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《證券時間》加入世貿：資本市場面臨新機遇新挑戰
《證券時間》記者孫振濤、張育敏
中國的資本市場是年輕的，但卻是發展較快的新興市場，由于許多的歷史原因，積存了不少的弊病。隨著我國加入世貿后開放進程的推進，人們最為關心的是我國資本市場將面
臨哪些機遇與挑戰？近期，上海證券交易所研究中心就中國加入世界貿易組織后資本市場的對外開放問題，出臺了一系列相關研究報告。本欄目記者就投資者所關心的問題，對該中心主任胡汝銀進行了專訪。
記者：中國加入世界貿易組織之后，無疑將對中國經濟產生深遠的影響。那么您認為對于中國證券市場，將會帶來什么樣的影響呢？
胡汝銀：加入WTO之后，對證券市場的影響是多方面的，首先主要是調節服務貿易，要求推進服務貿易的自由化。因此它首先是對中國證券服務業會產生一個直接的影響。根據我們目前的計劃，可能會有一些中外合資的資產管理公司，中外合資的證券公司等等這些機構進入國內開展它們的業務。另外和這個相關的就是一些提供知識型服務的一些機構，比如綜合會計師事務所、律師事務所，他們大規模地進入中國市場，會對我們國內的這些服務業從業者，這些公司產生非常直接的影響，對他們來說，機會和挑戰是并存的。
記者：剛才您主要是談了入世對券商和中介機構將帶來的一些沖擊。那么對于整個市場的綜合發展來說，您認為它的影響力體現在什么地方呢？
胡汝銀：到目前為止，在全球證券市場上，比如以前的機構投資者，非常消極，用腳投票。對你們公司不滿意，我就賣掉，一走了之。現在就是發展到一種積極主義，他關注你公司的發展，關注你公司的管理，關注你公司的治理。甚至他推薦獨立董事進入你公司的董事會。對你的各個方面他都會采取一種積極介入的態勢。如果能為投資者、為股東帶來最大的收益，使他的價值最大化，他就會買你的股票，就會投你的票，否則他就會一走了之，這就對我們整個金融市場實際上也提出了更高的要求。
記者：也就是說在上市公司治理結構方面今后是不是會更多地向國際慣例接軌？
胡汝銀：對，包括上市公司治理結構，也包括我們的會計標準，也包括其他一系列因素。另外，除了市場運作的標準之外，它對整個監管也提出了一個新的挑戰和新的要求。
記者：今后監管部門也要面臨一個更加開放的市場。您認為在這個背景下，監管部門應該怎樣來調整自己的監管思路呢？
胡汝銀：從目前來說，監管部門已經做了非常大的調整，比如說，我們完善我們的法律架構，同時加強一線監管，加強對一線市場違規行為的查處，實際上也是為了使我們的市場運作更好地和國際標準接軌。另外，對我們的立法機制，對我們整個法律的架構，對法律實施機制有更加全面、更加深刻、更加深遠的要求。比如說到目前為止民事賠償問題，國內出現了很多做假帳等這種行為，這種行為在國際上實際上都屬于丑聞的性質。到目前為止，還沒有出現，還沒有賠股東一分錢。這對我們市場長遠發展來講不是一個非常好的格局。今后從立法者、執法者角度來講，都在積極地研究怎么改變目前這種局面。比如說加大違規的成本，強化民事責任，尤其是民事賠償責任，在實體法、程序法方面做進一步的修改、補充、完善，對投資者的保護真正地落在實處。使投資者真正擁有實質性的權利，而不是那種書面上的權利。
記者：您是如何看待中國證券市場對外開放的步驟和日程安排的？
胡汝銀：我想中國在這一方面會有一個非常迅速的調整和變化，而這種調整和變化是通過一系列途徑，步驟來實現的。比如在投資服務業里，先建立一些合資的基金管理公司，合資的證券公司。最近，我們證券交易所，中國證監會和國務院有關機構正在考慮讓外商在境內的辦事處成為我們的特別會員，當然這僅僅是第一步還有象上市公司里面，象外資公司上市問題，象境外公司在中國掛牌的問題，都會逐漸地提到議事日程上來了。
