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一直以來，由于中國證券市場沒有完善合理的退出機制，使得雞犬升天的現象不斷重演，從而也就進一步限制了資本市場整體功能的發揮。上周，證監會出臺了新的退市辦法，受此影響當天ST類個股幾乎全線跌停，近兩天PT、ST類上市公司紛紛發布公告，披露有關重組的最新進展，那么這次T族公司是否還能續寫“丑小鴨變天鵝”的神話？在神話變成現實之前，什么才是當前投資者最需要關注的東西呢？
在成熟的證券市場，上市公司如果連續經營虧損，證券交易所有權決定公司退市或摘牌，但是在中國的證券市場上，雖然《公司法》對上市公司退市有明確規定,但是在執行的過程中卻經歷了漫長的歷程。
早在1997年退市問題就已經被提出來，1998年3月16日,中國證監會發布了《關于上市公司狀況異常期間的股票特別處理方式的通知》,通知規定:連續兩年虧損或者凈資產值跌止面值以下,將實施特別處理,簡稱ST(SPECIAL TREATMENT),實行特別處理的股票日漲跌幅限制為5%，同時中期報告要審計。1998年4月28日，黃河科技、金泰B等5家公司戴上ST帽子。為了給暫停上市股票提供合法流通渠道，1999年7月9日證監會對連續虧損三年以上的企業實施“特別轉讓服務”，簡稱PT(Particular Transfer)，實行特別轉讓的股票每周交易一次，漲幅限制在5%，不設跌幅限制。兩個制度的先后推出，在早期確實對上市公司起到了制約和鞭策的作用，但是資產重組的朦朧魅力和上市公司“殼”資源的稀缺性，讓ST、PT公司逐漸成為市場的寵兒，自1999年以來，ST和PT在市場上被爆炒，涌現出ST通機、PT蘇三山、PT渝鈦白等一系列大牛股，市場的投機氣氛并沒有減弱，投資者的風險意識也沒有明顯增強，有人分析認為，這主要歸結于相關的折衷政策的影響，伴隨者市場的發展以及投資者投資水平的提高，有關上市公司退市的呼聲越來越高。
2001年2月24日中國證監會正式發布了《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法》，對PT公司申請寬限期、恢復上市、終止上市等問題作出了規定，這是我國證券市場有關退市機制的首份具體操作性文件。2001年4月6日滬深證券交易要求PT水仙、PT農商社、PT網點、PT雙鹿、PT紅光和PT中浩6家PT公司做好可能退市的有關準備。4月23日PT水仙被摘牌，在中國證券史上寫下了退市的第一筆，6月15日PT粵金曼退市，10月22日PT中浩股票被終止上市。2001年12月5日中國證監會對《實施辦法》進行修訂后，正式發布《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法(修訂)》，新的退市辦法將于2002年1月1日起實施，新辦法在暫停上市和終止上市的批準權限、批準程序、股票交易等方面進行了重要修改。值得關注的是，新制度取消了現有的PT(特別轉讓)及其寬限期制度。
上文所說的是證券市場關于退市所走過的演變歷程，我們從中可以看到每一次退市政策的調整都對當時的證券市場產生過非常大的影響，而且這一次動作是最大的一次，那么它又對能給現在的市場帶來什么呢？今天本欄目北京直播室請來了華夏證券的研究員銀國宏，深圳直播室請來了華鼎財經的徐澤林。
主持人：此次新出臺的退市辦法，新在什么地方？它將給現在的證券市場在哪些方面帶來的影響？
銀國宏：事實上我覺得這是我們制度建設上面又一次跟國際慣例接軌，但是我覺得對于投資者來講的話，最大的兩個變化，應該是第一個取消了PT制度，ST將成為我們以后退市的底線。第二個就是說如果暫停交易以后，半年之內不能扭虧的話，將終止上市。那么簡單用一句話概念就是說，今后ST類的上市公司重組的回旋余地又小了一些。
主持人：也就是說三年虧損的話，按照《公司法》的規定你就要摘牌了。
銀國宏：是的。
主持人：那么這一點的話，可能會對市場的投資理念造成比較大的長期的一個影響？
銀國宏：應該會造成一個比較大的影響。因為從這次市場下跌以后，我們一直在探討一個價值的投資問題。以前那種投資理念應該叫資金推動，來創造想象空間，或者創造投資價值的投資理念。現在應逐步的向價值提升轉變，然后吸引資金推動。實際上這是一個相反的投資理念，這兩種投資理念實際上它的投資基點是不一樣的，那么取消PT實際上就是提升價值的一個推動。
主持人：像前一段時間，有些績優股這種上漲可能也是適當做了一些回應？
