷(xiāo)，這是對(duì)混亂的上市公司和商業(yè)銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)出的強(qiáng)勢(shì)金融監(jiān)管信號(hào)，但是四大國(guó)有銀行因?yàn)橘Y金違規(guī)進(jìn)入股市而被撤銷(xiāo)會(huì)不會(huì)成為可能？非銀行金融機(jī)構(gòu)倒是需要收斂自己的手腳。
近日證監(jiān)會(huì)發(fā)出的規(guī)范券商受托資產(chǎn)管理的通知，對(duì)證券公司在受托投資管理業(yè)務(wù)中的業(yè)務(wù)范圍、業(yè)務(wù)資格、雙方權(quán)利義務(wù)、業(yè)務(wù)的運(yùn)作和監(jiān)督管理作出了詳細(xì)的規(guī)定。券商委托資產(chǎn)管理也將納入證券投資基金的模式，實(shí)行“三權(quán)分立”，由商業(yè)銀行作為托管行，對(duì)券商的投資活動(dòng)進(jìn)行財(cái)務(wù)監(jiān)控。這種規(guī)范化的代客理財(cái)模式自然對(duì)非規(guī)范的代客理財(cái)業(yè)務(wù)形成沖擊。對(duì)于非券商的代客理財(cái)業(yè)務(wù)也就是私募基金，目前還沒(méi)有法規(guī)進(jìn)行規(guī)范，但經(jīng)過(guò)股市下行的教訓(xùn)，出資者也會(huì)及時(shí)調(diào)整自己的委托投資策略，增強(qiáng)資金的安全性。
市場(chǎng)資金充裕基本面向好 外資股將成階段性熱點(diǎn) 國(guó)外游資可能暗度陳倉(cāng)
2002年中國(guó)股市的運(yùn)行將首先取決于經(jīng)濟(jì)基本面。盡管中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)可能面臨加入世貿(mào)的沖擊，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也難以走出低谷，但是，中國(guó)政府會(huì)采取各種可能的措施擴(kuò)大內(nèi)需，經(jīng)濟(jì)仍然會(huì)保持一個(gè)較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。作為宏觀經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的股市2002年的運(yùn)行將較為平穩(wěn)。
2001年股市的運(yùn)行已經(jīng)呈現(xiàn)出中國(guó)股市與宏觀經(jīng)濟(jì)較為密切的聯(lián)系，股市的風(fēng)險(xiǎn)很可能演化為整個(gè)金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，這形成對(duì)政府的反向壓力，使得政府不愿意大盤(pán)持續(xù)向下。但今后很長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)市場(chǎng)仍將是一個(gè)“資金推動(dòng)型”的市場(chǎng)，資金面決定市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展。2002年證券市場(chǎng)預(yù)計(jì)將處于震蕩調(diào)整格局之中；調(diào)整顯得較為溫和，并形成階段性投資機(jī)會(huì)，但無(wú)法再形成持續(xù)的牛市。
從資金來(lái)源的可能上看，明年的資金供給仍比較寬裕。首先，一、二級(jí)市場(chǎng)間的潛在游資。2001年一級(jí)市場(chǎng)8月份前凍結(jié)資金正常量3500億元，最高約6400億元，存在大約1900億元潛在的資金；其次，2002年預(yù)計(jì)居民儲(chǔ)蓄存款新增1.5萬(wàn)億元，根據(jù)最近調(diào)查，以10%投資股市的意向計(jì)算，這部分資金為1500億元；再次，2002年國(guó)有企業(yè)、股份合作企業(yè)、股份有限公司的稅后利潤(rùn)預(yù)計(jì)有80000億元，目前企業(yè)直接融資率20%，其中一半作為入市資金，估計(jì)約有8萬(wàn)億元左右。據(jù)分析，2002年市場(chǎng)資金的需求預(yù)計(jì)在9600億元左右，而供給資金合計(jì)有11400億元以上，如果加上其他方面的資金來(lái)源尤其是外資，預(yù)計(jì)2002年的資金供給仍比較寬裕，從而決定了2002年的市場(chǎng)將保持平穩(wěn)發(fā)展。但是，查處市場(chǎng)不規(guī)范資金的工作持續(xù)，必然影響一些灰色資金的入市，并且可能引起一些邊緣資金擇機(jī)退出二級(jí)市場(chǎng)。資金面狀況仍然取決于管理層的政策取向。
