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海通證券研究所 黃義志
中國證監會與外經貿部日前聯合發布了《關于上市公司涉及外商投資有關問題的若干意見》，為中國新興的證券市場打造外資企業積極參與的嶄新格局。但是允許外商投資企業境內上市，也會產生一些值得關注的潛在問題，需要承受許多額外的風險。一方面，國企“巨無霸”寶鋼推遲海外上市，中國移動、中國聯通幾度被國際資本玩于股掌之上。已經給中
國民族企業上了關于商業風險的深刻一課；另一方面，改革開放20多年來，眾多外商投資企業在搶灘中國市場的過程中也暴露出許多不可忽視的問題。歸納起來，主要有以下幾點：
首先，內地消費者權益與國際投資者利益存在沖突，外資企業境內上市可能使有關管理部門陷入兩難境地。手機單向收費本來是內地民間呼吁已久的改革措施，卻兩次引起中國通信類股票價格暴跌，信息產業部部長不得不趕赴香港救市，實際上是運用政府力量向海外投資者提供了超國民待遇。隨著外資企業上市、特別是基礎產業、基礎設施企業的增多，類似利益沖突將在境內有增無減。
其次，允許外商投資企業境內上市必須承擔額外的政治風險。美國眾議員伍爾夫就中石油在受美國制裁的蘇丹投資而大做文章，美國證券交易委員會為此對外國上市公司信息披露作出新規定，就是一個不祥之兆。如果有一天某一外商投資企業因要錢時信誓旦旦和錢到手后水性楊花被中國證監會責令退市，我們是否因此遭受美國政府的譴責，或我們的境內企業境外上市是否因此受到牽制，海外媒體是否借此肆意誤導廣大投資人，我們新興的股市所存在的不規范無疑是授人以柄。
第三，對境外投資者促進我國民族企業轉換經營機制的神奇能力不宜抱有過高奢望。不管什么性質的上市公司，企業管理層與大多數股東之間的信息不對稱天然存在，境內投資者獲取外資企業信息還需克服額外障礙，通過境內上市強化外資企業監督激勵機制的目的可能落空。由于中外地緣、文化及法律制度等差別的存在，外商企業的過度投機之風相當熾烈，一些投資銀行也在其中推波助瀾，Tom.com上市時的超額認購、百富勤當初對紅籌股公司的過度包裝，無不能從中窺一斑。
第四，只要中國股市系統風險依然存在，那么外商投資企業就會興風作浪玩泡沫經濟。各種分析最終都把矛頭指向“制度”之上。“制度”方面的東西，國外企業早已玩世不恭，鉆法律制度的空子已經屢見不鮮，外商投資企業的經理不會把股票市場的新融資進行真正的投資，而只是保存為現金或者投資于資本市場中其他有利可圖的證券。因為在廣大投資者非理性亢奮情況下，投資者認為外商上市公司將要實施許多投資項目(這些投資項目的凈現值為正)，而外資公司的經理的通常做法則恰恰與此相反———要避免進行真正的投資。簡而言之，只要我國股市的制度建設尚未完善，那么外商投資企業就會像國內其他企業一樣饑渴地圈錢，甚至有過尤不及之嫌。
第五，廣大投資者的資金盲目涌進外資上市公司，在目前情況下會使股市資金鏈分流不當。允許外商投資企業入市，會促使本來不多的資金進一步分流，使股市資金鏈變細，不利于發掘現有股票真正的內在投資價值，從而進一步增強了過度的市場投機行為，再一次引起股市的大起大落。眾所周知，中國的民營高科技經濟與外商投資企業相比，主要存在三大劣勢：產權保護制度不夠完善，市場開拓力不強，融資渠道不暢。從這一方面來看，允許外商投資企業入市，不利于扶持我國高科技企業的茁壯成長與應對入世的重大挑戰。
第六，外資企業入市將進一步獲取更多的競爭優勢，使我國民族企業現代化、集約式的進程充滿了變數。民族工業的發展關系到一個國家、一個民族的興衰與成敗，但何謂“民族工業”？三資企業是否“民族工業”的一部分？三資企業是適度發展，按現有步驟進行，還是在既定方針不變條件下大力發展？這些都是我們當前在允許外商投資企業入市的同時應迫切解決的理論問題。誠然，現在允許外資企業入市，外商投資企業將爭奪我國國有企業嚴重短缺的資金，并利用其較先進的經營管理經驗和技術與我國民族企業同臺進行不平等的競爭，使我國民族企業現代化、集約式的進程中充滿了變數。
第七、外資企業揚長避短地全面推進了“本土化”戰略，民族品牌的創立與保護遇到了前所未有的困難。目前中國民族企業的長足發展遇到了前所未有的困難，沒有自己的名牌，只是“給他人做嫁衣裳”。在21世紀初，市場競爭愈演愈烈，隨著跨國公司看好中國市場、對華投資迅猛增加，特別是當前即將允許外商投資企業進入股市的情況下，也必將會對我國“土生土長工業”造成重大的沖擊。盡管中國的上市公司當屬中國民族企業中的優秀群體，但是其與西方跨國“巨無霸”相比畢竟還是“小蝦小蟹”。可以預見，外商投資企業在境內股市上迅速發展，對我國“土生土長工業”必將造成不小的沖擊。同時從壟斷優勢的角度來考慮，外資并購必將在中國企業中最優秀、最活躍的部分———上市公司中掀起一場資本大潮！面對日益險惡的競爭形勢，中國民族上市公司應該推行怎么樣的發展戰略呢？
此外，那些主體業務和收入來源都位于境內的外資上市公司，其向境外股東支付的巨額紅利，如果被境外股東通過五花八門的方式與手段轉為硬通貨然后轉移出境外，那么其肯定對我國國際收支產生巨大的壓力。允許外資入市，我們的許多行業將面臨著激烈的國際競爭，早已是不爭的事實，而在加快開放的背景下，巨大的國際收支壓力無疑會削弱中國經濟的整體競爭力。
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