銀國宏：對。
主持人：現在其實很重要的，剛才我們討論投資理念的變化的問題，它是一個漸進的一個過程，現在一個很現實的問題，就是投資者現在手中持有的ST的，或者PT類的股票應該怎么辦？
銀國宏：我想對于持有虧損兩年半的ST公司的股票的這些投資者來講，以前最大的擔憂就是怕它成為PT。那么現在兩年半和兩年已經沒有太大區別，因為取消PT制度以后，它們都將成為最后的退市底線。所以說從投資風險上來講，都是非常大的。因為像ST類公司普遍來講，重組還有一些困難，否則不會淪落為ST。也就是投資風險相當大，在一些無法掌握這些重組信息的情況下，投資者最好少碰這樣一些股票。
年報披露季節即將來臨，那些持有PT類股票的投資者，尤其要注意防范風險，我們也看到新的退市辦法留給PT類公司的時間并不相同。
目前滬深兩市共有16家PT公司，面對新的退市規則，它們的“生命周期”和回旋余地并不相同。在2001年上半年獲得12個月寬限期期限的PT公司，若寬限期的起始時間是3月或4月，其2001年度公司年報的的披露日期，不得超過其12個月寬限期截止日期；若寬限期的起始時間是在2001年4月30日之后，其2001年度報告的披露截止日期均為2002年4月30日；而在2001年中報公布日獲得6個月寬限期的PT公司，其2001年度報告的披露時間，不得超過其6個月寬限期截止日，最后的截止日期為2002年2月28日。
新《辦法》規定PT公司在法定披露期限內未披露2001年度報告的，證券交易所停止為其股票提供特別轉讓服務，并在法定披露期限結束后十個工作日內作出公司股票終止上市的決定。與此同時，T族上市公司紛紛發布公告稱公司正在進行資產重組，展開了新一輪自救行動。
主持人：最近我們看到很多PT和ST的公司，不斷地發布風險提示公告和考慮重組進展的公告。你感覺從這類PT和ST公司來說，現在它進行重組難度是不是比以前大多了？
銀國宏：應該說現在對它最大的難度在于說時間更加緊迫了。事實上按照會計標準去重組的話，應該說并沒有什么實質性的改變，只要能在債務和訴訟方面做一個很好的解決的話，這個難度是一樣的，但是關鍵是時間緊迫。因為由于它有很多遺留的問題，導致以前重組非常困難，所以它淪為ST以后，在這么短的時間內，解決歷史上遺留那么多問題，顯然更加困難。
主持人：實際上就是說留給他們的時間只有20天。
銀國宏：對。
主持人：過了12月31號可能他去重組的話，對于相關的規定也必須去執行了。
銀國宏：是的。
主持人：很多PT類公司以前有一個重組神話，現在這類公司，能夠構造重組神話的可能性又有多大呢？
徐澤林：這個問題我們是這樣看的，重組的成功難度非常大的。因為從以往重組的過程來看，主要是有兩種方法。第一種，我們比較簡單來說，就是將一些比較好的資產，把它記到當天的損益里面去，形成一個扭虧這樣一種局面。另外一種就是把自己公司目前，下面一些不是非常好的，資產質量的比較差的一些公司，把它剝離掉，剩下比較好的。我們把它簡單稱之為一個加法或者減法，但是呢，按照今年新的會計準則來看的話，當期重組的利益不能夠記入當期的損益，只能進入這種資本公積金，這樣就使得以前年底靠突擊重組的，一舉扭虧的企業將不再出現。所以不論哪一種方法，它只能在長期內改善公司的資產質量，但是不能迅速扭虧。所以我們覺得在寬限期內，這些上市公司要想重組成功，確實任重道遠，難度非常大。
主持人：剛才徐澤林也說了任重道遠，就是說難度非常大，那么中小投資者也要拋棄這樣一種純投機的一種理念，把自己的投資理念進行一些調整。
銀國宏：當然也可以密切關注一些重組的動向，或許會有意外的收獲。
主持人：當然這里面可能就是說承擔的風險相對來說會大一些？
銀國宏：對，這種風險會大一些。
主持人：另外一個就是說，我們這兩年看到的很多小盤股重組也容易，好像說市場上操縱也比較容易，那么會有一個比較大的漲幅，但是今年有比較大的變化，就是說一些大盤股業績比較好，也受到大家追捧，根據這個PT制度的調整，這方面是不是也會有一些轉變？
銀國宏：這方面肯定也會有轉變的。因為我們可以觀察一下虧損的SP，PT類的股票，應該說中小盤偏多，那么我們現在目前市場上存在的傳統行業，特別是一些龍頭企業，它們的經營業績是非常穩定的，那么也就是說中小盤股和大盤股的投資價值是完全不同的。我相信以后大盤股的投資價值會越來越突出的。
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