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傳統現值理論認為公司支付的紅利越多,公司本身價值也高。然而米勒與莫迪格利安尼的經典研究表明,在完全資本市場條件下,公司的市場價值由最優投資決定,與紅利政策無關。就發達資本主義國家的成熟資本市場而言,紅利分派與否和多少是決定股票價值的因素。但由于我國資本市場的一些特殊性,我國的證券市場屬于參與者以投機為主的市場。在我國上市公司中,派發紅利的公司在1997、1998、1999、2000年分別為246、267、317、694家,呈明顯的上升趨勢,這些派發紅利公司的投資價值究竟怎樣？對于企業外部投資者而言,需要對這些
公司作出詳細的分析和了解。我們選取了在滬深兩市中最近四年連續派發紅利的31家公司(見附表)作為分析樣本,來探討這個問題。
總體特征分析：
1、地區分布上,31家公司出現地區集中的特點。31只股票中,深圳9家高居榜首,上海8家次之,廣州4家,江蘇3家居其后,大連、安徽、北京、四川、山西、浙江、內蒙古各一家,地區分布上深圳、上海的本地股明顯居優。
2、從上市的時間看。房地產、電力能源、商業旅游、金融、石油化工、食品類的個股集中在90年代的初期,大都為該行業的龍頭股,經過近10年的成長進入穩定階段；而家電、電子通訊、紡織、港口運輸類總體來看上市較早的居多。根據行業周期理論可知,以上31只股票大都進入了穩定的成長期,故能保持連續四年分紅的好勢頭。
3、從行業分布來看。1996年以來連續分紅的31家上市公司大都是主營業務為傳統型行業。據統計這31家上市公司涉足的領域廣泛,其中包括房地產、家電制造業、電子通訊、紡織原料、商業旅游、金融投資、化工、機械制造、能源電力等子行業,主要集中在房地產、機械制造、家電、能源等傳統行業。而電子、通訊、計算機軟硬件等新興行業所占比例較低。具體來看,比如房地產個股從1996至2000年,分紅基本穩定并呈上漲的趨勢,究其原因不僅有該行業經過多次宏觀經濟大形勢的打磨已漸成熟,而且也有近期外資大量流入帶來的利好所致；家電板塊個股1996-2000年分紅持續減少,很大程度在于產業分散,價格戰此起彼伏導致行業利潤率走低；電子通訊類個股1997年分紅在各行業中異常引人注目,聯通國脈每股分紅0.4元,東方通信每股分紅0.3元,但近年該行業呈下跌態勢,原因在于我國通訊業研發力量有限,以前的與外國電訊公司之間“以市場換技術”的政策將被取消,發展受到挑戰。
投資價值分析：
上市公司的紅利政策并未帶動其強勁走勢,這與國外成熟的資本市場狀況有著很大的差別。紅利政策在我國資本市場上未導致其應有的效應,這主要是因為：
1、我國資本市場的不成熟性和投機特征決定了投資者對紅利的不靈敏。股票投資收益主要是股息、資本利得和資本增值收益。一般來說,成熟、完善和規范的股市的投資收益主要來自股息尤其是現金股息,比如,最成功的投資家巴菲特的投資策略就是股息決定投資選擇。但是在投機性資本市場上,股票投資收益則主要來源于資本利得。
2、盤底過大,無法拉大價位的上升空間。在我們所選的樣本中,其流通股本絕大部分都在
8000萬以上(流通盤在1億股以上的有10家,占到樣本數的33%),例如上海石化(600688)、豫園商城(600655)等。從投資者的需求來看,因為沒有過多的利得收入,無法刺激投資者的購買欲望。
3、行業限制發展在某種程度上扼殺了某些股票出現強勁走勢的可能性。在我們所選樣本中,古井貢(000596)就是這樣一個明顯的例子。這家公司的主營業務是白酒,因為國家在政策上限制白酒行業的發展,因此,盡管從1997年以來,該公司每股紅利均在0.28元(四年平均為每股0.305元,而整個市場的平均每股分紅為0.162元)以上,但政策的限制決定了沒有更多的活力和動力注入其中。
4、規模壓制公司的持續發展,業績提升困難,導致投資者對其冷漠。這類公司的一個普遍特點是規模龐大、社會負擔過重。從理論上講,公司在擴張過程中,有一個規模正效應到規模負效應的變化。這些企業基本上都處于一個規模邊界線,再加上這類公司所承擔的社會責任過重,其業績發展緩慢。從我們的樣本來看,很多公司每年派發的紅利微乎其微,而且增速緩慢,甚至大部分企業紅利極不穩定,這其中的一個重要原因就是業績難以持續穩定發展。所以,在股票市場上,這類股票也就難以表現出強者風范。
