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【本報訊】繼“備戰創業板”、“中國投資基金峰會”之后的2001中國資本市場名人論壇第三講———“‘把脈’中國資本市場”，于12月8日在深圳舉行。
中國人民大學金融證券研究所所長吳曉求、中國社科院金融研究中心主任李揚、國家計委經濟研究所所長陳東琪等著名經濟學家就中國加入WTO后中國資本市場的發展態勢、政策取向以及明年的股市走勢等市場熱點問題闡述了各自的看法，吳曉求、李揚、陳東琪并接受 本報記者的專訪。
吳曉求預測明年證券市場
●以國有股減持為核心的非流通股的流通安排方案會在適當時候出臺。
●新的衍生產品可能會推出。
●機構投資者會有更大的發展，其中社保基金將會進一步加大投資力度。
●上市公司的重組進程會加快，證券公司將出現真正的市場化重組。
●銀證合作將得到更大的發展。
吳曉求：創業板的推出不宜拖得太久
明年股市將趨于穩定
對于明年的股市走勢，吳曉求表示進行這種預測十分困難，但可以肯定將趨于穩定。因為管理層已經認識到目前證券市場的首要任務是穩定市場、恢復信心，并且于近期相繼采取了一系列重要措施，如暫停國有股減持、降低印花稅、放松券商融資、取消PT制度等，從而使市場信心已得到部分恢復。另外，隨著中國加入WTO，人民幣會成為越來越受歡迎的國際貨幣之一，管理層的政策和上市公司的信息披露將更加透明，資金的供求狀況也將得到更大改善。
新減持方案將對國有股、法人股通盤考慮
吳曉求預計，對國有股和法人股的流通通盤考慮的減持方案會在明年適當時候推出。這個方案將使國有股和法人股的流通實行同一個規則，但實施的時間進程則會有先有后。
最早對6月份的國有股減持方案提出強烈批評的吳曉求再次強調，原國有股減持方案存在嚴重缺陷，其根本問題是以市場價減持。他認為，市場價減持乍聽起來有道理，但實際上，由于流通股與國有股正如黃金和黃銅一樣，是外形相似但質地不同的兩種東西，所以不能以“同股同權同價”為理由，按流通股的發行價來進行國有股的減持。眾所周知，國有股是每1元凈資產就折成一股的，而流通股是高于1元面值溢價發行的。同時，流通股的發行價和市場價也正是在國有股不能流通的前提下，才會有那樣高的市盈率。如果國有股以市場價減持，是很不公平的，必然會損害流通股股東的利益。
吳曉求還認為，原有國有股減持方案不僅對流通股股東是不公平的，對于法人股持有者也是不公平的。特別是入世后，此舉明顯違反世貿規則的國民待遇原則、開放原則。所以，如今就不能只講國有股減持的問題，而應該將包括國有股減持在內的全部非流通股的流通問題全面考慮。當然，這一方案的設計必須遵循公平、效率和市場穩定的原則，使之成為一個在相當長時間里具有指導意義的文件。
吳曉求預計，對國有股和法人股的流通通盤考慮的減持方案會在明年適當時候推出。這個方案將使國有股和法人股的流通實行同一個規則，但實施的時間進程則會有先有后。至于其中最關鍵的定價問題，在國有股減持叫停后第一個向管理部門提交新方案的他，一再強調應該以每股凈資產值為基準來確定減持價格。當然，具體到每個企業又應考慮到企業每股凈資產值的不同內涵，所以要有一個系數。
由市場決定何時降息
如果市場能穩定在上證指數1700點至1800點附近，降息將不會很快出現。而一旦市場再次下探到前期低點，比如上證指數1500點，央行將會很快實施降息。
應否降息和何時降息是近期市場談論的一大熱點。對此問題，吳曉求明確表示，政策與股市的穩定密切相關。如果市場能穩定在上證指數1700點至1800點附近，降息將不會很快出現。而一旦市場再次下探到前期低點，比如上證指數1500點，央行將會很快實施降息。這可能也會成為政府穩定市場的手段之一。
至于市場談論多時的傭金收取標準下調問題，吳曉求認為隨著印花稅的下調，傭金收取標準下調是必然的。但傭金不會完全自由化，因為那樣會引起券商的惡性競爭，導致類似家電業那樣的危險局面。
創業板的推出不宜拖得太久
吳曉求坦率表示，沒有什么事物十全十美，創業板不能拖得太久。與兩年前熱炒創業板的時候相比，如今外部條件已經大為成熟。
與深圳證券市場密切相關的創業板何時能推出，也是大家十分關心的問題。一向語不避諱的吳曉求坦率表示，沒有什么事物十全十美，創業板不能拖得太久。他認為，與兩年前熱炒創業板的時候相比，如今外部條件已經大為成熟。一是已有一大批適合上創業板的企業，風險投資市場也更加成熟了；二是證券市場更加規范，各種控制風險的制度更加完善，市場各方面的守法理念也已經確立；三是隨著發達國家的經濟衰退，全球資本都在尋找風險小、有成長性的市場。而中國良好的經濟增長勢頭使中國資本市場頗受全球關注，所以中國應該充分利用這一有利條件。
