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股票市場不僅是高收益的市場，更是高風險的市場，這是廣大投資者十分熟知的股票市場的基本屬性。經過本輪滬深兩市大盤的大幅調整，投資者又上了一堂活生生的風險教育課。在證券市場格局發生巨大變化的今天，上市公司的業績將成為未來我國股票市場股票價格決定的基本因素，價格向價值回歸將成為未來我國股票市場發展的基本趨勢，因此回避上市公司的業績風險將成為投資者在未來的股票市場上能否成功投資的關鍵。日前中國證監會發布了《虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法(修訂)》，連續三年半虧損的上市公司將
直接退市，這就使人們進一步認識到上市公司業績風險對股價風險的影響。通過實證分析，本文作者認為2001年上市公司的經營業績存在七大潛在風險。
一、由于嚴打上市公司和會計師事務所的會計信息造假行為，2001年上市公司的年度報告將更加真實、可信，因而部分上市公司的經營業績可能有較大或很大幅度的下降。
二、由于實施新的會計制度，特別是在原有四項計提的基礎上，2001年財政部又要求增加新的四項計提以及對債務重組行為構成的債務收益不進當期損益等規定將直接影響到2001年上市公司的經營業績。
三、由于2001年6月13日后滬深兩市出現了較大幅度的調整，部分上市公司自行買賣股票和通過委托理財間接買賣股票構成的投資收益不僅難以實現2001年年初的計劃，有可能因為委托理財難以按期收回而計提投資壞賬準備，直接影響2001年年度的經營業績。
四、由于擔保貸款這一或有負債正在轉化為部分上市公司的現實負債，部分存在大量擔保貸款的上市公司2001年的經營業績潛在很大的風險。
五、由于發達國家經濟的持續衰退，特別是美國9.11恐怖事件的發生，對以出口為基本市場的外向型公司2001年的經營業績有較大影響。
六、加入WTO后將對我國競爭性行業上市公司經營業績的提升產生較大的影響，使這類公司在未來一定時期內存在較大的業績風險。
七、由于2002年1月1日開始將實行新的所得稅會計政策，從2002年1月1日開始大部分實行15%所得稅稅率公司將實行33%的所得稅，因此將對這些公司2002年的經營業績產生很大的影響。
從2001年上市公司公布的中期報告來看，2001年全年上市公司的經營業績不容樂觀，部分上市公司出現業績風險的可能性極大，而且由于許多公司的中期報告未經審計，我們還不能確認這些公司2001年中期業績的真實性。但根據我們的研究發現，2001年上市公司經營業績存在不少潛在的風險，值得引起注意。
一、信息打假，部分問題公司業績縮水
2001年以來，財政部和證券監管部門加大了對會計信息造假行為和責任人的打擊查處力度。近日，財政部會同有關部門對在2000年會計信息質量檢查中查出的嚴重違反《中華人嚴重違反《中華人民共和國會計法》、《中華人民共和國注冊會計師法》、《獨立審計準則》的16戶企業的42名責任人員和13家會計師事務所及21位相關注冊會計師進行了嚴肅處理。在這一監管背景下，會計師事務所和上市公司如果再繼續出具造假的會計報表無疑是自投羅網。其實，從有關會計信息看，近年來被會計師事務所出具保留意見以及拒絕發表意見的年度報告呈遞增趨勢。如1999年報被會計師出具保留意見和拒絕發表意見的上市公司占當年上市公司總數的11.3%，2000年這一比例上升到13.2%，可以預見在2001年上市公司的年度報告中被會計師出具保留意見和拒絕發表意見的上市公司有可能出現較大幅度的增長。
在加強會計信息監管的同時，由于加強了市場監管，加強了上市公司與機構聯手炮制題材操縱股價的打擊查處力度，上市公司對會計信息造假的需求也大大降低，從而使部分問題公司2001年的經營業績有可能水落石出。從這一角度講，2001年年報上市公司經營業績的真實度和可信度將大大提高，但是上市公司特別是部分問題公司的經營業績有可能出現大大縮水。
二、新會計制度，影響公司業績計算