中國(guó)加入WTO以后，資本市場(chǎng)的開(kāi)放是一個(gè)必然趨勢(shì)，2002年的證券市場(chǎng)面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整的歷史機(jī)遇，與國(guó)際接軌中所面對(duì)的不確定性和制度性變革。2002年的A股市場(chǎng)從上市公司、中介機(jī)構(gòu)、資金管理等監(jiān)管模式將進(jìn)一步市場(chǎng)化。市場(chǎng)化的監(jiān)管思路將對(duì)券商的承銷(xiāo)、經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)以及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)都提出了較高的要求，2002年中國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展主要體現(xiàn)在市場(chǎng)質(zhì)的方面而不是量的方面。
目前，比較有可能出現(xiàn)的是證券中介機(jī)構(gòu)的開(kāi)放以及外資發(fā)行主體的開(kāi)放。前者主要體現(xiàn)為合資和合作基金的大量出現(xiàn)，而后者主要體現(xiàn)為目前國(guó)內(nèi)的合資或獨(dú)資企業(yè)在國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的發(fā)行上市。但我國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)放是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，至少在2002年對(duì)證券市場(chǎng)的影響不大。
大量中外合作基金的出現(xiàn)，并不能導(dǎo)致市場(chǎng)資金面的較大變化。2002年，中國(guó)資本項(xiàng)目實(shí)行自由兌換的可能性不大，熱錢(qián)進(jìn)入中國(guó)還不是很容易，國(guó)際游資搶灘中國(guó)股市的可能性不大，但暗度陳倉(cāng)的方式也防不甚防，從B股的興風(fēng)作浪到A股的滲透，這是一個(gè)必然的趨勢(shì)。
某些外資企業(yè)國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)的上市，在2002年也只是試點(diǎn)，但二級(jí)市場(chǎng)上可能引發(fā)局部性的熱點(diǎn)。這雖然對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)產(chǎn)生比較深遠(yuǎn)的影響，但對(duì)于2002年大盤(pán)的盤(pán)整格局，不會(huì)產(chǎn)生根本性的改變。
國(guó)有股減持仍是市場(chǎng)心病 利率下調(diào)預(yù)期難動(dòng)儲(chǔ)蓄資金
國(guó)有股減持對(duì)市場(chǎng)的影響短期仍然取決于定價(jià)機(jī)制。2002年上半年推出國(guó)有股減持方案的可能性很小。在新的國(guó)有股減持方案出臺(tái)以前，市場(chǎng)都將維持震蕩的格局。一旦迫于證券市場(chǎng)與國(guó)際接軌的壓力，管理層非常著急地在2002年推出國(guó)有股減持方案，預(yù)計(jì)減持的價(jià)格會(huì)遠(yuǎn)低于市價(jià)，而每次減持的規(guī)模會(huì)有所增大。如果在新的減持方案中，對(duì)現(xiàn)有股東的利益照顧得比較充分，市場(chǎng)會(huì)發(fā)出一波較好的行情；如果新的國(guó)有股減持方案不能充分照顧流通股股東的利益，比如雖低于市場(chǎng)價(jià)但遠(yuǎn)高于每股凈資產(chǎn)，市場(chǎng)反應(yīng)尚難預(yù)料。
美聯(lián)儲(chǔ)降息帶動(dòng)下各國(guó)持續(xù)降低利率，中國(guó)降息的壓力也很大。由于我國(guó)銀行體系對(duì)利差的依賴程度過(guò)高，降息又受制于商業(yè)銀行的改革和發(fā)展，盡管央行不準(zhǔn)備近期降息，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力以及學(xué)者的呼聲推動(dòng)，2002年人民幣利率可能進(jìn)一步下調(diào)。由于居民的儲(chǔ)蓄傾向已經(jīng)具有相當(dāng)?shù)膽T性，利率下調(diào)對(duì)股市的影響將是微弱的。一些分析人士認(rèn)為，加強(qiáng)對(duì)股票市場(chǎng)的監(jiān)管將成為政府今后長(zhǎng)期、持續(xù)的方針，但市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的多角度影響將抑制政府的調(diào)控力度。市場(chǎng)將遵循自身的規(guī)律不斷波動(dòng)，但總體而言，仍然是一個(gè)“調(diào)整期”。股市的真正“反轉(zhuǎn)”應(yīng)該在“十六大”以后。
