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基本結論
明年股市基本面可謹慎看好
明年股指將平穩運行，上半年出現高點的概率較大
波段操作與重點投資將是明年的致勝之道
雖然在今年下半年股市經歷了一次急風暴雨的下跌，但總的看來2001年的中國股市仍然能夠稱得上是全球股市中的一抹亮色，2002年我國股市又將出現怎樣的運行格局呢？
一、影響因素分析
1、經濟增長速度
我國一季度、上半年以及前三季度國民經濟增長速度分別為8.1%、7.9%和7.6%，增速趨緩的格局從7月到10下旬的股指大跌中提前體現出來。而明年經濟增長的趨勢有望回升，經濟增長預期要好于今年第三季度，一方面是明年美國經濟將從9.11的陰影中得以恢復，加上我國加入WTO，出口形勢將好于今年，出口對經濟的拉動作用比今年明顯；另一方面是中央經濟工作會議十分強調加大內需對經濟的拉動作用，以各種手段特別是增加農民收入來擴大內需。明年出口和內需兩個“引擎”都將加足馬力，增速下滑的趨勢將得以扭轉，而這一“基調”將提前反映到股市上來。
2、政策取向和效應
從年初對違規操縱股價的個股的調查開始，到7月份開始查處違規資金，再到暴跌之后短時間內接連出臺的減持暫停、降低等幾項利好政策，還有對券商增資擴股放寬限制以及PT制度的取消等等，表示出監管和培育并重的雙向加力，明確地告訴我們這樣的一種取向——那就是政府對股市的態度是注重內涵和外延的一同擴張，要在規范中求發展，以市場化手段進行規范。在這樣的政策取向下，股市的發展不再是粗放式的擴張，而是注重內在質量提高的發展，這種思路還將在明年延續下去。在這種內涵和外延并重的政策取向下面，它們的效應將促使股市出現平穩擴張的態勢，股指明顯起落的概率會減小。
3、供求格局
明年投資渠道、投資品種的豐富將擴大資金需求規模：一是明年新股發行數量可能會放開，成熟一家發行一家；二是明年國有股減持不會一直暫停下去，減持將采取各種手段；三是中央經濟工作會議決定明年將實施積極的財政政策，繼續發行長期建設國債；四是證券市場層次和結構更加豐富，股指期貨等衍生品市場、債券市場都有機會涌現出新的投資品種。除此之外，內需的啟動也會拉動實體經濟的資金需求，所以，明年資金需求規模不會小于今年。
從供給角度看有以下“主力”：一是機構投資者，包括日益壯大的基金隊伍和增資擴股后的券商，但要提醒的是，在避險工具如股指期貨沒有完善之前開放式基金這個最大的機構投資者大規模發展是不現實的；二是保險基金，目前可用于證券投資的保險基金數量遠遠大于被投資的基金規模，保險基金有潛在的資金供應能力；三是企業年金、養老基金等尚未入市的資金，它們也是潛在資金供應者；四是居民儲蓄存款。而在中央經濟工作會議確定的加強信貸管理、降低不良貸款比例、防范和化解金融風險的大方向下，今年已經被清理出股市的違規資金不可能還有死灰復燃的機會，明年這部分資金不可能具備供給能力。另外，如果大盤走勢足以激發投資者的信心，龐大的儲蓄存款也是不容忽視的力量。綜合來看，我們對資金供給能力可以持謹慎樂觀態度。因此，從供求關系的對比來看，明年的供求格局將穩中偏緊。
4。上市公司的業績因素
上市公司的質量是股市的基礎，其業績的好壞直接為股市提供了上漲或是下跌的理由。有利于上市公司業績提高的因素包括：退市的加速使拖累整體業績水平的“老鼠屎”從上市公司隊伍中消失，更多盈利能力優秀的“海歸”公司和外資企業的上市將提升整體業績，加入WTO后隨著外資對上市公司購并的增加業績也將會得到提高。但對上市公司業績產生負面影響的因素也同時存在：雖然2001年“先征后返”政策還可以延續一年，但到明年這項稅收優惠政策就將消失，這將影響到上市公司的業績，加入WTO意味著很多開放程度不高的行業都要遭受進口產品的沖擊，這些因素會對業績增長構成較大壓力。在這樣的情況下，2001年報業績與2000年報相比有顯著增長的可能性不大，而2002年中報雖然可能穩中有升但總體升幅也不會太大，出現“業績提速”的可能性是很小的。沒有上市公司業績快速增長的“基石”支撐，股市就缺乏大幅走高的內在動力。
二、市場展望
明年市場將處于一種平穩的格局中
從上述影響市場走勢的因素分析中我們不難看出，一是明年將延續內涵和外延一同擴張的政策取向，消化泡沫、夯實基礎仍然是明年要做的工作。這在某種程度上已經決定了市場運行的框架，市場波動幅度會受到這樣的框架的制約，股指會在大箱體內運行和波動。二是在我國股市逐步從資金推動型向業績提升型轉變的過程中，業績因素對股指的支撐作用將越發明顯。上市公司業績是衡量市場投機泡沫和投資價值的標準，而明年制約上市公司業績增長的因素不容忽視，沒有大幅走高的基礎和動力，市場的走牛缺乏堅實的基礎。明年很可能是資金推動型向業績提升型進行平穩過渡的一年。
股指在上半年出現高點的概率較大
一是股指是國民經濟的先行指標，隨著美國經濟的恢復以及我國正式加入WTO，明年的出口形勢將比今年樂觀，對經濟的拉動也將提前反映在股市上，明年走出先揚后抑行情的可能性較大。二是經過今年7月下旬到10月下旬的深幅下跌，市場風險基本已經得到釋放，目前大盤處于一個階段性底部的位置，從此企穩揚升的預期相對強烈。三是雖然從明年的資金供求狀況看資金面略微偏緊，但資金需求要考慮時間性問題。
三、投資策略
基于這樣的預期，投資者應該采取以下操作策略：
第一、波段操作重要性增加，與大盤保持同步。2001年上半年特別是春節以后到7月下旬之前股指一直走牛，但很多投資者仍然有“賺指數不賺錢”的感覺，認為股指對操作的指導性不大，所以很多投資者都放棄了股指這一重要的參照物。而在明年一旦推出統一指數，股指將更具代表性、更能準確地反映大盤的變化，把握好波段就取得了成功的第一步。
第二、注重長線投資，盡量與機構投資者思維趨同。隨著基金等機構投資者隊伍的擴大，“船大調頭難”的機構將大大降低市場的換手率，市場投機氛圍會得以扭轉，我們的選股思路也要從短線投機型向長線投資型轉變。以“資金實力＋消息”的坐莊模式被淘汰，優秀的機構投資者會充當主導市場思維的新莊家，但發言權已經轉變為上市公司的真正內在價值。
第三、把握熱點行業和板塊。一是在積極的財政政策的長期建設國債拉動下，基礎設施、建材類行業將具備較好的增長潛力。二是在WTO背景下，外資對上市公司掀起的購并浪潮加上外資企業上市的烘托將使外資購并板塊脫穎而出并成為持續的熱點，投資者應該選擇可能成為購并對象的行業龍頭及可能出現黑馬的開放程度低的行業。
本版作者聲明：在本機構、本人所知情的范圍內，本機構、本人以及財產上的利害關系人與所評價的證券沒有利害關系。
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(海通證券研究所 吳一萍)
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