綜上所述,在我國,由于資本市場的投機性和派發紅利的大部分公司都受制于種種原因,因此,在股票市場上,這類股票并不被投資者看好,股價缺乏上升的空間和動力。
具有投資價值的個股：
正如我們以上分析,這31只連續分紅的股票,大多數的投資價值尚待挖掘,但仍有少數值得關注：
1、行業龍頭、成份指數個股。如深萬科(000002),該股為地產行業龍頭,分紅逐年增加,近四年分別為：0.15元、0.1元、0.15元、0.18元,占每股收益的百分比卻基本保持穩定,四年依次為：36.1%、24.5%、37.5%、38.5%。這反映了公司良好的現金流動狀況,在保證持續分紅的同時,也保證了公司的發展后勁。另外,該公司的核心業務房地產表現突出,在全國各地開發了優質樓盤,擁有優質的土地儲備。良好的政策和市場環境,為該公司未來的發展奠定了基礎。而在華潤集團入主后,發展前景更加廣闊。
申能股份(600642),電力行業龍頭,分紅逐年增加,近四年分別為：0.2元、0.2元、0.25元、0.45元,占每股收益的百分比近兩年保持穩定,分別為：49.2%、48.2%。公司主營業務生產經營狀況繼續保持良好態勢,已建成的能源電力項目實現了較理想的業績。公司主營業務保持穩定持續增長,所處的電力行業發展前景發育良好,市場形象好,必將給投資者以穩定的回報。
2、基金重倉股。如中集集團(000039),歷年分紅保持穩定,近四年分別為：0.3元、0.2元、0.2元、0.2元,截至今年9月30日,基金裕澤持有公司股票市值3318.8萬元,占基金凈值比例的6.86%；基金裕華持有公司股票市值864.3萬元,占基金凈值的1.67%；基金裕陽持有公司股票市值4473.4萬元,占基金凈值的2.14%。作為基金重倉股,公司主營業務集裝箱制造業取得了良好的業績,主營業務收入和凈利潤增長迅速。加入WTO后,由于集裝箱制造成本和出口關稅的降低,同時非關稅壁壘也將在幾年中得到改善,公司受惠非常明顯,且公司現金流狀況良好,具備長足的發展后勁。
3、入世受惠股。如鄂絨B(900936),歷年分紅持續增長,近四年分別為0.22元、0.18元、0.21元、0.36元。公司的羊絨制品處于壟斷地位,為世界知名品牌。對于70%以上依賴進口的羊絨行業,隨著關稅的降低,依靠低廉的勞動力,其成本也將降低,在國際市場上將更具競爭力。
連續四年派發紅利的部分公司
公司名稱2000年分紅1999年分紅1998年分紅1997年分紅
深萬科0.18 0.15 0.1 0.15
深振業0.2 0.1 0.2 0.2
深康佳0.15 0.4 0.3 0.56
深科技0.05 0.03 0.3 0.12
深赤灣0.129 0.116 0.087 0.146
中集集團0.2 0.2 0.2 0.3
深長城0.15 0.15 0.16 0.35
深天馬0.175 0.1 0.19 0.157
小天鵝0.3 0.3 0.375 0.45
大冷股份0.1 0.3 0.1 0.43
穗恒運0.15 0.06 0.24 0.1
粵電力0.15 0.3 0.4 0.3
佛山照明0.38 0.35 0.402 0.4
古井貢0.3 0.29 0.28 0.35
新鋼釩0.2 0.2 0.23 0.2
漳澤電力0.16 0.16 0.42 0.05
粵高速0.1 0.15 0.1 0.16
華源股份0.1 0.1 0.1 0.1
第一食品0.11 0.05 0.1 0.184
聯通國脈0.1 0.2 0.24 0.4
申能股份0.45 0.025 0.2 0.2
愛建股份0.15 0.1 0.087 0.1
豫園商城0.1 0.1 0.15 0.1
南京新百0.15 0.1 0.2 0.25
上海石化0.06 0.05 0.03 0.06
東方通信0.3 0.15 0.14 0.3
耀皮玻璃0.22 0.1 0.03 0.05
春蘭股份0.2 0.5 0.4 0.6
注：本表由港澳資訊提供
(陜西巨豐研發部)
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