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近日，安徽山鷹紙業(yè)股份有限公司公布其申購結(jié)果，中簽率為0.06090483%，創(chuàng)出今年來新低，而且更為引人注目的是，相比較北京華聯(lián)4000億元和華能國際約3149.88億元的認購資金，山鷹紙業(yè)的認購資金下降到了3034多億元，再次創(chuàng)出新股認購資金新低。新股認購資金萎縮的趨勢明顯，這一市場現(xiàn)象預(yù)示著什么樣的信息呢？
我們看到，在幾個月前新股認購資金仍高達6000多億元，但結(jié)合最近三家公司發(fā)行的
情況看，目前一級市場資金維持在4000億元以下規(guī)模。這表明，囤積一級市場上的新股認購資金明顯減少，且減少幅度較大，一級市場上部分資金正在陸續(xù)撤出。
從導(dǎo)致這種市場現(xiàn)象產(chǎn)生的原因分析，首先，受前一陣子央行嚴查銀行違規(guī)資金流入股市的影響；其次，受到《證券投資基金管理暫行辦法》等相關(guān)規(guī)定的制約與影響，從而使得一些基金不愿動用其全部現(xiàn)金頭寸和其他融資手段來申購；再次，新股發(fā)行節(jié)奏平穩(wěn)，新股認購率持續(xù)創(chuàng)出新低，導(dǎo)致一些主要靠信貸進入一級市場的認購資金成本加大和風險增加；最后，受到市場景氣度不明朗的影響，新股跌破發(fā)行價已有先例，如中國石化和安陽鋼鐵等大盤股，使得目前一級市場上部分資金不敢貿(mào)然進入。
作為一個新興市場的中國股市，一級市場與二級市場之間收益的巨大差異，一直是影響我國股市平衡發(fā)展的重要因素之一。由于長期以來一級市場和二級市場之間存在著巨大的收益差異，資本的趨利性特征引致一級市場認購資金居高不下，因為新股認購的收益要明顯高于銀行信貸成本及私募資金的籌資成本，而新股高密度集中發(fā)行及新股認購的無風險效應(yīng)更使得這部分資金“如魚得水”。
要想解決好影響我國股市平穩(wěn)發(fā)展的這一問題，關(guān)鍵是如何縮小一級及二級市場之間的巨大收益差距，也就是說，如何逐步降低一級市場申購新股資金的總體收益，使得一級市場資金的總體收益逐步向二級市場靠攏。如果一級市場資金的總體收益下降，略高于或接近于信貸成本和私募籌資成本，那么長期囤積于一級市場上的違規(guī)或短期的無風險套利資金自然會離場，這也有助于形成一級市場上資金的長期和動態(tài)的平衡，并促進整個股市的健康發(fā)展。
但是，我們又看到，要想做到這一點，單純地靠“堵”是不行的，同樣單純靠市場化的手段目前看來也不是那么現(xiàn)實和有效，還需結(jié)合我們這個新興市場的特點，采取適度干預(yù)與市場調(diào)節(jié)兩種手段進行綜合治理才行。一是管理層的有效監(jiān)管。管理層應(yīng)該根據(jù)市場現(xiàn)狀對新股發(fā)行的價格及發(fā)行節(jié)奏做出超前的預(yù)見，這種預(yù)見可以視為是一種適度干預(yù)。例如在新股發(fā)行定價或發(fā)行節(jié)奏安排方面，使得一級市場上相當一部分靠信貸流入的短期和不穩(wěn)定的無風險套利資金，因新股認購成本提高和資金的總體收益下降而逐步退場；二是市場本身的調(diào)節(jié)。股市景氣度的好壞，在客觀上會制約一級市場上無風險套利資金的投資風險，新股尤其是大盤股跌破發(fā)行價案例的出現(xiàn)，在一定程度上會使得這部分資金的進場更為謹慎，決不敢貿(mào)然進入一級市場。
事實上，適度干預(yù)與市場調(diào)節(jié)的綜合效應(yīng)已經(jīng)非常明顯，可以說是引起目前一級市場認購新股資金逐步減少的根本原因之一，從近期新股認購資金規(guī)模逐步下降的市場現(xiàn)象中可以領(lǐng)略到這一點。(記者 樂嘉春)
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