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上海本地股那種洶涌澎湃的資產重組大潮、那種經久不衰的人氣，實在讓我們嘆為觀止，而其中最壯觀的一幕莫過于“申通地鐵”模式：殼上市公司偏小、母公司過份龐大。這讓我們有了一個很古怪的猜想：把“駱駝”裝到“羊”里面。乍一聽這說法實在很匪夷所思，但在林林總總的資產重組模式里，也不是說完全沒可能，而這個重組的過程必然會蓄蘊著大機會吧？
我們的分析對象是申通地鐵(600834)、物貿中心(600822)、聯華合纖(600617)(見下表)。
一、“駱駝”和“羊”的強烈對比
申通地鐵(總資產9.1億元、凈資產5.7億元)：2001年11月22日大股東正式變更，最讓人震驚的是它的新大股東實在太大了———注冊資金：人民幣260億元(實到資金160億元)，因為上海申通集團有限公司是上海市政府為發展上海城市軌道交通事業而組建的大型集團公司。申通地鐵已經向新股東上海申通集團購買地鐵一號線經營性資產(18列車和售檢票系統)、受讓上海地鐵廣告51%股權。
聯華合纖(總資產5.6億元、凈資產2.8億元)：2001年11月17日公告了一宗國有股劃轉，控股權從上海紡織控股(集團)劃轉到了上海國際集團有限公司手中。雖然面上看來，新股東仍然還是一家國有資產經營公司，并且也未有具體的重組意向出臺，無法給二級市場帶來激動人心的題材。但是，換個角度來看卻發現這其中必然會有大機會，因為上海國際集團的身份———上海國際集團成立于2000年4月20日，注冊資本50億元，股東分別為上海市財政局以及上海市國有資產經營公司，與上海國際信托投資公司、上海證券等金融機構都有極深的淵源。
物貿中心(總資產8.6億元、凈資產2.9億元)：2000年11月17日公告中，物貿中心的第一大股東上物集團將其全資擁有的上海燃料浦東有限責任公司100%股權與物貿中心進行資產置換，置換金額約2.7億元。上海燃料浦東公司擁有多家上海地區的加油站以及與油品經營相關的下屬單位。2001年中報里，上海燃料的威力已經開始初步現出來，物貿中心確立油品經營的主導地位，已經初步形成了輻射華東地區的供銷網絡。
二、申通地鐵的市場啟示
這三家分析對象的共性是：(1)它們自身的規模都很小，總資產都不足10億元，凈資產亦僅在6億元以下，而它們卻要承擔起某項上海市公用事業的功能，“小公司”和“大責任”的對比異常強烈；(2)它們都屬于資產重組范疇，當年只是幾家不起眼的自來水廠、紡織廠、貿易公司，但重組卻為它們帶來了大機會。
我們曾經還懷疑市場對這種重組模式(駱駝裝進羊里面)的熱情，但申通地鐵近期的強勢卻給了我們信心。該股11月19日在11.3元帶量上攻，12月5日最高觸到14.78元，半個月的最大漲幅達30%。于是我們開始以一個樂觀的態度來看待另兩家流通股本更小的殼公司：流通股本僅900萬股的聯華合纖和流通股本僅1331萬股的物貿中心。
上市公司 總資產 凈資產 流通股本 新角色
申通地鐵 9.1億元 5.7億元 8004萬股 新大股東申通集團實到資金
聯華合纖 5.6億元 2.8億元 900萬股 新大股東上海國際集團注冊資本
物貿中心 8.6億元 2.9億元 1331萬股 置入上海燃料浦東公司
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(青海證券 黃碩)
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