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國(guó)泰君安證券研究所
宏觀背景支撐有力
宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，但固定資產(chǎn)投資呈現(xiàn)下降趨勢(shì)——我國(guó)2002年GDP的高速增長(zhǎng)為股市的平穩(wěn)發(fā)展定下基調(diào)。值得關(guān)注的是，我國(guó)2000年固定資產(chǎn)投資對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率將由
1999年不足50%提高到77%，而自2002年開(kāi)始，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)將有所回落。為了保持固定資產(chǎn)投資的增幅，進(jìn)一步刺激內(nèi)需，明年將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。在此背景下，作為宏觀經(jīng)濟(jì)表象之一的股市，其2002年的運(yùn)行將較為平穩(wěn)。
擴(kuò)容對(duì)市場(chǎng)影響有限
從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，隨著新股(包括外資股)的不斷發(fā)行及原有上市公司的不斷再融資，我國(guó)股市將超常規(guī)發(fā)展；但短期來(lái)看，2002年市場(chǎng)擴(kuò)容以循序漸進(jìn)為主，對(duì)市場(chǎng)影響有限。
政策仍是重要影響因素
入世后，我國(guó)證券市場(chǎng)也將逐步放開(kāi)，但其開(kāi)放是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，至少在2002年對(duì)證券市場(chǎng)的影響不大。
與此同時(shí)，與國(guó)際市場(chǎng)接軌的需要將使國(guó)有股減持再次出臺(tái)，但預(yù)計(jì)減持的價(jià)格會(huì)遠(yuǎn)低于市價(jià)，而每次減持的規(guī)模會(huì)有所增大。
另外，繼續(xù)強(qiáng)化監(jiān)管也仍是管理層的重要任務(wù)之一。如果保持目前監(jiān)管、查處違規(guī)資金的力度，對(duì)上市公司及中介機(jī)構(gòu)的違規(guī)現(xiàn)象進(jìn)行嚴(yán)厲打擊，這將對(duì)2002年市場(chǎng)構(gòu)成壓力。
資金面決定市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展
從資金來(lái)源的可能上看，明年的資金供給仍比較寬裕：
一是一、二級(jí)市場(chǎng)間的潛在游資。2001年一級(jí)市場(chǎng)8月前凍結(jié)資金正常量3500億元，最高約6400億元，存在大約1900億元潛在的資金；二是居民新增投資。2002年預(yù)計(jì)居民儲(chǔ)蓄存款新增1.5萬(wàn)億元，根據(jù)最近的一項(xiàng)調(diào)查，以10%投資股市的意向計(jì)算，這部分資金為1500億元；三是企業(yè)資金。2002年國(guó)有企業(yè)、股份合作企業(yè)、股份有限公司的稅后(稅率33%)利潤(rùn)預(yù)計(jì)有80000億元，按照目前企業(yè)直接融資率20%的一半來(lái)分析入市資金，估計(jì)約有8000億元左右。據(jù)分析，2002年市場(chǎng)資金的需求預(yù)計(jì)在9600億元左右，而以上供給資金合計(jì)有11400億元以上，如果加上其他方面的資金來(lái)源(尤其是外資)，可以認(rèn)為2002年的資金供給仍比較寬裕，從而決定了2002年的市場(chǎng)將保持平穩(wěn)發(fā)展。
熱點(diǎn)行業(yè)是決定市場(chǎng)趨勢(shì)的重要因素。我們認(rèn)為，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較快的行業(yè)和受WTO正面影響的行業(yè)在一定程度上將左右2002年市場(chǎng)走勢(shì)。
凈利潤(rùn)增長(zhǎng)快的行業(yè)將穩(wěn)定明年大勢(shì)。目前證券市場(chǎng)政策面“擠泡沫”的行動(dòng)及機(jī)構(gòu)投資者投資理念向行業(yè)的穩(wěn)健增長(zhǎng)方向靠攏，將使得盈利狀況良好的行業(yè)受到重視，而目前這類行業(yè)有大盤股云集的石油加工和房地產(chǎn)兩大類，這些大盤股在2002年的表現(xiàn)將構(gòu)成2002年大盤走勢(shì)的下限，成為穩(wěn)定指數(shù)的基石。
受WTO正面影響的行業(yè)和上市公司將成為2002年市場(chǎng)能否發(fā)動(dòng)行情的重要決定因素。我國(guó)加入WTO以后，實(shí)體經(jīng)濟(jì)最先受到?jīng)_擊，因此，資本市場(chǎng)上的投資存在尋找避風(fēng)港的問(wèn)題。目前在對(duì)外商投資企業(yè)上市的限制已經(jīng)放開(kāi)和我國(guó)已經(jīng)加入WTO背景下，上市公司的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將左右證券市場(chǎng)資金流入方向。
B股將呈現(xiàn)慢牛特征
今年上半年，由于B股行情的火爆，帶動(dòng)整個(gè)深滬股市上漲。2002年B股市場(chǎng)的表現(xiàn)也將對(duì)整個(gè)股市造成較大影響。而影響2002年B股市場(chǎng)走勢(shì)的主要因素是管理層的政策和外資的介入。
2002年B股市場(chǎng)行業(yè)結(jié)構(gòu)將有很大調(diào)整，從而促進(jìn)B股市場(chǎng)的發(fā)展。今年中期B股上市公司經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)步增長(zhǎng)，但是基點(diǎn)偏低使得這種增長(zhǎng)缺乏實(shí)際意義。B股上市公司由于歷史原因，大多集中在對(duì)于現(xiàn)在的外資缺乏吸引力的傳統(tǒng)行業(yè)，如家電、紡織、房地產(chǎn)、機(jī)械、摩托車、自行車等。隨著我國(guó)加入WTO以后B股市場(chǎng)吸引外資先導(dǎo)作用的凸現(xiàn)，管理層必然要把大力改善B股市場(chǎng)行業(yè)結(jié)構(gòu)作為制定政策的首要目標(biāo)，而改善B股市場(chǎng)的行業(yè)結(jié)構(gòu)將導(dǎo)致市場(chǎng)交投的活躍。
B股市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)和投資理念在2002年將有一定程度的調(diào)整。B股投資者結(jié)構(gòu)的本土化、散戶化制約著B(niǎo)股市場(chǎng)的發(fā)展，如果2002年B股市場(chǎng)的行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整順利，就能通過(guò)吸引境外投資者解決“本土化、結(jié)構(gòu)化”問(wèn)題。2001年B股市場(chǎng)的政策性暴漲行情不可能再現(xiàn)，而將以追求穩(wěn)健增長(zhǎng)的理性投資為主導(dǎo)，以追求高成長(zhǎng)、高分配的上市公司為投資目標(biāo)，從而使得B股市場(chǎng)的走勢(shì)呈現(xiàn)穩(wěn)健的慢牛特征。
有關(guān)政策將主導(dǎo)2002年的B股市場(chǎng)走勢(shì)。目前最困擾B股市場(chǎng)的就是關(guān)于B股發(fā)展方面的政策，不過(guò)，對(duì)外企在A、B股市場(chǎng)上市限制的放開(kāi)已經(jīng)發(fā)出了信號(hào)。B股市場(chǎng)的擴(kuò)容和投資者結(jié)構(gòu)的改善將是B股市場(chǎng)活躍的最重要基礎(chǔ)。
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