記者：隨著中國證券市場的開放，今后會不會有國外公司在國內上市？
胡汝銀：這只是一個時間早晚的問題，肯定國外的一些公司會到國內上市，這個上市它會對我們證券市場短期、中期和長期都會帶來積極的效應，比如像聯合利華、奔馳汽車、香港的匯豐銀行，它們都很愿意到中國來上市。聯合利華把它的中國業務分拆在內地上市，通過這種上市，它一方面可以擴展它的消費者的基礎，另一方面它可以擴展它的投資者的基礎。因為它在我們這兒上市以后，通過我們這個市場信息的發布，讓更多的投資者，消費者了解他公司的發展情況，對他的公司產生廣告效應。另外，通過它們的上市，改善了我們上市公司的結構，使我們上市公司里面質量高的上市公司更多了。對國際投資者來說，他有更多他熟悉的公司，他就會對這個市場更加關注，也會投入更多的精力來研究這個市場，就會形成一種良性循環。
記者：中國的市場一直被人認為是政策市，那么面對入世，中國監管部門需要做出首要的調整是什么？
胡汝銀：從政策市角度來講，這是和我們轉軌經濟的特點有關。我們整個的經濟以前政府干預比較多，市場本身發展不完善。政府有幾大責任：第一大責任，它要提供一個比較好的法律環境；第二個，它要培育這個市場，促進這個市場不斷地成熟，這里面它必須采取前后一貫的政策導向。比如，你不能通過損害市場的自身的運作機制來干預，你應該來完善市場機制，朝這個方向來推進一系列的措施。
記者：目前，證券市場中的熱點之一就是有關國有股減持方案的確定，對這個問題您是怎么看的？
胡汝銀：國有股減持方案，我想它是中國一個非常突出的問題，也是一個歷史遺留的問題。國外當然也有一個官股釋放的問題。但從國外來講，它的官股釋放的規模，和已經流通股票的規模相比較而言，是比較小的。而我們實際上是占大頭的。這種獨有的結構，是我們市場流通股的定價機制已經出現了扭曲，所以在這種情況之下，我們國有股的釋放，要考慮怎么樣來避免這種扭曲，來糾正這種扭曲，而不是利用這種扭曲，來對市場造成進一步的傷害。我覺得這就必須要尊重市場，要按照市場本身的內在規律，來尊重投資者利益，保護投資者利益。
記者：根據您剛才講的這些原則，您能不能提供一些可以具體操作的思路？
胡汝銀：總的來說，應該是多管齊下的。它不應該是一種途徑，應該可以采取多種途徑，比如說通過市場的IPO機制或其它機制，來向老股東定向發售，可以通過ETF這樣一種基金的形式，像香港盈富基金的這樣一種形式，還有比如向境內外，尤其是境外的一些世界很著名的企業定向發售，但價格不可能和我們流通股市場價格是一樣的，這個要考慮各種方式之間的平衡，它們是一種競爭的機制，要充分運用這種機制，找到一個最好的途徑，最好的一個組合，最好的價格組合，最好的渠道組合。
記者：面對入世，今后中小投資者應該怎樣調整自己的投資行為？
胡汝銀：從今后來講，加入WTO之后，中國的機構投資者的發展會越來越多，境外的機構投資者也會進來，那么他們的操作手法，對上市公司的要求，還有他們的整個的投資模式，投資的形式，會完全不一樣，因此投資者一定要不斷更新自己的知識，以適應新的需要。比如境外的機構投資者，它可能注重公司的基本面，注重公司的內在價值，而不是去炒作它，境外的投資者可能是要注重你公司的財富創造能力，價值創造能力，分析你公司的發展。當然，如果你整個證券市場是一個缺乏投資價值的市場，它也會對你的市場造成很大的傷害，就象東南亞金融危機一樣，有很多機構投資者很迅速地快進快出，這樣就導致市場很大的動蕩，反過來傷害的是國內的上市公司和國內的投資者，和整個國內的金融市場、金融體系，這是我們要力圖避免的。
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