去年年底，財政部發布了《企業會計制度》，新、舊會計制度的差異在今年中報中首次得到較為充分的體現。新會計制度制度相對于舊的而言，最主要的差別在：一是除計提短期投資、長期投資、存貨和應收帳款老四項減值準備外，還必須對固定資產、在建工程、無形資產、委托貸款四個新項目計提減值準備；二是根據資產的新定義，開辦費和待處理財產損益要從資產負債表中剔除；此外，債務重組等準則的修訂使得重組收益不再計入損益，而計入資本公積。新的會計制度的實施對2001年中期乃至2001年全年上市公司的經營業績產生很大的影響。平安證券的研究人員通過對可比的1133家上市公司的資產負債表進行統計，發現截至2000年12月31日共有208家上市公司有待處理固定資產/流動資產損失余額。其中待處理固定資產損失為5240萬元，待處理流動資產損失為22458萬元，兩項合計27698萬元。按新會計制度規定，上述兩項不符合資產定義，不能作為資產列入資產負債表，并取消其會計科目，余額全部列入損益。
另外，根據新制度對資產的定義，開辦費屬于費用性支出，應在企業開始生產經營當月一次性進入損益，而不再作為資產進行分期攤銷。據此，2001年上半年可比的1133家上市公司開辦費支出合計為5263萬元，比期初的229630%萬元減少了224367萬元，說明大部分開辦費已被當期損益或年初未分配利潤消化。該項政策變更使上市公司資產總額和凈資產同時縮水224367萬元。另外，新制度要求，債務重組收益不再作為營業外收入計入當期損益，而是計入資本公積；同時，非貨幣性交易也不再確認換出資產收益(換出資產公允價值與賬面價值的差額)。在新會計制度下，ST、PT類上市公司扭虧的難度明顯增大。
但是，對2001年上市公司經營業績影響最大的因素還是新的四項計提。如根據深圳證券信息有限公司的統計，有不少公司的中期業績在很大程度上受到了新會計制度的影響。
從中期報告看，盡管新的會計制度對上市公司中期業績的影響不大，但是對2001年全年的經營業績將產生較大的影響。根據平安證券邵子欽的分析，有以下三個方面的原因預計新的會計制度對2001年年報將產生較大的影響。
一是2001年中報按新制度計提八項減值準備的上市公司數量只占整體的76.4%，也就是說尚有267家A股上市公司沒有執行新制度。
二是由于多數上市公司的中報無需審計，加上今年首次執行新制度，很多上市公司由于時間倉促，對其理解難免有些偏差，這些問題在經過審計的年報當中很有可能進行再次調整。一般情況下，會計師掌握的尺度要比上市公司自身更加謹慎，因而經審計的計提金額可能要比未經審計的大，對上市公司2001年年報影響會更大。
三是由于首次執行新制度，大部分公司是采取追溯調整的方式盡可能調減以前年度的損益，這樣對當期利潤的影響就不是很大。但今年下半年這種利潤調整的空間就不大了，新增的的減值準備必須在年內消化。因此預計上市公司年報業績將在更大程度上受新會計制度的影響。
此外，由于新的會計制度的實施，使部分連續虧損兩年半的ST公司或已經虧損3年而且2001年中期繼續虧損的PT公司不僅出現了很大的業績風險，而且凸現出很大的退市風險。
三、委托理財，今年風險很大
2000年以來上市公司通過自行直接買賣股票和通過委托理財間接買賣股票的短期投資金額呈逐年放大趨勢。2000年中期上市公司的短期投資金額為350.05億元，平均每家上市公司的短期投資金額為3220.38萬元，進入到2001年上市公司的短期投資活動更加活躍，截至2001年6月30日上市公司的短期投資金額達到了417.7億元，較2000年中期增長了19.14%，平均每家的短期投資為3815.15萬元，較2000年中期增長了18.47%。由于2000年以來滬深兩市大盤一路造好，上市公司通過短期投資獲得的投資收益成為上市公司利潤的重要組成部分，2000年中期上市公司獲得的投資收益(還包括長期投資收益，但主要是短期投資收益)為72.66億元，平均每家的投資收益為668.45萬元，2001年中期達到了77.65億元，平均每家的投資收益達到了714.37萬元。2001年中期短期投資超過3億元的上市公司有不少。
有些上市公司2001年中期如果沒有投資收益的支撐，經營業績將出現虧損。如四川長虹(新聞,行情)2001年中期的凈利潤為2056.74萬元，但是投資收益將達到了5436.68萬元，短期投資余額達到11.5億元，如果沒有如此巨大短期投資，沒有如此巨大的投資收益，2001年中期四川長虹必虧無疑。其實四川長虹2001年中期在扣除三項費用后的由主營業務帶來的營業利潤已經虧損了2674.76萬元。
