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黃湘源
當前新股發行價20倍市盈率似乎已經成為既定方針，上市首日開盤價2倍空間也得到默認。情況清楚地表明，證監會所說的市場化并不是不要政策，也不是說不搞行政調控。在中國剛剛進入WTO大門，市場正處在與全球化似接軌未接軌的時期，這時，“政策市”只要還管用，證監會是不會清談誤股，棄之如敝帚的。
從目前的情況來看，新股發行市盈率又回到了新股核準制之前的水平。在市道低迷的情況下，這對于恢復人氣、活躍交易，顯然有一定的作用，從中不難看出管理層的托市之意。從抑制市場泡沫化的角度來看，這也似乎是好事。被高價或高市盈率發行嚇退了的投資者終于又回到一級市場，自然更是深得正在為市場融資功能衰退而著急的管理層之心。
但是，不能不看到，此次新股發行市盈率的調整，雖然帶有糾偏性質，但是，事出無奈，不免行之倉促，失之于隨，這同管理層近來一直提倡的規范化是大相徑庭的。雖然在目前情況下，任何托市措施都會受到市場的歡迎，投資者并無嗔怪的意思，但是，人們還是從管理層的“一刀切”中明顯地看到了對“政策市”敝帚自珍的意味。這對于市場的長期穩定發展不能不產生消極的影響。
在新股核準制出臺前，新股發行市盈率長期控制在15倍市盈率。由于一級市場和二級市場之間客觀上存在巨大的價差空間，一級市場豢養了一大批搖號族，并由此產生了非實名制的嚴重弊端。這顯然不符合市場化原則。新股發行由計劃審批制改為核準制時，管理層“未成曲調先有情”，首先拿15倍發行市盈率祭旗，隨之而來的是發行市盈率失控。閩東電力以88倍市盈率發行股票，直接融資成本不到1.14%，公司原來只準備投五個項目，計劃募集資金4.38億元。哪想到會有11.5億元輕松落袋，多出了7個億元不知往哪兒投，不得不在招股的同時才匆忙與地方政府簽訂“合作意向書”。至2000年末，公司尚有9.5億元募集資金閑置。可怕的是，像這樣的情況，在新上市公司或再融資公司中并非個別現象，有的甚至更為嚴重。水漲船高，二級市場價格也隨著新股發行市盈率的高漲而更加無節制。用友軟件是發行體制由計劃額度行政審批制改變為核準制以后的第一只新股，其發行價達到每股36.68元，市盈率達到64.35倍，在中國IPO(新股發行)市場前者數一，后者數二。更可怕的是，上市首日即以76元開盤，并瞬間上摸百元線，92元的收盤價按2001年每股收益計算市盈率達161倍，若以2000年每股收益計算則為230倍。結果，其過于急功近利的表現非但沒有給市場帶來好運，相反因其曇花一現的短線行情套牢了一大批盲目追高的投資者。有人老是指責中國股市泡沫化，殊不知這樣的新股發行市盈率市場化在吹大泡沫上才真正是“功不可沒”。
對新股發行市盈率泡沫化加以節制無疑是必要的，如果說這也叫行政干預的話，在當前市道嚴重背離基本面的特殊情況下，這種作為綜合性糾錯的行政干預本身無可厚非。值得探討的是，節制新股發行市盈率泡沫化是不是等于可以“敝帚自珍”，重彈行政調控的老調？是不是需要加以“一刀切”？特別是，歷來的價格政策總是只管發行，不管上市。而恰恰正因為發行價和上市價之間的巨大價差，才形成了一、二級市場之間巨大的投機空間。從這個意義上說，光是管住一級市場發行市盈率，而不管二級市場的市盈率，無異是顧頭不顧腚的“鴕鳥”政策。這對抑制投機泡沫是與事無補的。君不見在新股市盈率放開時，用友軟件上市首日開盤價是發行價2倍多，現在的幾家超低價發行之新股的這個比例也是2倍多，投機泡沫依然故我。
清醒看世界 評2001年十大新聞贏掌上電腦MP3大獎
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