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韓 強(qiáng)
11月13日華能國際在指定報刊上刊登了發(fā)行A股《意向書》，仔細(xì)閱讀這個《意向書》會發(fā)現(xiàn)其中的奧妙：
第一，設(shè)上下限是為了保證圈錢。華能國際所設(shè)的A股下限與上限是7.25——7.95元，
與以前的新股發(fā)行只設(shè)下限不設(shè)上限的作法有所區(qū)別，但是這并不等于市場化，因為真正的市場化不設(shè)上下限，如果投資者不認(rèn)可，股票可能發(fā)行失敗，也不需要承銷商包銷。
如果要設(shè)上下限，應(yīng)該提供一個中間價，允許上下浮動，面且底價應(yīng)該參考H股的發(fā)行價和市場價。但是我們那些既有H股、有要發(fā)A股的公司是不敢這樣做的。盡管花樣翻新，其主要目的是到A股市場上來圈錢。
第二，在《意向書》中只說明了自1994年以來在美國發(fā)行存托股和在香港發(fā)行H股的數(shù)量及籌集的資金，強(qiáng)調(diào)本公司股本中的外資股可以分別在美國紐約證券交易所和香港聯(lián)交所兩地交易，可互相轉(zhuǎn)換，并沒有明確指出當(dāng)初的發(fā)行價，特別是H股的發(fā)行價。實際上《意向書》發(fā)表的前一天香港H股的二級市場價是4.82港幣，相當(dāng)于人民幣5元。但是其所設(shè)的A股下限與上限是7.25——7.95元，也就是說比H股高2.25—2.95元，這個大戶又到A股市場上來圈錢了，A股股東又為國際投資者做貢獻(xiàn)了。
請看香港《大公報》的報道：《時富證券：建議長線買入華能國際》：“華能(902)已獲中國證監(jiān)會批準(zhǔn)發(fā)行三點五億股A股計劃，其中二點五億股作公開發(fā)售，而一億股為法人股，將配售予母公司華能國際電力開發(fā)公司。這次獲準(zhǔn)發(fā)行A股除了有助華能擴(kuò)大股東基礎(chǔ)外，亦可增強(qiáng)其財政狀況以作未來拓展業(yè)務(wù)之用，影響屬正面，以預(yù)測市盈率八點四倍，相比其估計發(fā)行A股的十七點五倍往績市盈率有大折讓，對股價應(yīng)有刺激作用，建議長線買入。”可見A股與H股的差距之大，香港的投資者可以“長線買入”H股，是沾了A股高價發(fā)行的光。
第三，《意向書》說：本次募集資金扣除發(fā)行費用3,949萬元后，預(yù)計募集資金凈額不少于249,801萬元，董事會計劃并已經(jīng)股東大會批準(zhǔn)將所得款項用作如下用途：1、向南京投資支付1.41億元，用于償還收購南京電廠未付款項；2、償還用于吸收合并山東華能的短期銀行借款10.68億元；3、擬用剩余資金償還公司一年內(nèi)到期的長期銀行借款。把募集來的資金全部用來還債，而且公開寫在《招股意向書》中，大概是開了深滬股市的先例。近來管理層反復(fù)強(qiáng)調(diào)上市公司發(fā)行新股或增發(fā)新股不能隨意改變募集資金用途，但是并沒有說可以用全部募集資金還債，真不知道還債算什么開發(fā)項目？也不知道審發(fā)委為什么批準(zhǔn)華能國際用發(fā)新股的錢去還債。再說華能國際說自己的年報，中報都很不很不錯，怎么會還不起債，究竟是項目上馬太快，引發(fā)還債壓力還是現(xiàn)在的收益跟不上還債速度？
華能國際讓A股市場的投資者掏錢，全部用來還債。這比A股上那些抽出部分募集資金買國債的公司還狠，因為買了國債，還可以得點利息。還債是連本帶利還給債主。