上市公司要獲得預期的投資收益必須建立在股市大盤造好的基礎之上，但是2001年6月13日以后滬深兩市大盤出現了較大幅度的調整，截至2001年12月4日，上證綜合指數(新聞,行情)的跌幅達到了20.71%，深圳綜合指數的跌幅達到了21.85%，部分個股的跌幅超過了50%，如銀廣夏(新聞,行情)的跌幅達到了84.53%。然而上海金陵(新聞,行情)持有銀廣夏712萬股，投資成本達到2.2億元，就是該公司能在8元以上將銀廣夏悉數斬倉，虧損額也將高達1.73億元，上海金陵2001年中期盡管每股收益達到了0.201元，凈利潤達到1億元，但是由于持有銀廣夏股票可能出現的巨額虧損，上海金陵2001年全年的業績潛在很大的風險。由此可見上市公司自行買賣股票在大盤和個股出現很大風險的市況下，不僅不能獲得投資收益，反而還會增加上市公司的業績風險。
此外，委托理財盡管有被委托方出具了委托理財協議，受到了法律的保護，但是由于各家機構2001年6月13日后均受到了不同程度的損傷，按照協議向上市公司支付保底收益存在很大的困難，部分機構還因為倉位過重，資產的流動性出現了一定的問題，這類機構不僅不能按照協議支付委托理財公司的保底收益，就是按期還本也存在一定的困難。盡管10月23日國有股高價減持叫停以來，滬深兩市出現了一定幅度的反彈，但離許多機構解套的目標還有很大的差距，進行委托理財的上市公司其2001年的經營業績將出現很大的風險。
四、貸款擔保，可能成為一大負擔
有數據表明，近年來發生擔保業務(包括對外擔保或互保)的上市公司家數越來越多，擔保的金額越來越大，擔保的期限越來越長，因此而累積的擔保風險也越來越高。據統計，滬深兩市約有170家上市公司有對外擔保或與其他上市公司實施互相擔保，擔保總金額接近200億元(由于少數公司沒有完全披露，實際情況可能大于這個數字)，平均每家擔保金額超過1.14億元。其中上市公司之間互相擔保占較大比例，同時為幾家公司作擔保的有35家左右。170家公司中，至少有五成公司的擔保金額超過其凈資產的20%，此外，擔保期限也趨長，從幾個月延長至三五年，甚至8年或14年。從近期有關上市公司披露的有關信息資料看，愈演愈烈的上市公司擔保有可能出現財務風險和業績風險。
一是財務風險。盡管擔保業務(主要是擔保貸款)屬于上市公司的或有負債，但是當被擔保方無力按期償還到期債務時，擔保方將負有連帶的清償責任。如果出現這一情況，上市公司的或有負債將轉化為現實負債，上市公司擔保貸款的財務風險由此凸現。近期公布的幾起案例已經表明上市公司的擔保貸款潛在著巨大的財務風險。如截至2001年6月30日，ST棱光(新聞,行情)自身的凈資產已只有0.95億元，而公司對外擔保已核準的總額為人民幣53773.1589萬元、美元159.8萬元，起訴涉及金額人民幣44627.1589萬元、美元159.8萬元。其中多起的擔保貸款已經進入訴訟和審結階段，ST棱光將負連帶的清償責任而資不抵債。再如中科健(新聞,行情)截至2001年6月30日12個月內累計為他人貸款提供擔保24筆，折合人民幣63913萬元，占公司2000年經審計的凈資產的300.35%。如果這些或有負債一旦轉化為現實負債，中科健將面臨滅頂之災。
二是業績風險。在擔保貸款這一或有負債未轉化為現實負債之前，對上市公司的經營業績不會產生太大的影響，而且由于為人擔保要收取一定的擔保費，在一定程度上還有可能為上市公司創收。但是當擔保貸款這一或有負債一旦轉化為現實負債時，將使上市公司的經營業績遭到致命的打擊。如果擔保貸款這一或有負債轉化為上市公司的現實負債，假定上市公司一次清償，在資產負債表的資產科目中將減少上市公司的“現金”，在股東權益科目中將減少上市公司的“未分配利潤”，在利潤表中將增加“營業外支出”，直接沖減上市公司的凈利潤。如果上市公司不能一次清償，在上市公司的資產科目中將增加上市公司的“待處理流動資產損失”，在負債科目中將增加上市公司的“其他應付款”，在利潤表中將增加上市公司的“營業外支出”，直接沖減上市公司的凈利潤。