他表示，如果一定要等到徹底沒有風險，再設立創業板已經意義不大。他舉例說，一位世界著名經濟學家曾說過中國搞股市要等幾十年后才行，因為條件不成熟，股市沒有建立的基礎。但中國股市十年來的發展表明，股市的成績是不容忽視的，在建設中發現問題有助于其今后發展。對于創業板也如此。在創業板建設中發現問題并糾正有助于證券市場的健康發展。
銀行資金不能與資本市場一刀切開
商業銀行與資本市場之間在資金上應該有一個流動的管道，要允許商業銀行的資金、保險資金能夠進入到資本市場進行投資，實現兩者的良性互動。
清理違規資金給今年的證券市場帶來了巨大影響，但是吳曉求認為，不能將銀行資金與資本市場完全隔離，銀行參與資本市場沒有錯，關鍵在于如何進入，又如何控制。
他明確表示，對于今年違規資金的查處是持有保留的贊同態度。為什么呢？他認為，現代銀行與資本市場的關系已經發生了根本性的變化。資本市場的發展如果沒有銀行體系的支持是萬萬不行的。
吳曉求認為，商業銀行與資本市場之間在資金上應該有一個流動的管道，要允許商業銀行的資金、保險資金能夠進入到資本市場進行投資，實現兩者的良性互動。這個管道當然也要設計有風險過濾機制，以免資本市場的風險無障礙地傳遞到銀行系統，但千萬不能將這個管道切斷。他就此打了個形象的比喻，堤壩要有閘口，但這個閘口不能生銹，否則上游的水就會流不到下游。
他還認為，銀證合作將是未來中國資本市場最重大的事件。在這一趨勢下，未來將創造出更多的復合型的跨市場工具，如資產證券化、商業銀行的理財業務等。但吳曉求也明確表示，在目前國內的環境下，混業經營是不行的。我們強調的銀證合作也并非簡單意義上的混業經營。本報記者梁惠元
陳東琪：在穩定中發展證券市場
社會投資增長機制正在形成
陳東琪說，今年非政府投資增長有所加快，特別是在申辦奧運和入世成功的利好刺激下，外資進入中國市場的熱情很高，合同利用外資近一年多來一直保持著20%以上的增長速度。與此同時，國內民間投資，尤其是東南沿海一帶的私人投資市場更是活躍。
從各方面的情況看，國內的投資結構正由前兩年單一的政府推動向政府和非政府投資主體協同推動的階段轉變，社會投資增長機制正在逐漸形成之中。這是明年和未來中國經濟形勢向好的先行因素。
股市調整有利于今后回升和繁榮
陳說自己不便多談資本市場，不過他也或多或少談到了股市。他說，美國股市下跌和擠IT泡沫并沒有改變勞動生產率提高的趨勢。我國這幾個月也在有意識地擠IT和股市泡沫，從6月底到10月底，深滬兩市股票流通市值縮水9900億元。這次“股市主動性縮水”，就其短期內的力度看，是歷史上最大的一次，從市場平均價看，也是近11年來第二出現“10元以下平均價”，這次調整將有利于今后的回升和繁榮。
陳認為，在貨幣、信貸政策方面，貨幣金融政策應該更為放松一些。他說，可供選擇的措施還應該包括適當增加貨幣投放，改善農村的信貸環境，拓寬農村融資渠道，用新的金融制度填補目前農村的融資機制“真空”等。
他特別提出，要進一步完善貨幣政策傳導機制，改善資本市場的投融資環境，對目前偏緊的資本市場管理政策進行微調，加快間接金融為主向直接金融為主轉變的進程，在穩定中發展證券市場。本報記者彭琰
李揚：加大投資力度發展資本市場
李揚說，加大投資力度，是我們的重要任務。我國金融主管部門提出了貨幣政策的實施要有利于資本市場的發展的思路。貨幣市場和資本市場的溝通，金融市場和銀行信貸市場的溝通、機構投資者的引入，為的都是推動這一發展。經過幾年的努力，我國金融資產的宏觀結構發生了很大的變化。到今年11月底，一方面，我國的貨幣化比率(M2／GDP)已經達到了1.46的高度；另一方面，我國市場的資本化價值已達4.6萬億，相當于GDP的56%。可以看到，我國的金融結構正在向現代化的金融體系發展。
關于我國資本市場定位問題，李揚評價說，今年以來中國資本市場發生了翻天覆地的變化，逐漸擺脫了一些非市場化的束縛，回歸市場化道路。今后股票發行上市將更注重效益評判指標，按這個標準，絕大多數能夠上市的企業將是民營高科技企業，我國股票市場的企業結構將會有根本性變化。
如果在今后需要繼續實施擴大內需為主的戰略方針，我們的財政政策和貨幣政策的運作重點，就需要以加大改革力度，努力創造一個使得微觀經濟主體和市場機制充分發揮作用的更為寬松的經濟環境為主要目標。就此而論，第一，今后我們的各項政策，都應以創造有利于企業發展，尤其有利于高新技術企業和產業發展為根本宗旨；第二，在財政改革和財政政策方面，在繼續增加支出的同時，應當高度關注以減稅(更準確地說，是為微觀經濟主體“減負”)為主要內容的刺激政策，以此提高企業自我積累和自我發展的能力；第三，在金融改革和金融政策方面，在努力增加貨幣供應量的同時，應高度注意擴大民間融資(包括股權性融資和債務性融資)的渠道，讓我們的各類企業和各類經濟活動均得到更為有效的金融支持。
本報記者王宇
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