系列之四：金融市場(chǎng)大比拼
政策開(kāi)禁 外資銀行強(qiáng)突中國(guó)市場(chǎng)
12月11日中國(guó)正式入世人民幣業(yè)務(wù)放開(kāi)
12月11日，中國(guó)正式入世。根據(jù)相關(guān)承諾，自本日起，允許設(shè)在上海、深圳的外資金融機(jī)構(gòu)正式經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)，設(shè)在天津、大連的外資金融機(jī)構(gòu)可以申請(qǐng)經(jīng)營(yíng)人民幣業(yè)務(wù)。這意味著，中國(guó)老百姓可以到外資銀行辦理外匯業(yè)務(wù)了。
入世的大門(mén)剛剛開(kāi)啟，外資銀行尤如一股熱浪蜂擁而至，雖然具體條款尚未出臺(tái)，可是一股股的暗潮涌動(dòng)，已經(jīng)讓我們感覺(jué)到他們的動(dòng)作如運(yùn)動(dòng)員般的迅速，這批運(yùn)動(dòng)員們守侯在入世的門(mén)口，爭(zhēng)搶著有利地形，準(zhǔn)備好了起跑的姿勢(shì)，靜候裁判員的槍聲。
攻略一：花血本搶灘中國(guó)人才市場(chǎng)
敞開(kāi)大門(mén)后的中國(guó)，無(wú)論是中資還是外資，人才都是銀行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。據(jù)悉，前階段花旗銀行開(kāi)始招聘支行行長(zhǎng)，業(yè)內(nèi)人士分析明年花旗至少要在上海新設(shè)兩家分行。匯豐銀行預(yù)計(jì)明年在內(nèi)地要招聘200多名職員，而且已經(jīng)計(jì)劃未來(lái)三年內(nèi)分批把1000余個(gè)后勤職位北移至中國(guó)內(nèi)地。渣打銀行目前在中國(guó)內(nèi)地開(kāi)設(shè)了7家分行，并正在研究將其余6家辦事處升格為分行。恒生銀行則表示，已申請(qǐng)將上海和南京辦事處升格為分行。東亞銀行不久前開(kāi)設(shè)西安分行后，希望今年同時(shí)將北京和武漢的辦事處升格為分行。入市之后，外資銀行要在中國(guó)迅速發(fā)展，首先面臨的是人才短缺的瓶頸。
12月2日下午復(fù)旦—花旗管理研究中心揭幕儀式在復(fù)旦大學(xué)逸夫科技樓舉行，花旗集團(tuán)董事長(zhǎng)威爾先生親自參加揭幕儀式，可見(jiàn)花旗對(duì)此事的重視程度。近日來(lái)復(fù)旦大學(xué)的校園內(nèi)，頻頻出現(xiàn)世界一流銀行的身影，諸如匯豐、渣打等與復(fù)旦大學(xué)都有不同程度的合作，外資銀行對(duì)人才的重視可見(jiàn)一斑。
花旗銀行工作人員與記者聊天時(shí)說(shuō)，現(xiàn)在復(fù)旦大學(xué)的畢業(yè)生已經(jīng)有人拒絕花旗銀行提供的工作，這種情況在前兩年是不會(huì)出現(xiàn)的。
原以為入世后中資方大量?jī)?yōu)秀人才會(huì)流失到外資方，但業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為并非如此。國(guó)內(nèi)銀行由于在機(jī)構(gòu)設(shè)置及操作流程等諸多方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于世界一流銀行的水平，與其花費(fèi)諸多精力去調(diào)教一位墨守成規(guī)的中資銀行人員，不如聘用剛畢業(yè)的、出自名校、素質(zhì)優(yōu)良的學(xué)生重新培訓(xùn)來(lái)得輕松。
因此，花旗與匯豐早在九十年代初便意識(shí)培訓(xùn)人才的重要性，并且早已開(kāi)始實(shí)施人才培訓(xùn)計(jì)劃。花旗的人才戰(zhàn)略是選擇國(guó)內(nèi)優(yōu)秀的研究生及博士生，輸送到國(guó)外培訓(xùn)兩到三年。匯豐銀行早在1991年開(kāi)始招聘應(yīng)屆畢業(yè)生，送去香港、倫敦培訓(xùn)三年，三年以后在內(nèi)地銀行擔(dān)任高級(jí)職務(wù)，到現(xiàn)在為止已經(jīng)有50多位經(jīng)理，9間分行副行長(zhǎng)有一半是內(nèi)地培訓(xùn)出來(lái)的。
攻略二：瓜分國(guó)內(nèi)中資銀行
近期上海擬出售金融資產(chǎn)，可能出售的資產(chǎn)包括上海銀行、交通銀行和浦東發(fā)展銀行，這讓各路外資銀行格外興奮。匯豐銀行主席艾爾頓早有表示，匯豐非常有興趣入股上海銀行。11月28日，香港上海匯豐銀行有限公司發(fā)表聲明，證實(shí)正與有關(guān)方面就可能投資上海銀行少數(shù)股權(quán)一事進(jìn)行商討。上海銀行方面雖然對(duì)此拒絕發(fā)表意見(jiàn)，但承認(rèn)一直與外資銀行有合作，更有引進(jìn)外資的意向。而匯豐鐘情于上海銀行，一方面是看好上海銀行與外資銀行合作的經(jīng)歷；另一方面，更鐘意它的股權(quán)結(jié)構(gòu)，上海銀行股權(quán)分散，有近4萬(wàn)名個(gè)人股東，占其30%的個(gè)人股份，有2400家中小企業(yè)，其中相當(dāng)一部分是私營(yíng)企業(yè)，另外還有國(guó)際金融公司參股，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)恰恰吻合現(xiàn)代企業(yè)管理制度的要求，正中外資銀行的下懷。