如ST吉發為大股東提供擔保折合人民幣達到了4.2億元，多數已逾期,有的已被起訴。如果以上擔保貸款被法院判決負有連帶清償責任，ST吉發的經營狀況將進一步惡化，經營業績將雪上加霜。由于吉林省吉發農業開發集團(新聞,行情)股份有限公司的財務狀況出現了異常變化，上海證券交易所決定從2001年10月10日起對該公司的上市股票實施特別處理，從此ST吉發加入了“T”類一族。
五、世界經濟衰退，波及外貿企業
美國經濟在經歷連續10年的高增長、低通脹后，自去年上半年起增長率逐步放緩，由上半年的5.6%降至第三季度的2.2%，第四季度的1.0%，今年一季度僅增長0.5%。美國經濟步入衰退期，而美國是世界經濟增長的“引擎”，GDP占全球GDP總量的30%(9.962萬億美元)，美國經濟的起伏自然左右著全球經濟的起伏，導致世界經濟增長明顯放緩。受9.11事件影響，美國消費者信心指數從8月的114點驟降至9月25日的97.6點，是1990年10月以來的最大幅度下滑。主要靠消費者的支持，美國在數年里避免了經濟衰退，現在這個支持將要瓦解，對美國經濟的影響將更為嚴重。
在全球經濟增長普遍放緩的形勢下，由于繼續實施積極財政政策，中國經濟保持了7%以上的持續快速增長。但美國經濟增長放緩、貿易下滑、國際市場出現供大于求的趨勢，對我國出口帶來負面影響：出口增幅大幅回落，特別是對美出口增長率從去年一季度的32.8%降至今年一季度的11.3%；上半年外貿凈出口只有81.4億美元，比去年同期減少42億美元。由于貿易保護主義抬頭，我國出口已受到韓國、日本等國的歧視性待遇，增加了出口難度。日元持續貶值和周邊多國貨幣貶值使我國出口競爭力受到沖擊，穩定人民幣匯率面對較大壓力。9.11事件的發生將影響包括中國在內的世界經濟，中國外貿形勢將變得更為嚴峻。
六、入世對部分公司業績構成挑戰
加入WTO，這對中國經濟無疑是重大利好。對中國股市來講，既有機遇也有挑戰，有些行業將面臨嚴峻的挑戰，有些行業可能直接受益。
雖然關稅的下調及外資大規模進入各領域的步伐有2-6年的時間限制，且入關也帶來不少發展機遇，但邁入WTO后各項承諾將逐一兌現，市場逐步開放帶來的壓力是實實在在的，很多行業將受到明顯的沖擊。如關稅的下調將使國內汽車業利潤空間大大縮小，依靠高關稅等各類保護政策獲得一定回報的大部分企業面臨生存壓力，進口車的激增及優質服務的進入，將劇烈沖擊國內汽車業；電信業的開放將使國內電信企業競爭加劇，并使電信巨頭遭受沖擊；外資對基礎設施和服務業的投資將會增加；銀行業的開放將吸引強大的外資銀行搶占中國市場，雖不會立即對擁有龐大分支機構和逾70%市場份額的四大國有商業銀行構成威脅，但國外優質的服務及眾多的金融品種等優勢條件，將逐步促使外資銀行市場份額擴大，小型商業銀行將面臨的沖擊更為激烈；農產品(新聞,行情)市場的開放意味著國內玉米、大豆等糧食產品必須面臨質量較佳的進口品競爭，國外低價的肉制品涌入亦會威脅國內畜牧業；證券業的開放將使獲高額利潤回報的國內券商面臨競爭壓力；保險業的開放預示擁有99%市場份額的國內保險商將面臨國外保險商的強勁競爭等。
七、稅收政策影響公司利潤構成
財政部明確規定：上市公司企業所得稅“先征后返”政策執行的最后期限為2001年12月31日。即
從2002年1月1日起，除法律另有規定外，企業所得稅一律按法定稅率征收。對于跨年度清繳入庫的2001年度上市公司企業所得稅,可以在匯算清繳完成后于2002年辦理先征后返手續。2001年中報顯示，1133家A股上市公司中共有773家享受所得稅優惠政策，占公司總數的68.2%，其中享受“先征后返”政策的約占31%。因此，在2002年及之后，絕大部分“先征后返”的上市公司將受到此項政策變更的影響。
2001年中報顯示，在盈利的1025家A股上市公司中，有62家公司的所得稅實際負擔率是負數，所得稅實際負擔率為0、在0-15%之間、超過15%的上市公司分別有29家、339家、595家。所得稅實際負擔率低于15%且享受“先征后返”政策的上市公司受政策變更的影響將更為明顯。在2002年，只有當這些公司業績增長幅度超過應納稅所得額的18%時，公司才可以保持原來的業績水平甚至有一定程度的增長；否則則會下降。因此，要求受此影響的上市公司應未雨綢繆，及時培育新的利潤增長點。(國信證券研究策劃中心吳鋒劉惟進)
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