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閩發(fā)證券
2001年11月15日華能電力將上網(wǎng)發(fā)行，由于其采用的是一種累計(jì)投標(biāo)區(qū)間競(jìng)價(jià)的發(fā)行方式，所以對(duì)于許多投資者而言，首先可能會(huì)考慮一個(gè)問題，就是應(yīng)該填多少的價(jià)格參與投標(biāo)競(jìng)價(jià)。但實(shí)際上由于散戶在競(jìng)價(jià)問題上是沒有發(fā)言權(quán)的，只有基金、戰(zhàn)略投資者的投標(biāo)才有可能影響主承銷與發(fā)行人的決定。因此雖然該股極有可能出現(xiàn)低于申報(bào)上限的發(fā)行價(jià)，而
對(duì)于大多數(shù)投資人來說，要么就不申購，申購就報(bào)上限，這是非戰(zhàn)略投資者無奈的選擇。在明確了申購價(jià)格的問題之后，擺在大多數(shù)投資者面前的是，是否要參加這樣一只國(guó)企業(yè)大盤股的申購，這是一個(gè)比價(jià)格更有意義的問題，因?yàn)樵诖酥皣?guó)企大盤股已經(jīng)打破了新股不敗的神話。這也是本文要討論的一個(gè)核心問題。而如果把這個(gè)問題量化來解決，實(shí)際上這是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)收益比的問題。
那么該股一級(jí)市場(chǎng)存在的的套利空間有多大呢？
首先我們要對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的申購資金總量有一個(gè)了解，進(jìn)而測(cè)算該股可能的中簽率。根據(jù)不久前公布的北京華聯(lián)的申購情況分析，目前仍堅(jiān)守在一級(jí)市場(chǎng)的申購資金大約有4000億左右，如果這其中有一半的資金參加此次申購，那么就是2000億。而該股此次雖然是發(fā)行2.5億的流通股，但要扣除戰(zhàn)略投資者的部分，留給廣大散戶的不會(huì)超過2個(gè)億，在此假設(shè)的基礎(chǔ)上，如果按申報(bào)價(jià)的上限計(jì)算該股的申購市值約為16億，那么2000億申購16億的結(jié)果是，中簽率大約在0.8%的水平。如果申購資金更多，或者戰(zhàn)略投資者的胃口更大，那么中簽率將會(huì)更低，估計(jì)極限低位大約在0.3%。
其次，涉及收益率的另一指標(biāo)是該上市首日的漲幅，根據(jù)該股招股說明書的資料分析，該股是一家電力企業(yè)，目前的收入還算比較穩(wěn)定，2000年有0.47元的每股收益，2001年有0.29元的半年收益，鑒于其總股本已達(dá)近60億，所以此次增發(fā)對(duì)其業(yè)績(jī)的攤薄作用不大。也就是說，靜態(tài)地看該股在未來兩年內(nèi)仍然有可能維持較高的每股收益。但是如果從發(fā)展的眼光看這家企業(yè)，我們發(fā)現(xiàn)，這是一家熱電廠，不論是從節(jié)能，還是從環(huán)保的角度說，它都不能與水電事業(yè)相媲美。特別是三峽這樣的大型水電工程上馬以后，對(duì)熱電廠的影響不容忽視。所以從成長(zhǎng)性的角度分析該公司，其股票價(jià)值就要大打折扣了。此外值得注意的是，該股同時(shí)在香港和紐約上市，其在香港的股價(jià)只有4港元多一些，這一定價(jià)極為客觀的反應(yīng)出理智的投資者對(duì)這樣一家公司投資價(jià)值的認(rèn)同度。而現(xiàn)在其在境內(nèi)的發(fā)行價(jià)就達(dá)到7元以上水平，可以說這一價(jià)格對(duì)于以投資心態(tài)面對(duì)股市的投資者留下的想象空間相對(duì)較小。
當(dāng)然在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的股票定價(jià)還必須考慮其做為籌碼的投機(jī)價(jià)值，那么這只股票是否據(jù)備較高的籌碼價(jià)值呢？從其招股說明書可知，該股流通盤2.5億、發(fā)行價(jià)7塊多、有境外上市股、歷年分紅均為小額現(xiàn)金分紅等等，這一些基本面的情況顯然與市場(chǎng)投機(jī)喜好存在較大出入，所以即使從籌碼的角度理解該股，我們也很難對(duì)其上市的定位表示樂觀。因此我們認(rèn)為該股的首日漲幅大約在15%左右，結(jié)合上述對(duì)中簽率的預(yù)測(cè)，那么其最終的首日套利空間大約在0.01%至0.005%之間。
接著我們談一下該股的申購風(fēng)險(xiǎn)又在哪里呢？如前所述，該股的基本情況不容我們對(duì)其二級(jí)市場(chǎng)的定位表示樂觀，因此該股最大的風(fēng)險(xiǎn)就在于其有沒有可能在上市首日跌破發(fā)行價(jià)，我們認(rèn)為如果該股的中簽率在1%以下，則首日跌破發(fā)行價(jià)的可能較小。但是有一種情況例外，那就是如果在其上市之時(shí)二級(jí)市場(chǎng)的情況發(fā)生重大變故，具體地說，如果滬指屆時(shí)已經(jīng)運(yùn)行在1500點(diǎn)下方，那么該股跌破發(fā)行價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)很大。而對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)的參與者而言，由于其無法承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)，因此這種跌破發(fā)行價(jià)，不論跌幅是多少，其風(fēng)險(xiǎn)的傷害度都是最大的 ，故對(duì)該股上市時(shí)二級(jí)市場(chǎng)行情的研判應(yīng)該是此次申購問題風(fēng)險(xiǎn)控制的核心所在。
鑒于此我們認(rèn)為，在華能電力的申購上，一級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與收益的對(duì)稱性已經(jīng)開始體現(xiàn)出來，因?yàn)樵摴呻m然有跌破發(fā)行價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，但是由于其相比中簽率可能比同期其它新股要高，因此假若大盤出現(xiàn)反轉(zhuǎn)走勢(shì)，該股的套利收入也會(huì)比較可觀。
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