第四，市場上在猜一個迷：向控股母公司華能國際電力開發(fā)公司定向配售國有法人股1億股。有人認(rèn)為這次不僅沒有國有股與新股捆綁銷售，還讓國有股東認(rèn)購新股，是用增加流通股的方式代替了減持。還有的人說：華能國際定向配售部分為1億股占本次發(fā)行總股本的35%。也就是說，這種變相減持的比例，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了目前已經(jīng)暫停減持所規(guī)定的“10%”。也有人說：從表面來看，大股東按發(fā)行價的錢買1億股是干了件傻事。可這是否意味著國有股減持將在一個相對較短的時期就會有一個明確的說法，抑或該股東極為看好該公司的發(fā)展前景？
其實，作股票的人很容易破解這個迷，假如你有某種關(guān)系可以買賣H股和A股。原來你有1股4.82元的H股，現(xiàn)在被迫買了1股7元的A股，如果者換算為人民幣，總成本是12元。
你可以分清A股和H股，而且不能在A股市場上賣出H股，也不能在H股市場上賣出A股。但是從成本上看是12元，那么你在A股市場上以6元賣出1股，賠了1元人民幣。但是這不要緊，你再到H股市場上用4.82元港幣買1股，折合人民幣5元。這樣2股H股的成本是10元人民幣，再加上賠的1元，共11元。只要將來H股漲到2股相當(dāng)于11元時，你就可以撈回本。看了這個通俗的比喻，大家就會明白其中的奧妙了。
“向控股母公司華能國際電力開發(fā)公司定向配售國有法人股1億股”，大股東并不吃虧。華能國際電力開發(fā)公司目前持有238244萬股股票,占總股本的42.17%。這次發(fā)行完成后,它的持股比例為41.374%。控股股東的持股比例沒有什么大的變化。通過發(fā)行新股大股東每股股票的凈資產(chǎn)提高了,其中相當(dāng)一部分是自身認(rèn)購股票的溢價。這就叫“將欲奪之，必先與之”。華能國際不能再象中石化那樣講“李嘉誠買了1億美金的H股”的故事了。
他要為大家做一個“榜樣”，你們不是都說A股與H股差價大嗎，我先買1億股，這一下，你們放心了吧！這樣我花7個億，拿回的是少于24.9億,如果認(rèn)購價高，我拿回的更多。這樣眼前就可以還債。再說，我買的是一級市場流通股的價格，現(xiàn)在不能上市，總有一天會流通。果然《意向書》有這樣一句話：“華能國際電力開發(fā)公司已書面承諾按照本次公開發(fā)行確定的價格全額認(rèn)購,該部分股份在國家出臺關(guān)于國有股和法人股流通的新規(guī)定以前,暫不上市流通。”這個潛臺詞是說,這次新認(rèn)購的那部分國有股,在國家出臺關(guān)于國有股和法人股流通的新規(guī)定后,可以上市流通。雖然其余部分國有股的流通問題,《意向書》沒有說明，但是將來的趨勢是流通。也就是說雖然用了認(rèn)購1個億流通股，但是與原來的國有股一攤薄，不過是毛毛雨。只要政策一出臺，優(yōu)先考慮的當(dāng)然是華能國際電力開發(fā)公司國有股的流通問題。
很可惜，我們的A股市場搞這些名堂花樣很多，但是上市公司的業(yè)績卻很難提高，號稱海外上市的H股公司究竟在國際市場上有多大本事，誰也說不清，回到內(nèi)地圈錢的本事很大，就好象個某人，在外面欠了欠了債，回家找要錢來了，難道大家沒看到：華能國際《意向書》白紙黑字寫著：“截至2001年6月30日，公司及其子公司債務(wù)余額為158.14億元，其中外幣債務(wù)余額折合人民幣約為128.62億元，最近一、兩年仍將是公司償還債務(wù)的高峰期，償債壓力較大”嗎？但愿雙Q制，特別是QDII制，早一點來吧，到那時H股公司再想回A股市場圈錢，可沒有那么容易了！(完)
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