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昨日，山鷹紙業正式發行6000萬A股。這是下半年股市深幅下調后發行的第三只新股。其發行價格區間僅為2.75元—3.06元，發行市盈率全面攤薄僅為17.97倍—20倍。如此低的發行價格和發行市盈率為近年罕見。
事實上，近期發行的另兩只新股北京華聯和華能國際的發行市盈率都在20倍之下。北京華聯發行價7.9元，市盈率18.92倍；華能國際發行價7.95元，市盈率16.9倍；而山鷹紙業
按最高20倍發行市盈率計，發行價格只有3.06元／股，成為2000年以來A股市場首發價最低的股票。這與上半年新股發行平均近40倍市盈率的情況形成了巨大的反差，因此引起了市場的關注。
新股低價發行趨勢透出什么信息呢？
管理層希望減輕對大盤沖擊
業內人士認為，低價發行新股首先透示出管理層希望控制新股發行節奏。事實上，近期每周只發行一只新股，并壓低發行市盈率，盡量減輕對大盤產生的沖擊。此外，也不排除管理層有意通過壓低一級市場發行價格，促使二級市場平均市盈率下調到合理水平，減少市場的泡沫。
眾所周知，在新股發行核準制實施之前，新股發行定價主要由證監會發審委控制。由于當時市場平均市盈率很高，所以當時新股的發行市盈率也很高，以至出現億陽信通高達80余倍的發行市盈率。就在核準制實施后、本次市場大調整之前，新股發行市盈率也是較高的。一方面，發行公司要募集更多資金及承銷商要收取更多發行費用，勢必出現發行價盡可能高；另一方面，由于當時市場的承接力度較強，相對較高的發行價(或市盈率)不會對市場構成太大的沖擊。因此，這種發行定價方式在某種程度上得到管理層的默許。
但就在幾個月后，新股發行市盈率進行如此大幅度的調整，管理層的態度變化可能是其中的主要原因之一。據市場人士分析，年初諸多經濟學家就中國股市是否過度投機展開過激烈的爭論，雖然爭論沒有明確的結果，但事實已經證明過度投機是客觀存在的，而目前衡量市場是否過度投機的一個重要指標就是平均市盈率水平。在市場進行一波大調整后，市場平均市盈率已由最高時的近60倍下降至目前的30倍左右。就在此時，管理層連續公布兩項政策措施，力圖遏止市場繼續下跌，并使其重新活躍。在大市基本走穩后，管理層絕不會希望再產生另一次大規模的投機性行情，因此調控新股發行市盈率，希望通過一級和二級市場的比價效應，使未來一段時間內市場平均市盈率下移。相信管理層暫時對20倍左右的平均市盈率較為認可，而目前30倍左右的市盈率可能是管理層的政策極限。
股票發行價格將漸趨理性
市場人士還分析，新股發行價走低的趨勢，是二級市場走勢對一級市場新股發行定價倒逼效應的顯現，意味著今后股票發行價格定位將順應市場意志而漸趨合理，從根本上減輕上市公司過度“圈錢”產生的負面影響，有利于市場信心的恢復。
平安證券綜合研究所的分析師指出，目前新股發行市盈率和價格采取低調姿態，應該說是符合市場意志的一種體現。因為經過一輪深幅調整，市場泡沫被大量擠破，整體市盈率已回到相對合理的水平。根據統計，10月底A股市場股票的平均價格已跌至10元以下，比今年4月份14元左右的平均價下降了40％以上。按照這種水平，無論是首發、增發或配股，上市公司“圈錢”的空間將大大減少。
銀河證券的分析師指出，上半年高價發行的次新股，經主力炒做后已大幅回調；同時中石化、安陽鋼鐵、太太藥業上市后跌破發行價，高價的增發、配股更受到投資者的拋棄，無不反映出投資者對過度“圈錢”行為的反感，從而迫使上市公司調整融資策略。這些因素無形中對現在和今后的新股發行構成一定壓力，發行人和承銷商在發行策略上只能順應這種市場趨勢，采取更加審慎的策略，近期三只新股發行便明顯反映了這種策略。
某資深投行人士指出，面對當前的市場格局，券商和上市公司都重視市場對新股發行的態度。尤其在證監會頒布《關于進一步加強股份有限公司公開募集資金管理的通知》征求意見稿以后，上市公司對資金的募集和運用將會更趨理性，前一階段在新股發行中透支未來的熱潮已散去，相信今后新股發行的定價會更趨理性。
一級市場投資信心可望恢復
今年上半年，一級市場風險日益凸現，使投資者信心受挫。中國石化、安陽鋼鐵上市后相繼跌破發行價，貴州茅臺上市僅有13.25％的漲幅。這種情況與去年新股上市首日平均漲幅高達175％形成巨大反差。根據國內研究機構的統計，今年上半年一級市場新股認購資金的平均收益率僅為5.01％，較去年同期下降30％左右。眾多新股頻頻跌破發行價和首日極小漲幅的出現，已經打破“一級市場新股申購不敗”的神話，使投資者對申購新股的信心受挫，也使市場的融資功能大受影響。
市場人士認為，近期新股低價發行的趨勢，有利于加大一二級市場的差距，給二級市場騰出一定的炒作空間，使一級市場的投資者信心逐漸恢復，證券市場的融資功能將得到良性發展。
眾所周知，一級市場收益率高低取決于一級市場申購中簽率、上市首日價格漲幅、市盈率等，其中發行市盈率是影響一級市場收益率的一個主要因素。一般而言，發行市盈率越低收益率越高。市場人士指出，以近期三只新股為例，其發行市盈率均低于20倍，尤其是山鷹紙業的發行絕對價格只有3.06元，而按照目前紙業上市公司二級市場平均市盈率計算，山鷹紙業上市的價格應當在6元左右。由此顯示，新股申購的收益率將可能提高。如果這種局面繼續發展，資金的趨利性決定大量資金將可能再次回流一級市場，從而使一級市場再度活躍。本報記者 謝美琴
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