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中國銀河證券研究中心 高飛
熟悉股票市場的投資者大都知道一句經驗之談的行話：在股市上，什么都能騙人，只有成交量不能騙人。尤其當指數在經過一段時期的深幅調整以后，大盤地量水平的出現，更被投資者看作為黑暗中的一絲光明和絕望中的一棵救命草，希望大盤能夠變盤。無論是1999年“5.19”行情啟動的前夕，還是1999年12月30日時，該周日均成交量為25.73億元，隨后上
證指數屢創新高，達到歷史性的2245.43點，我國股市的歷史發展似乎對這一定律屢試不爽。
但筆者認為，本次調整和地量水平的出現有著新的特點，投資者應該引起高度的關注。
首先，引起本輪地量水平調整的背景和以往相比不同。引發本輪的調整更大程度上是管理層綜合治理的結果。這里有一條明顯的規范思路，上市公司——莊家——會計師事務所等中介機構——投資者教育，而要達到的目的則是上市公司、券商要走向國際，總之，一切是為了加入WTO，與國際慣例接軌。那么，這就決定了在短期的時間里難以有急促的反彈。因為如果在很短的時間內，大盤重拾升勢，恢復到調整以前的水平，那么，這次的監管將付之東流。這就是當前的大勢。
其次，這次的縮量乃至地量更是有明顯的特點。這次調整基本上是把所有的市場參與者一網打盡。如私幕資金鏈條的斷裂造成個別股票價格的高臺跳水，券商的理財業務受到沉重打擊，證券投資基金也出現了業績的負增長，其它處于弱勢群體中的投資者就可想而知了。市場大多數的參與者都套在高位，那么，調整只能是不斷地縮量調整，地量的出現就是必然的。而地量出現之后，還有可能是繼續的地量整理，甚至反彈時也是無量反彈。這是地量的新特點。
第三，我國股票市場的擴容和成交的相對縮量將會是一個新的特點。成交活躍很難斷定它是好事或壞事。比如，從國家和券商的角度來說，成交活躍可以增加稅收和傭金的收入，當然是一件好事，而對上市公司來說，則反映了股東的不確定性，投機比較嚴重，不是一件好事。但從長期發展來看，一個上市公司的股東應該是比較穩定的，成交量自然就比較少，這是一個總的發展趨勢。尤其隨著目前管理層對上市公司的嚴厲監管和開放試基金的增加，這一成交量或換手率的新特點有加劇的趨勢。
第四，地量尋求變盤的概率在減少。在以往的經驗中，高位放量有主力出逃的嫌疑；低位縮量有變盤的可能。從本輪的縮量來看，外圍環境不支持反轉。這主要有兩個方面的原因，一方面是臨進年底，市場資金面開始吃緊，尤其是代客理財業務面臨較大的兌付壓力；另一方面是隨著許多上市公司基本面的惡化，投資者對今年的年報已不抱任何幻想。因此，資金面向上尋求反轉的壓力實在太大。
在我們簡要地分析了目前市場環境下的地量水平新的特點的時候，還應該積極注意目前政策方面出現的一些積極的變化。這主要有以下兩個方面的信息。
一方面是，政策利好組合正在對市場發生作用。11月16日，財政部再次以大手筆大幅降低證券交易印花稅至0.2%的水平。這是在不到一個月的時間內，國家第二次以政策性的方式連續刺激低迷的股市。這一組政策組合拳的調控意義意味深長。國家希望治市，但又不希望股市十分低迷。如果政策的效用還不十分明顯的話，那么，這套政策組合拳是否還會有新的招數？
另一方面是，目前的地量對誰打擊最大？從高位悉數套牢的投資者來看，機構投資者面臨艱難的選擇，尤其是年底需要兌付資金的機構更是舉步維艱。因此，這些機構迫切需要成交活躍。如券商有今年代客理財的壓力，證券投資基金有分紅的壓力等。這就是降低印花稅短期可獲得利益的投資機構。從這方面解讀政策，恐怕對投資者最有幫助。
綜合以上各個方面的分析，目前市場的地量有了新的內容。地量總會引導變盤，本周五已經發生，但變盤以后的市場反映和市場走勢同樣有了新的內容。投資者要根據變化了的情況靈活運用，不能簡單地想象歷史會重演。
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