交通銀行已經(jīng)宣布，在獲得中國(guó)人民銀行的批準(zhǔn)后，會(huì)在2002年將其總股份中的15%出售給至少兩家外國(guó)投資者，來(lái)擴(kuò)大本行的資金基礎(chǔ)，從而為實(shí)現(xiàn)在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的上市做好鋪墊工作。已經(jīng)有若干家外資金融機(jī)構(gòu)對(duì)此表示出了積極的興趣，而這其中花旗銀行最有希望勝出。
為進(jìn)一步促進(jìn)銀行業(yè)的對(duì)外開(kāi)放，中國(guó)政府將準(zhǔn)許外資銀行入股國(guó)內(nèi)股份制銀行和地方性銀行，外資參股比例最高可達(dá)15%。這對(duì)苦于種種業(yè)務(wù)限制的外資銀行來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是巨大的“利好”。事實(shí)上，中外銀行之間互相參股長(zhǎng)期以來(lái)也是中資銀行夢(mèng)寐以求的，十分愿意依托外資銀行的資金實(shí)力、管理創(chuàng)新等與國(guó)際銀行接軌，從而在市場(chǎng)上更經(jīng)得起摸爬滾打。而通過(guò)入股，外資銀行可以跳過(guò)很多限制進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。根據(jù)中國(guó)入世的協(xié)議，要五年后外資銀行才可以享受?chē)?guó)民待遇，向中國(guó)居民提供人民幣貸款業(yè)務(wù)，而通過(guò)入股卻可以使這項(xiàng)業(yè)務(wù)的實(shí)現(xiàn)大大提前。中國(guó)的消費(fèi)者又可以得到銀行更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，這才是三贏的局面。
外資銀行消化能力還有限
目前中國(guó)內(nèi)地?fù)碛?家政策性銀行，4家國(guó)有商業(yè)銀行，10家股份制銀行和90余家地方銀行，但銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)并不看好。僅從10家股份制商業(yè)銀行說(shuō)起，1999年除交通銀行、華夏銀行、上海浦東發(fā)展銀行、民生銀行增長(zhǎng)率為正值外，其余6家都是負(fù)增長(zhǎng)，而且有大量呆賬、壞賬。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)戴相龍?jiān)凇?001不良資產(chǎn)處置國(guó)際論壇”上透露，到9月底，4家國(guó)有獨(dú)資商業(yè)銀行的不良貸款為1.8萬(wàn)億元占全部貸款的26.62%。而目前一些國(guó)企的呆賬、壞賬的復(fù)雜狀況，恐怕只有國(guó)有銀行吃得消，外資銀行根本無(wú)從插手。
當(dāng)前，最讓外資銀行頭痛不已的是中國(guó)央行對(duì)其開(kāi)設(shè)分行的嚴(yán)格規(guī)定——外資銀行必須有200億美元總資產(chǎn)才能開(kāi)設(shè)分行，一年只能開(kāi)設(shè)一家分行，外資銀行分行人民幣貸款不能超過(guò)總貸款的50%等等。盡管1999年政府修訂外資銀行分行的人民幣貸款政策時(shí)，將比重已經(jīng)由35%提高到50%，但仍被外資銀行不斷抱怨，他們希望再降低門(mén)檻，目前正在努力爭(zhēng)取突破“一年一分行”以及貸款比例的限制。
中國(guó)央行的政策也的確有松動(dòng)的趨勢(shì)——為了適應(yīng)入世需要，央行有意放寬“境外(外資)銀行在中國(guó)內(nèi)地開(kāi)設(shè)分行，其總機(jī)構(gòu)資產(chǎn)必須達(dá)到200億美元”條款的規(guī)定。此外，央行正會(huì)同國(guó)務(wù)院法制辦公室組成一個(gè)專家小組，對(duì)過(guò)去頒布的金融政策、法規(guī)進(jìn)行清理及修改。
加入WTO，中資銀行還有多大生存空間呢？前車(chē)之鑒便是當(dāng)年澳大利亞入世之后，外資銀行一下子占領(lǐng)90%的市場(chǎng)份額。但在以后的幾年里，本地銀行一旦適應(yīng)了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，也能收回“半壁江山”。
總撰稿 莊乾志 何帆 岍志 李向軍 李紅
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