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黃湘源/文
中國股市雖然說總是牛短熊長，但對于券商來說，三年不開市，開市吃三年，小日子怎么過也比別的什么行業(yè)強。所以，券商是很少考慮改變自己的。可是，現在許多券商發(fā)現四面楚歌，險象環(huán)生，經濟業(yè)務競爭日益激烈，而更大的打擊卻來自自身的經營之道，以致某種意義上可以說，券商面臨的是自己打敗自己的危險。投行業(yè)務遭遇滑鐵盧
國泰君安和南方證券公司因作為主承銷負責的項目存在著虛報利潤等重大違規(guī)違法問題而受到證監(jiān)會的處罰。具有諷刺意味的是，在今年初中國證券業(yè)協(xié)會推出的主承銷商信譽排名中，南方位居第二，國泰君安列第五。國泰君安去年作為主承銷商負責的項目黎明股份和通海高科在發(fā)行時就存在著偽造利潤等重大違規(guī)和違法問題。南方證券去年承銷的麥科特也存在虛增利潤從而“騙取”上市資格。這幾家公司根本就不符合上市條件，卻被“保送”到了證券市場，國泰君安和南方證券難辭其咎。
作為企業(yè)上市最主要的中介機構，在所有中介機構如會計師事物所、律師事務所之中，券商起到總負責、總把關的作用。可是，有的券商助紂為虍，伙同造假。如果說，在充滿行政干預色彩的計劃額度制時代，券商可能未必有太多的主導權，那么，在實施核準制以后，券商協(xié)助作假就不僅屬于違法違規(guī)，而且明知故犯。
券商的這種以“攻城掠地”為唯一目標的單純業(yè)務觀點，即使不涉及違規(guī)違法，就其在資本市場承擔的資源配置的中介功能來說，也不能很好勝任。
今年下半年，對配股承銷商來說，無疑是黑色的日子。由于流通股股東紛紛放棄配股，一些承銷商被迫吃了一大肚子的“包銷余股”，無奈當上了上市公司的大股東。據統(tǒng)計，8月份共有13家上市公司進行了配股，由于股市大幅下跌，流通股股東配股認購率普遍偏低，只有4家公司的流通股股東認購率超過了80%，而哈藥集團流通股股東認購率僅有14.50%，天歌科技流通股股東認購率僅有26.89%，另外有8家承銷商成了配股公司的第二大股東，還有2家公司的承銷商成了配股公司的第三大股東。這種“賠了夫人又折兵”的新股發(fā)行，是一種不正常的市場行為，既不利于資本市場資源配置的優(yōu)化，也給一些亂“圈錢”的企業(yè)打開了方便之門。擦邊球與雙刃劍
委托理財曾經給券商帶來欣喜，現在卻正在成為券商的一塊心病。
據統(tǒng)計，2001年上半年共有154家上市公司進行了委托理財，總共簽署的委托協(xié)議近250項，涉及金額高達190億元。券商是受托理財的主體。截至2001年9月18日，共有39家券商接受了99家上市公司的135次資產委托，受托的資金規(guī)模達到108.40億元。其中，最為突出的國泰君安接受了20家上市公司的委托，受托資金達17.75億元。國泰君安、南方證券、國通證券、海通證券和興業(yè)證券分別名列受托資金規(guī)模排序的前五名，其受托規(guī)模占券商受托規(guī)模的44.92%。
委托理財最有吸引力同時也是最有爭議的問題是承諾保底收益。保底收益對券商而言是實實在在的硬約束，它像高懸在頭頂上的一把達摩克利斯寶劍，時時威脅券商的安全經營。要實現8-12%的保底收益率，在大牛市行情中尚不算困難，然而萬一股市由盛轉衰，遭遇熊市，券商泥菩薩過江，自身難保，憑什么去兌現所承諾的牛市水平的保底收益率？
中國股市沒有做空機制，缺乏必要的避險工具，在熊市來臨的時候資金實力再強大的機構也難全身而退，又何來逆市而動的回天之力？《證券法》第142條指出“證券公司辦理經紀業(yè)務，不得接受客戶的全權委托而決定證券買賣，選擇證券種類，決定買賣數量或者買賣價格”。第194條指出“證券公司經辦經紀業(yè)務，接受客戶的全權委托買賣證券的，或者對客戶買賣證券的收益或者賠償證券買賣的損失作出承諾的，責令改正，處以五萬元以上二十萬元以下的罰款”。這就是說，盡管“保底”或“保本”的承諾鄭重其事地寫入了合同之中，但這些做法顯然經不起法律的推敲，屬于無效合同，一旦發(fā)生爭執(zhí)，將不會受到法律的保護。
券商的委托理財業(yè)務大多始于去年下半年，今年上半年是業(yè)務發(fā)展的高峰期，而今年年底明年年初則是資金兌付的高峰期。由于下半年股市行情急轉直下，如果年底沒有根本的好轉，券商不僅將面臨著承擔虧損責任的風險，而且將蒙受資金集中兌付帶來的流動性風險。走鋼絲的風險
一單約8000萬元的官司，令名列中國券商成交量三甲的申銀萬國深受震撼。這宗訴訟案之所以引人注目，不僅在于它是名聞遐邇的中科系資金鏈的重要一環(huán)，直接關系到中科系的資金黑幕能否大白于世，而且，對于券商本身來說，它又何嘗不是其岌岌可危的資金鏈的重要一環(huán)呢？
中科系的資金鏈條主要是由上市公司、私募基金、外圍公司融資三大塊形成，其中又以后二者為主。申銀萬國可能在實際上幫助呂梁完成了上海部分外圍公司的設置及融資溝通，一旦這條資金鏈斷裂，即使把其強行平倉的資金全部算進去，也還要虧損數億元。
我國券商的資金規(guī)模普遍偏小。盡管券商在經歷了1999年以來的增資擴股浪潮后，目前正在發(fā)起又一次的大規(guī)模擴容，但是，相對于證券市場的發(fā)展速度，現有的資本金規(guī)模使券商力不從心。尤其是對一些區(qū)域型券商而言，增資后的資本金規(guī)模仍然尚小，在業(yè)務拓展上難免捉襟見肘，處處受制。當前，面對造假案東窗事發(fā)、承銷吃不了兜著走、委托理財保底賠付、違規(guī)資金清算撤出等四面楚歌，券商資金鏈隨時有可能出現多處斷裂。
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