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從6月份國有股減持政策出臺到10月下旬，上海大盤指數(shù)從最高2245點疾風(fēng)暴雨式地一路下跌到最低時的1514點，跌幅最高達(dá)32%。不但經(jīng)歷了一場盛夏的暴雨，更感到了秋日陣陣的涼意。
正當(dāng)人們處于極度恐慌之中，紛紛猜測大盤將直指1300點時，入冬前后來自政策面的暖風(fēng)卻不斷傳來：先是中國人民銀行行長戴相龍于10月中旬表示“在股市中，銀行的違規(guī)資
金已經(jīng)不多”，其用意顯然是為了緩和當(dāng)時市場對銀行資金強(qiáng)行退出股市的恐懼；其后，周小川主席對中國內(nèi)地、香港及日本股市進(jìn)行了比較分析，認(rèn)為近年來香港市場每年虧損率30%、日本25%，而中國A股市場只有9%至10%。當(dāng)時，因銀廣夏等上市公司惡性違規(guī)造成市場對上市公司嚴(yán)重缺乏信任，證監(jiān)會主席的這一表態(tài)明顯是為了讓人們對市場重樹信心；10月22日晚，國務(wù)院宣布暫停國有股減持方案，使大盤一掃頹勢，幾乎全線漲停。此后雖有人出面強(qiáng)調(diào)，這不是政策救市，只是糾錯。但糾錯選擇的時機(jī)和后來系列利好政策的出臺，還是明白無誤地表明了政策救市的決心和態(tài)度。隨后雖有央行宣稱，要禁止銀行貸款直接用作炒股，但“對股市中的違規(guī)資金要區(qū)別對待”一語可謂道破玄機(jī)，由于是否用銀行貸款直接炒股很難做出界定，因此該聲明以對市場中一些還不能退出的資金來說，不啻于一道特赦令。
此后的一連串利好政策更猶如連珠炮一般，一時之間簡直令投資者有些應(yīng)接不暇：11月14日，外經(jīng)貿(mào)委和證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)文宣布，允許外資對上市公司進(jìn)行控股、購并及境內(nèi)外資企業(yè)在A、B股市場上市。此舉一方面可以為市場提供質(zhì)地好一點的上市公司，另一方面也是資本市場對外開放的前奏；中國人民銀行日前宣布境內(nèi)外幣存款降息；證監(jiān)會稱，要加快組建中外合作基金，并批準(zhǔn)第三只開放式基金成立并于11月28日正式招募，為股市輸血；新股低價發(fā)行，據(jù)中國證券協(xié)會網(wǎng)站消息，已經(jīng)有14家新股批準(zhǔn)發(fā)行，但近一個月以來，每周只安排一只，且市盈率均控制在20倍以內(nèi)；證監(jiān)會向全國征集國有股減持方案。此方案將會部分體現(xiàn)廣大投資者的意見，從而減少對市場的沖擊；11月15日，財政部宣布將印花稅率降低50%，更是民心所向；財政部宣布取消七項涉及企業(yè)資產(chǎn)與財務(wù)的行政審批事項的決定，有利于上市公司年底的重組工作；11月27日，中國證監(jiān)會下發(fā)了《關(guān)于證券公司增資擴(kuò)股有關(guān)問題的通知》，對證券公司增資擴(kuò)股不再設(shè)限，一方面為市場擴(kuò)大了資金來源，另一方面為部分證券公司解決以前挪用客戶保證金問題創(chuàng)造了條件。除此以外，關(guān)于人民幣降息，下調(diào)券商手續(xù)費的利好政策也是可以預(yù)期的。
保資產(chǎn)安全求社會穩(wěn)定，股市“泡沫”不能再擠
政府救市的態(tài)度和決心至此已毋庸置疑，政府作為社會經(jīng)濟(jì)和國有資產(chǎn)的管理者，對股市的連續(xù)下跌和國有資產(chǎn)的大量蒸發(fā)是不可能放任不管的。盡管全國有6000萬個證券投資者，但市場資金的大部分還是以不同形式介入的國有資金。6月底流通市值為1.89萬億，到11月9日，只有1.43萬億。即使按國有資金占總資金的一半計算，國有資金也已經(jīng)蒸發(fā)掉了2300億。有人認(rèn)為蒸發(fā)掉的只是泡沫，本來這幾千億是不存在的。這里面忽視了一個重要的事實，中國股市與美國股市是不一樣的，我們的指數(shù)是廣大投資者包括國有投資者用實實在在的人民幣堆上去的，是經(jīng)過大量換手買上去的，而美國納斯達(dá)克市場則是以無量上漲的方式推進(jìn)的。納斯達(dá)克從5300點跌到2000點，仍然有投資者贏利。上海大盤從2200點跌到1500點，就已經(jīng)沒有人贏利了。有統(tǒng)計表明，到11月初，1999年5月以前上市的股票80%以上跌破1999年1400點時的水平。甚至有一部分股票已經(jīng)跌到指數(shù)1000點以下時的價位。而當(dāng)年1400點時，《人民日報》曾發(fā)表社論，稱當(dāng)時股市為恢復(fù)性上漲。不顧中國股市現(xiàn)階段發(fā)展的特殊性，不合時宜地大講擠泡沫，顯然是不負(fù)責(zé)任的。從純投資的角度看，我們的股價投資價值確實很低，但這是體制設(shè)置和管理不當(dāng)造成的，不是通過簡單的下跌就可以解決的。泡沫一直擠下去，擠出的只能是投資者，包括國有投資者的血和肉。正是出于這種考慮，管理層才會來一個180度的轉(zhuǎn)變，開始了挽救市場的行動。
連續(xù)下跌還可能帶來一系列的社會問題，這更是管理層所不能接受的。有傳言稱某券商可能被清盤，實際情形可能沒這么嚴(yán)重，但它是整個證券界所處窘境的一個縮影。由于政府2000年大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的政策，券商近兩年的發(fā)展較快，自營和接受委托理財?shù)囊?guī)模十分巨大，再加上沒有作空機(jī)制，在本輪快速下跌中，損失慘重。如果沒有政府救市，大盤真的直搗1300點，一些券商將出現(xiàn)支付危險；另一方面，大量的國有企業(yè)的資金委托給券商或以三方協(xié)議形式委托給私募基金甚至個人，這些資金的安全將受到極大威脅，一旦資金鏈大量斷裂，整個社會的壞賬將會增加幾千億。一些經(jīng)濟(jì)界人士提出大盤可以“跌到1000點，那時證券市場就干凈了，我國的股市要推倒重來”。不知他們是否知道這樣的代價是國民經(jīng)濟(jì)的巨大損失，社會安定將受到嚴(yán)重威脅。作為總攬全局的管理者是不會也不敢冒這個險的。
事實上，不論是出臺利好政策還是利空政策，都不僅僅是為調(diào)控股價走勢，怎樣使中國的資本市場更加健康有序的發(fā)展，怎樣使其更好地發(fā)揮其優(yōu)化資源配置的職能才是管理層的根本出發(fā)點。那種一提到“發(fā)展”，就希望股市天天都創(chuàng)新高；一說“規(guī)范”，就恨不得讓股市一下跌到多少多少點以下的想法都是不足取的。
國通證券鄧漢學(xué)
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