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興業(yè)證券 宋淮松
近期，東方電子、銀廣夏、藍(lán)田股份等問(wèn)題股表現(xiàn)搶眼，在成交量配合下，股價(jià)逐級(jí)攀升，似有走出底部的跡象。盡管東方電子周三因股價(jià)異常波動(dòng)而臨時(shí)停牌，但周四午市復(fù)牌后，股價(jià)仍然漲停，其他幾只問(wèn)題股也有不錯(cuò)的漲幅。而在前期下跌過(guò)程中跌幅最大的也正是這些問(wèn)題股。那么投資者如何面對(duì)問(wèn)題股的潮漲潮落呢？
首先，我們認(rèn)為目前價(jià)位問(wèn)題股并不屬于價(jià)值被市場(chǎng)高估的股票。如果說(shuō)問(wèn)題股每股稅后利潤(rùn)有水分的話，那么問(wèn)題股每股凈資產(chǎn)的泡沫成分就要少得多。從凈資產(chǎn)倍率也就是市凈率這一指標(biāo)來(lái)衡量，問(wèn)題股市凈率要遠(yuǎn)低于市場(chǎng)的平均水平。如藍(lán)田股份的市凈率不滿2倍，這與一些股價(jià)高高在上、市凈率高達(dá)10倍以上的股票相比所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)要小得多。而且問(wèn)題股還有資產(chǎn)重組可以依賴(lài)，通過(guò)不良資產(chǎn)的剝離與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入，又有誰(shuí)能肯定他們?cè)趦伞⑷陜?nèi)這些股票就不能返回績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)藍(lán)籌股的行列呢？這些問(wèn)題股目前的價(jià)格均在4-8元之間，從近幾年發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這一區(qū)域培養(yǎng)出大批證券市場(chǎng)的超級(jí)黑馬。因此，投資者逢低吸納問(wèn)題股有合理的成分。
第二，問(wèn)題股的主力有備而來(lái)。從這些問(wèn)題股成交密集情況看，問(wèn)題股上新主力建倉(cāng)跡象明顯。東方電子、銀廣夏與藍(lán)田股份在下跌過(guò)程中放出最大成交量并非出現(xiàn)在本周，而是集中于9、10月份。東方電子日最高成交量達(dá)5千萬(wàn)股以上，而銀廣夏日最高成交量也達(dá)1千萬(wàn)股以上，在日最高成交量出現(xiàn)之后，這兩只股票成交量都呈現(xiàn)不規(guī)則放大的趨勢(shì)。這表明在問(wèn)題股上隨著老主力不斷退場(chǎng)，新主力不斷增倉(cāng)，籌碼已經(jīng)充分換手。目前股票價(jià)格應(yīng)位于新主力成本之下，只要市場(chǎng)回暖，新主力就會(huì)拉升股價(jià)，以尋求自救。當(dāng)然，如果資產(chǎn)重組能夠如其所愿，也很難說(shuō)這些主力不能在這些股票上賺得缽滿盆溢。
第三，問(wèn)題股炒作表明投資者對(duì)績(jī)優(yōu)公司缺乏信心。與績(jī)優(yōu)股相比，問(wèn)題股的問(wèn)題已經(jīng)基本暴露，或徹底暴露，基本面要透明得多。目前價(jià)位與其基本面情形大致相吻合。而績(jī)優(yōu)股除少數(shù)外，信息披露仍不透明，他們的利潤(rùn)有多少來(lái)源于關(guān)聯(lián)交易，有多少來(lái)源于委托理財(cái)，有多少來(lái)源于報(bào)表重組，投資者無(wú)法知曉。而曾經(jīng)是他們中一員的部分上市公司(當(dāng)然包括這些問(wèn)題股)從績(jī)優(yōu)滑落到績(jī)劣時(shí)，事前一點(diǎn)跡象都沒(méi)有。伴隨著業(yè)績(jī)下滑，其股價(jià)也像過(guò)山車(chē)一樣，直線下降，讓投資者防不勝防。這些績(jī)優(yōu)股票已經(jīng)讓投資者寒了心，他們很難再度相信上市公司高速增長(zhǎng)的神話，無(wú)法樹(shù)立起績(jī)優(yōu)股的投資信心。
第四，問(wèn)題股炒作還在于證券市場(chǎng)的制度性缺陷。盡管大盤(pán)從高位已經(jīng)回落了500多點(diǎn)，但與成熟股市相比，我國(guó)股票市場(chǎng)的市盈率仍然偏高，很難說(shuō)股票就具有了投資價(jià)值。而且多數(shù)上市公司給予投資者的紅利回報(bào)微不足道，目前入市資金的回報(bào)主要體現(xiàn)在賺取短線差價(jià)上，不得不追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)。不論是問(wèn)題股還是績(jī)優(yōu)股，只要他們能給投資者帶來(lái)短線收益，目前他們就不是“問(wèn)題”股，而是好股票。因此，如何提高上市公司的投資回報(bào)就成了完善我國(guó)證券市場(chǎng)所面臨的難題。同時(shí)，我國(guó)證券市場(chǎng)退市制度仍不健全，上市公司殼資源仍具有價(jià)值，這也支撐了問(wèn)題股的走強(qiáng)。因此，只有在推進(jìn)股份公司發(fā)行上市市場(chǎng)化進(jìn)程的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)上市公司能進(jìn)能退的機(jī)制，才能真正做到證券市場(chǎng)資源的優(yōu)化配置。
隨著證券市場(chǎng)不確定性增加，三年虧損的上市公司可能直接退市的規(guī)定將制約問(wèn)題股的炒作。因此投資者介入問(wèn)題股，也宜快進(jìn)快出，以賺取短線差價(jià)，實(shí)現(xiàn)以最小風(fēng)險(xiǎn)賺取最大贏利的目的。
《國(guó)際金融報(bào)》(2001年11月23日第四版)
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