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上海消息 近期的新股發行朝著市場化改革方向又邁出了一大步,“北京華聯”、“華能國際”、“山鷹紙業”均采用了網上累計投標詢價的發行方式。這樣的發行方式不如完全競價法那樣“激進”,又較之傳統的單一定價發行方式更為“靈活”,畢竟它能按照大多數投資者愿意接受的價格預期來確定發行價。因此可能更適合當前尚未成熟的一級市場。
相比較而言,這樣的發行方式設計是完美、合理的。但中信證券投行銷售部的江山紅認
為,由于目前網上發行申購采取的是“每個股票只能以一個價格申購一次,一經申報不得撤單,同一股票帳戶多次申購,除第一次申購外,其它申購均視作無效申購”的發行方式,因此而導致投資者不得不按詢價區的上限價格申購,發行的最終結果使得累計投標詢價幾乎形同虛設。“北京華聯”、“華能國際”的最終確定的發行價都是詢價區間的上限,而且以上限價格申購的股數占總申購股數的比例達到98%左右。
事實上,網上累計投標詢價的發行方式對投資者提出了更高的要求。由于目前的申購價格區間比較小,問題還不突出。但如果申購價格區間得以放大的話,那么對投資者來說,就存在申購新股的“組合投資”問題,即在申購區間須以不同的價格多次申購,才能確保在合理的價位認購到新股。如此一來,這就與每個股票帳戶只能以一個價格申購一次的規定相沖突。
江山紅稱,目前新股發行時,網下對機構投資者詢價可分不同價位多次申購報價,戰略投資者和證券投資基金可在一張申購表上填寫至多3個價位及每個價位的申購數量,而且每個價位上的申購數量均單獨有效。既然如此,為何僅給網上每帳戶一個價格一次申購機會?或許可能是因為網上每帳戶多價位申購的統計與操作復雜,且工作量大。但是如果因此而犧牲證券市場的公平性,犧牲通過市場機制來發現真實市場價格的發行化改革,這無疑是不可取的。
江山紅因此建議,在網上累計投標詢價的發行方式下,應允許網上每一帳戶可以多價位一次申購,但每一價位僅限申購一次(或每一價位可以累計申購,每個價位的申購數量單獨有效),這樣的做法技術上應該是可行的。倘若果真如此,網上累計投標詢價發行可能會更合理。
還有一點值得指出的是,目前網上累計投標詢價多采用5倍的超額認購倍數最終確定發行價格,這在一級市場僅有千分之幾的中簽率面前,如此做法往往使得申購價格區間形同虛設。因此建議今后新股發行多參照華能國際的做法,事先不確定超額認購倍數,由主承銷商和發行人,自主地根據實際申購資金和上市公司對募集資金的實際所需情況確定最終發行價格,這樣的做法可能會讓市場機制更好地發揮其價值發現的功能。 (記者 高山)
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